国際決済銀行が警告：ステーブルコインは証券のようだ。償還の欠陥が取り付け騒ぎを引き起こす恐れ

国際決済銀行（BIS）総裁のパブロ・エルナンデス・デ・コスは月曜日、日本銀行のセミナーで、世界のステーブルコイン市場規模がすでに3,159億ドルを超えた一方で、運用メカニズムは実際の通貨ではなく、ETFなどの投資商品により近いと警告した。BISは、大規模な償還が発生すれば、2023年のシリコンバレー銀行（Silicon Valley Bank）に見られた連鎖的な取り付け騒ぎ（連鎖的な強制的な取り付け）と同様の事態を引き起こすと述べた。

市場の集中度が非常に高い：USDTとUSDCが85%を掌握

現在、ステーブルコイン市場の構造は高度に集中している。テザー（USDT）とサークル（USDC）の2大発行者が合計で流通シェアの約85%を占めている。USDTの時価総額は約1,860億ドルに達し、USDCは約788億ドルだ。パブロ・エルナンデス・デ・コスは、この集中度はシステミックな重要性を反映していると考え、同時に、現行のステーブルコインの取り決めには、決済手段としての構造的な欠陥があることも浮き彫りになっていると指摘した。ステーブルコインには国境を越えた送金が迅速で、スマートコントラクトと統合しやすいといった利点がある一方で、有効な国際的な規制枠組みが欠けている場合、金融の安定と金融政策に重大な影響を及ぼす恐れがある。

償還の欠陥と金融感染リスク：類似SVBの取り付けメカニズム

ステーブルコインの「償還に伴う摩擦」は、BISが最も注目する主要なリスク・ポイントだ。発行者は初級市場（プライマリー・マーケット）では手数料や制限条件を設けていることが多く、二級市場の価格も頻繁に1のペッグ（基準）から乖離するため、ステーブルコインはストレス局面において伝統的な法定通貨のように安定を保てない。一方で、市場で大規模な撤退（資金流出）が起きると、発行者はすでに圧力のかかった市場で準備資産を投げ売りせざるを得なくなる。これは資金の圧力を銀行システムへ伝播するだけでなく、関連資産の価格を押し下げ、同様の資産を保有する銀行に連鎖的な影響を引き起こす可能性もある。こうしたリスクを抑えるために、一部の意思決定者はステーブルコインの決済利息を制限することや、規制に適合する発行者が中央銀行の貸付ファシリティ、または類似の預金保険メカニズムに接続できるようにすることを検討している。

規制の断片化と違法ファイナンスの抜け道

世界の規制の進捗は足並みがそろっていない。FSB議長であるイングランド銀行総裁のアンドリュー・ベイリーは、国際ルール策定の進行が停滞していると述べた。米国の「CLARITY法案」は現在、上院で審議中であり、ステーブルコインの利回り（収益）をめぐる問題は部分的に妥協が成立しているものの、分散型金融（DeFi）の規制と職業倫理の基準にはなお見解の相違がある。BISは特に、ステーブルコインの利用では非カストディ型ウォレットと公開ブロックチェーンが使われることが多く、大量の活動が従来のAMLおよびCTFの監視の外にある点を指摘した。入出金チャネル（On-off ramps）で専用の防護措置を講じない限り、違法な資金流動の手段になりやすいという。

欧州各国がドル建てステーブルコインに対抗し、法定通貨の勢力図をめぐる争いが激化

規制が厳しくなるなかで、欧州各国は戦略を積極的に調整している。フランスの財務担当大臣ローラン・レスキュールは、欧州の銀行業がユーロ建てのステーブルコインの発行を拡大するよう促し、フランス銀行の副総裁デニス・ボーはMiCA規則の改訂を提案し、非ユーロ建てのステーブルコインの通常決済における利用を制限する考えを示した。UBSは2026年4月初旬にスイスフラン建てステーブルコインの試験導入を開始した。需要面でも同様に成長が続いている。BVNKの調査によれば、15カ国のうち54%の回答者が過去1年でステーブルコインを保有し、56%が追加保有を計画している。フリーランスの一部やEC（電子商取引）の販売者にとっては、ステーブルコインの決済が年収の35%を占めているという。

よくある質問

BISはなぜステーブルコインを「証券」でなく「通貨」に近いと呼ぶのか？

BISは、ステーブルコインの発行者は一次市場に償還手数料や制限条件を設けており、二次市場の価格も頻繁に1のペッグ値から乖離するなど、これらの特徴は真の通貨に求められる無条件の換金可能性ではなく、ETFや投資商品の行動パターンにより合致すると指摘した。そのためBISは、規制上の分類においてそれらは証券により近いと考えている。

ステーブルコインの償還メカニズムが、なぜ銀行の取り付けに類似したシステミック・リスクを引き起こすのか？

ステーブルコインの発行者は通常、短期の政府債券と銀行預金を準備（レザーブ）として保有している。大規模な償還需要が発生すると、発行者は圧力のかかった市場で準備を売却せざるを得なくなる。これは関連資産の価格を押し下げるだけでなく、同様の資産を保有する銀行に連鎖的な影響を及ぼす可能性もある。2023年に、債券資産の価値下落を受けてシリコンバレー銀行がやむなく売却を迫られ、それが引き起こした取り付けのように。

グローバルなステーブルコイン規制の最新の進展は現在どうなっている？

規制の進展は足並みがそろっていない。米国の「CLARITY法案」は上院でなお審議中で、DeFi条項には意見の相違がある。欧州のMiCAの枠組みは、非ユーロ建てステーブルコインを制限するための改訂圧力に直面している。イングランド銀行総裁は、国際ルール策定が停滞していると述べた。スイスのUBSは法定通貨建てステーブルコインの試験導入を開始している。中国はオフショア人民元ステーブルコインに対する禁令を維持しているが、サークルのCEOは、中国が3〜5年以内に関連商品を導入する可能性を予測している。