資金が多すぎて失敗できない：仮想通貨が成長を促進するために市場調整が必要な理由

出典：Blockworks
元タイトル：Too funded to fail: Crypto needs a forest fire
元リンク：https://blockworks.co/news/forest-fire

森林火災のパラドックス

樹木が生い茂る生態系は、残酷だが必要なパラドックスによって成り立っています。すなわち、森が成長するためには、時には燃える必要があるということです。これらの一見世界の終わりのような大火災がなければ、森の地表は下草で覆われ、新たな成長や再生、長期的な存続に必要なスペースが失われてしまいます。

技術のサイクルに関する議論でも指摘されているように、このパターンはイノベーション分野でも繰り返されています。最初のウェブサイクルでは、ドットコムバブルの熱狂を焼き尽くし、Google、Amazon、eBay、PayPalといったWeb1.0の逞しい生き残りが残りました。次のサイクルはソーシャルやモバイルによって2008〜2009年に再び燃え、Facebook、Airbnb、Uberなどの成功物語のために下草が一掃されました。

投資バブルの投機的熱狂は、生産性のない資本を野火が濃密な燃料を消費するように焼き払い、必然的なクラッシュが市場の資源再配置の道を開きます。

クリプトの問題：潤沢すぎて失敗しない

これが今回のサイクルでクリプトが停滞しているように感じる理由かもしれません。死なない巨大プロジェクトの絡み合った下草が、エコシステムの進化に必要なリソースを独占しているのです。

伝統的な経済では、労働力は失敗した会社から成功した、もしくは有望な会社へと絶えず再配置されています。しかし、クリプトではこれがあまり起きていません。例えば、最近ほとんど手数料を集めていないPolkadotブロックチェーンには、482人のフルタイム開発者と1,404人のコントリビューターがいます。運営6年目のプロジェクトがトークンではなく従来型の株式で資金調達していたなら、これらのリソースはすでにエコシステムに戻されていたことでしょう。

これは問題です。なぜならPackardの法則では「収益の成長は、その成長を実行・維持できる人の成長を超えることはできない」とされています。クリプト開発者という希少なリソースが成功したプロジェクトへ再配分されていなければ、クリプトは成長に苦しむことになります。

資本の囲い込み問題

非生産的なクリプトプロジェクトは投資資源も囲い込みます。クリプトの創業者は、投資家から過剰に資金を集め、その収益で生活することで有名ですが、市場によるプロダクトマーケットフィットへの圧力はほとんどありません。

例えばGolemは、2016年のICOで820,000ETHを蓄積し、昨年時点でも230,000ETH以上を保有していました。従来のスタートアップ投資家は、資本がこれほど長期間にわたり使われずにいることを容認しません。

他のケースでは、市場評価額の大きなプロジェクトがトレジャリーからネイティブトークンを売却し、無期限に自らを資金調達しています。こうしたプロトコルは合計で数十億ドル規模の資本を抱え、効率的に使うインセンティブはほとんど、もしくは全くありません。宥めるべきアクティビスト株主も、恐れるべき企業買収者も、四半期ごとの業績予想もないのです。

バブルが重要な理由

民間企業の利点は、非効率なプロジェクトが最終的には倒産する点です。しかし、プロジェクトが根を張り(あるいは多額の資金を得て)しまうと、パフォーマンスの悪いものは死なず、過剰設計かつ非効率化するだけです。

投資バブルはリスクを再び方程式に持ち込みます。「下方リスクなしに上方リスクは得られない」のです。これが今回のサイクルでクリプトが停滞しているように感じる理由かもしれません。エコシステムにはユーザーがほとんどおらず収益も最小限の「ゾンビプロトコル」が多数ありますが、彼らを失敗させる仕組みがありません。

今後の道筋

「全員の根が絡み合っていると成長は難しい」と指摘されています。市場の力が、資金過多のゾンビプロトコルの絡み合った根を整理するまで、栄養素である資本と開発者は閉じ込められたままであり、次の成長時代は到来しません。

クリプトが持続的成長を達成するためには、エコシステムが森林火災を許容する必要があります。