先月、日本の高市早苗首相は、総額$137 億円規模の大型経済対策の取りまとめを終えようとしていた。その規模は？巨大だ。投資家の反応は？必ずしも好意的とは言えなかった。

ここ数週間、この支出計画をめぐって政府と債券市場のプレーヤーたちの間で緊張感のある対立が起きている。日本の財政健全性が本当にどこに向かっているのか、懸念が高まっている。そして計画が固まりつつあったその時、誰かが首相に、すべてを物語る債券チャートを手渡した。

そのチャートは、多くの人がひそかに囁いていたことを浮き彫りにしていた。市場はもはや従来の説明を信じていない。すでに債務残高が極めて高い中、さらに数兆円規模の資金を投入することで、トレーダーたちは持続可能性に疑問を持ち始めている。債券利回りはざわめき始め、リスクプレミアムもじわじわと上昇している。

これはまさに典型的な対立構造だ――政府は景気刺激を望み、投資家は安心材料を求めている。そして今、債券市場がその声を上げている。