ビットコインのマイニング業界は、その歴史の中で最も根本的な変革を遂げており、その最も明確な兆候はハッシュレートや難易度調整ではなく、資産負債表です。
CoinSharesの2026年第1四半期マイニングレポートが今週発表され、上場企業のマイナーによるビットコインの生産に必要な加重平均現金コストが2025年第4四半期に約79,995ドルに上昇したことが明らかになりました。
ビットコインは68,000ドルから70,000ドルの範囲で取引されており、先週のCoinDeskのレポートでは、マイニングされたBTCあたり19,000ドルの損失が見積もられています。
これらの数字は持続可能ではなく、業界もそれを理解しています。その反応として、これらの企業が実際に何者であるかを再定義しつつある、人工知能インフラへの大規模な転換が進められています。
CoinSharesのレポートによると、公共マイニングセクターでは、すでに700億ドル以上の累積AIおよびハイパフォーマンスコンピューティング契約が発表されています。CoreWeaveのCore Scientificとの拡大契約だけでも12年間で102億ドルの価値があります。TeraWulfは128億ドルの契約済みHPC収益を持っています。Hut 8は、River BendキャンパスでのAIインフラのために70億ドル、15年間のリース契約を結びました。Cipher Digitalは、Googleが支援するFluidstackとの数十億ドル規模の契約を結んでいます。
上場マイナーは、2026年末までに収益の最大70%をAIから得る可能性があり、現在の約30%から増加しています。Core ScientificのAIコロケーション収益はすでに総収益の39%を占めています。TeraWulfは27%です。IRENは9%で、液体冷却されたGPU容量が最大200メガワットまで建設中で急速にスケールしています。
これは、これらのマイニング企業がビットコインを副業としてマイニングしながら、ますますデータセンターの運営者になっていることを意味します。
経済的理由がそれを説明しています。CoinSharesによれば、ビットコインマイニングインフラのコスト差は、約70万ドルから100万ドル/メガワットに対して、AIインフラは800万ドルから1500万ドル/メガワットと広がっており、しかしAIは構造的に高く、より安定したリターンを提供します。
ハッシュ価格、すなわちマイナーの計算力あたりの収益を決定する指標は、3月初旬に約28ドルから30ドル/ペタハッシュ/日という史上最低の水準に達しました。
その水準では、中世代のハードウェアを運用しているマイナーは、現金利益を維持するために電力料金が0.05ドル/キロワット時未満である必要があります。一方、AIインフラ契約は85%以上のマージンを約束し、数年間の収益の可視性があります。
この移行は2つの方法で資金調達されており、両方がデータに見られるとレポートは説明しました。
まず、債務です。このセクターの総合的なレバレッジは根本的に変化しました。IRENは現在、5つのシリーズで37億ドルの転換社債を抱えています。TeraWulfは、計算子会社の転換社債とシニア担保債に分かれた57億ドルの総債務を持っています。
Cipher Digitalは、11月に17億ドルのシニア担保債を発行し、その結果、四半期の利息支出が最初の9か月間の320万ドルから第4四半期だけで3340万ドルに急増しました。これらはマイニング規模の債務負担ではありません。これらは、AI収益が負債をサービスするのに十分早く実現するというインフラ規模の賭けです。
次に、ビットコインの売却です。上場マイナーは、ピークレベルから15,000 BTC以上、合計でBTCの資産を減少させました。Core Scientificは、1月に約1,900 BTCを1億7500万ドルで売却し、2026年第1四半期に残りの保有資産をほぼ全て売却する計画を立てています。Bitdeerは、2月に資産をゼロに減少させました。Riot Platformsは、12月に1,818 BTCを1億6200万ドルで売却しました。
53,822 BTCという最大の公的保有者であるMarathonも、3月の10-K提出書類で、その全バランスシートの準備金からの販売を静かに拡大し、価格が68,000ドルに近づく中で、350百万ドルのビットコイン担保付き信用枠に対する貸付対価比率が87%に上昇したことが一因です。
AIの構築資金を調達するためにビットコインを売却しているマイナーは、ビットコインネットワークを確保するマイニング業務を持つ同じ企業です。それは移行の核心で緊張を生み出します。マイニングが不採算でAIが有利な場合、合理的な経済的決定はマイニングからの資本を再配分することです。しかし、十分なマイナーがそれを行うと、ネットワークのセキュリティ予算は縮小します。
ハッシュレートデータはすでにこれを反映しています。ネットワークは2025年10月初旬に約1,160エクサハッシュ/秒に達しましたが、その後920 EH/sに減少しており、2022年7月以来初めての3回連続の負の難易度調整が行われました。
評価市場はすでにこの分岐を反映しています。担保されたHPC契約を持つマイナーは、次の12か月の売上の12.3倍で取引されています。純粋なマイナーは5.9倍で取引されています。市場はAIのエクスポージャーに対して2倍以上の価格を支払っており、これはさらに移行するインセンティブを強化しています。
一方、地理的な状況も経済とともに変化しています。アメリカ、中国、ロシアは現在、世界のハッシュレートの約68%を支配しています。アメリカは第4四半期だけで市場シェアを約2ポイント獲得しました。
しかし、新興市場も状況に加わっています。パラグアイとエチオピアは、HIVEのパラグアイでの300メガワットの事業およびBitdeerのエチオピアでの40メガワットの施設により、世界のトップ10マイニング国に加わりました。
CoinSharesは、ネットワークのハッシュレートが2026年末までに1.8ゼタハッシュ、2027年3月末までに2ゼタハッシュに達すると予測しており、これは以前の予測より1か月遅れています。
しかし、その予測はビットコインが年末までに100,000ドルに回復することに依存しています。価格が80,000ドル未満に留まる場合、CoinSharesはハッシュ価格が引き続き下落し、より多くのマイナーが退出するにつれてハッシュレートがさらに減少すると予想しています。
70,000ドル未満に持続的に移動することは、逆説的に生存者に利益をもたらす大規模なキャピトレーションを引き起こす可能性があります。
次世代のハードウェアは潜在的な救済策を提供します。BitmainのS23シリーズとBitdeerの独自のSEALMINER A3は、どちらも10ジュール/テラハッシュ未満で動作し、2026年の上半期にスケールを通じて期待されています。これらの機械は、現在の中世代の艦隊と比較して、ビットコインあたりのエネルギーコストを約半減させるでしょう。しかし、それらを展開するには、多くのマイナーがAIに向けている資本が必要です。
ビットコインマイニング業界は、ネットワークを確保し、ビットコインを蓄積する企業群としてこのサイクルに入りましたが、今やAIデータセンターを構築し、それを資金源としてビットコインを売却する企業群へと変貌しています。
これは一時的な経済性の悪化に対する対応なのか、恒久的な構造変化なのかは、唯一の変数、ビットコインの価格次第です。もし100,000ドルに戻れば、マイニングの収益性は回復し、AIへのシフトは鈍化します。70,000ドル以下に留まるなら、移行は加速し、過去10年続いたマイニングセクターはまったく別の姿に消えていくことになるでしょう。
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