JPモルガンのCEOジェイミー・ダイモン：プライベートクレジットにはシステミックリスクがなく、イラン戦争がインフレを押し上げる可能性がある

2026年4月6日に発表された株主向け年次書簡の中で、JPMorgan ChaseのCEOジェイミー・ダイモンは、プライベートクレジットのメルトダウン（信用の崩壊）の脅威を過小評価し、$1.8兆のレバレッジド・プライベートクレジット市場はおそらくシステミック・リスク（システム上のリスク）をはらまないと述べた。一方で、イランでの戦争が、原油ショック、粘着性の高いインフレ、そして市場が現時点で織り込む水準より高い金利をもたらし得ると警告した。

ダイモンはまた、改定された米国の銀行の資本ルールを「非常に欠陥がある」および「筋が通っていない」と鋭く批判し、人工知能（AI）の導入は変革的だが、最終的な勝者と敗者は依然として不透明だと繰り返した。

プライベートクレジット市場はシステミック・リスクをもたらさない、とダイモンが発言

ダイモンは、レバレッジド・プライベートクレジット市場の合計が$1.8兆であるのに対し、投資適格債が$13兆、さらに住宅ローン証券およびローンがもう$13兆であると指摘した。「物事の全体像の中では、プライベートクレジットはおそらくシステミック・リスクをもたらさない」と彼は書いた。

しかしダイモンは、いつか起きるであろう信用の下振れが、クレジット基準が全体的にわずかに弱まっているため、「レバレッジド・ローンに関する『予想以上』の損失」につながることになると認めた。また、プライベートクレジットは一般に、ローンに関する優れた透明性や厳格な評価「マーク（評価額の表示）」を欠いているため、たとえ実現する損失がほとんど変わらなくても、投資家が状況悪化を見て売却に動く可能性が高まると警告した。

このコメントは、ゴールドマン・サックスが同日、プライベートクレジット・ファンドにおける買戻し（リパーチェス）の申請が、2025年12月31日時点で株式の5%未満だったと開示したのと同じ日だった。四半期の買戻し上限を下回っており、投資家のパニックがないことを示している。一方、ブルーオウルは先週、歴史的な水準に達した第1四半期の買戻し請求を受けて、2つのファンドからの引き出しを制限していると投資家に伝えた。AI関連の懸念が、テクノロジーに重点を置くファンドからの資金流出（エクソダス）につながったという。

イラン戦争は原油ショック、粘着性の高いインフレ、そしてより高い金利のリスク

ダイモンは、イランでの戦争が、重大な継続的な原油およびコモディティ（商品）価格のショック、ならびにグローバルなサプライチェーンの再編を引き起こすリスクをはらんでおり、それが結果としてインフレをより粘着性の高いものにし、最終的には市場が現時点で想定するより高い金利につながる可能性があると警告した。戦争が引き起こすインフレへの懸念により、市場は2026年の利下げを大部分で織り込んでいない。2025年に金融緩和が記録的な株式高を後押ししたためだ。

ベンチマークのS&P 500指数は、2022年以来の最悪の成績となった四半期を終えた。2月下旬以降、戦争とそれに伴うエネルギー価格の急騰によって重しがかかっていた。ダイモンは、米国経済は引き続き底堅いと述べた。消費者は（直近でいくらか弱まりがあるものの）依然として稼いでおり、支出も続けている。また企業も健全だとした。しかし彼は、経済は大量の政府の財政赤字支出と過去の景気刺激によって支えられてきた一方で、インフラ支出の増加は依然として拡大し続ける必要性になっていると注意した。

ドナルド・トランプ大統領の「Big, Beautiful Bill（ビッグ・ビューティフル・ビル）」による財政刺激、規制緩和政策、そしてAI主導の資本支出は、経済にとってのその他のプラス要因だ、とダイモンは付け加えた。ただし、ウクライナでの戦争を含む地政学的リスク、中東でのより広範な敵対、そして中国との緊張は、依然として重大な課題として残っている。「現在の地政学的な出来事の結果は、将来の世界の経済秩序がどのように形作られていくかを決定づける要因になり得る」と彼は述べた。

ダイモン、改定された銀行の資本ルールを「非常に欠陥がある」および「非アメリカ的」と呼ぶ

ダイモンは、先月に米国の銀行規制当局が提案した改定資本ルールを鋭く批判し、2023年の案に比べて必要な資本増加は減ったものの、一部の点は「率直に言って筋が通っていない」と述べた。彼は具体的に、グローバルなシステミック上重要な銀行（Global Systemically Important Bank: GSIB）サーチャージを挙げ、これは、同じローンに関して大規模な非GSIB銀行と比べて、JPMorganが米国の消費者および企業向けローンの大半において、最大50%多い資本を保有することを求めることになるとした。

「率直に言って、それは正しくないし、非アメリカ的だ」とダイモンは書いた。彼は、提案されているサーチャージの合計が約5%の銀行は成功を罰するもので、「ばかげている」と述べた。ダイモンはさらに、資本および流動性の要件、Federal Reserve（FRB）のストレステストの構築、そしてFederal Deposit Insurance Corporation（連邦預金保険公社）が「ひどく扱いが不適切」だと彼が呼ぶプロセスも批判した。

AI導入は変革的だが、勝者と敗者は不確実

ダイモンは、AI導入のペースが、これまでのどの技術とも異なることを改めて強調した。実装は「変革的」になり得るものの、AI革命がどのように展開していくかはまだ分からない。「全体として、AIへの投資は投機的なバブルではありません。むしろ重要な恩恵をもたらします。しかし現時点では、AI関連の産業における最終的な勝者と敗者を予測できません」と彼は述べた。

JPMorganは、ウォール街の企業の中でも、あらゆるレベルで自社のビジネスにAIを導入する先頭に立ってきた。2月、ダイモンは、AIがJPMorganの労働力を再構築しており、同銀行は従業員に対する「大規模な再配置計画」を持っていると述べた。「私たちは、『既知で予測可能な』出来事の一部と、『既知だが不確かな』出来事の一部に焦点を当ててきました。しかしAIのような大きな技術的な変化には、常に第二次・第三次の影響も伴い、それが社会に深く影響し得ます。こうした変革についても監視すべきです」と彼は付け加えた。

FAQ

ジェイミー・ダイモンは、プライベートクレジットが金融システムにシステミック・リスクをもたらすと考えていますか？

いいえ。ダイモンは、$1.8兆規模のプライベートクレジット市場は、$13兆の投資適格債および$13兆の住宅ローン証券に比べて比較的小さいため、「おそらくシステミック・リスクをもたらさない」と述べた。しかし彼は、信用の下振れが発生した場合、クレジット基準の弱まりと透明性の欠如により、レバレッジド・ローンの損失は予想以上になると警告した。

イラン戦争は、ダイモンのインフレと金利見通しにどのように影響しますか？

ダイモンは、戦争は重大な原油および商品価格のショックを引き起こし、世界のサプライチェーンを再編させ、結果としてインフレをより粘着性の高いものにし、最終的には市場が現在想定しているより高い金利につながるリスクがあると警告した。彼は、戦争がもたらすインフレへの懸念から、市場が2026年の利下げを大部分で織り込むことになっていないと指摘した。

ダイモンは、改定された銀行の資本ルールについて何を批判していますか？

ダイモンは、改定されたBasel III EndgameおよびGSIBサーチャージの提案の一部を「筋が通っていない」および「非アメリカ的」と呼び、GSIBサーチャージによってJPMorganは、GSIBではない大規模な銀行と同じローンに対して、最大50%多い資本を保有する必要があると主張した。彼は、2023年の案から改善があったにもかかわらず、提案は「非常に欠陥がある」と述べた。