转发原文标题：灰度报告：2024比特币减半可能从根本上改变市场结构

出品｜白露会客厅

编译｜博文

比特币即将减半，是2024年牛市上涨的重要推动力之一。回顾比特币发展的历史，每次减半都伴随着比特币市场价格的大幅攀升；对比特币支持者而言，减半也成为了4年一次的狂欢。

但不能忽略的是，事实上并没有明确证据证明比特币的价格上涨只与减半存在联系，宏观经济环境也可能是影响价格的决定性因素。怎样看待2024年的减半？是今年加密从业者最需要深入思考的问题之一。

2024年2月9日，灰度Grayscale发表了最新研究报告，其中指出：2024年的比特币减半将与以往的每一次都不相同，并从减半供应影响、矿工应对方式、以铭文和Layer2为首的链上活动，以及ETF带来的潜在资金流入等方面深入探讨分析了2024年减半后比特币将如何发展。以下为原文内容。

摘要

供应影响：比特币的发行量将在2024年4月左右减半。尽管短期内矿工收入面临挑战，但基本的链上活动和积极的市场结构更新使得这次减半在根本层面上有所不同。

矿工应对方式：面对降低的区块奖励收入和高昂的生产成本，矿工已通过发行股权/债务和出售储备筹集资金，试图缓解短期的财务压力。

链上活动持续增长：序数铭文的出现使得链上活动得以复苏，超过5900万个类似非同质化代币（NFT）的收藏品被铭刻，截至2024年2月，为矿工创造了超过2亿美元的交易费。这一趋势预计将持续，得益于开发者的持续兴趣和比特币区块链上的不断创新。

比特币ETF的市场影响：比特币ETF的持续采用可能显著吸收卖压，潜在地重塑比特币的市场结构，提供一个新的、稳定的需求来源，对价格是积极的。

随着我们接近2024年的减半，比特币不仅是在生存；它正在进化。在美国批准现货比特币ETF并改变资金流向后，比特币市场的结构发生了变化。在这篇文章中，我们将深入探讨减半——它是什么，为什么重要，以及对比特币表现的历史影响。然后，我们将研究比特币当前的格局，以及为什么它看起来与仅仅一年前大不相同。

什么是减半？

新比特币是通过一种称为“挖矿”的过程生成的，其中计算机通过解决计算密集型问题来获得以新比特币形式发放的区块奖励。比特币的发行是有设计限制的——大约每四年，挖矿奖励“减半”，实际上也减半了新代币的发行。

通货紧缩的特性是比特币吸引持有者的基本原因之一。法定货币供应依赖于中央银行，贵金属供应受自然力量的影响，相比之下，比特币的发行速度和总供应量自其创立以来一直由其基础协议规定。固定的总供应量与逐渐降低的通货膨胀率的结合不仅创造了稀缺性，还将通货紧缩特性嵌入比特币中。除了明显的供应影响之外，人们对比特币减半的显著兴奋和期待也源于它们与比特币价格上涨历史上的关联：

然而，重要的是要理解，减半后比特币价格上涨并不是确定的。鉴于这些事件备受期待，如果价格激增是确定的，理性的投资者可能会提前购买，在减半发生之前推高价格。这就引出了像Stock-to-Flow模型这样的框架。虽然该模型通过将稀缺性与价格上涨相互关联，创造出具有视觉吸引力的图表，但该模型忽视了这种稀缺性不仅是可预测的，而且在发生之前广为人知。通过观察其他具有类似减半机制的加密货币，比如莱特币，该货币在减半后并没有持续看到价格上涨。这表明，尽管稀缺性有时确实会影响价格，但其他因素也起着关键作用。

与将减半后的价格上涨仅归因于减半本身不同，似乎这些时期正好与重大的宏观经济事件相吻合。例如，在2012年，欧洲债务危机突显了比特币在经济动荡中作为避险资产的潜力，推动其价格从12美元上涨至2013年11月的1,100美元。同样，2016年的ICO发行热潮将超过56亿美元注入到山寨币中，间接受益于比特币，将其价格从650美元推高至2017年12月的20,000美元。尤其是在2020年COVID-19大流行期间，广泛的刺激措施加剧了通货膨胀的担忧，潜在地将投资者引向比特币作为对冲，导致其价格从8,600美元上涨至2021年11月的68,000美元。这些宏观经济不确定性和对替代投资选择的寻求似乎与对比特币兴趣增加的时期相吻合，巧合地与减半的时间相吻合。这一模式表明，尽管减半有助于构建比特币的稀缺性叙事，但更广泛的经济背景及其对投资者行为的影响也可以对比特币的价格产生重要影响。尽管未来的宏观经济环境仍然不确定（尽管我们有自己的看法），但减半对比特币供应结构的影响是确定的。让我们深入了解。

矿工的挑战

减半对比特币矿工构成挑战。由于比特币每个区块的发行量从6.25个减少到3.125个，矿工从区块奖励中获得的收入实际上减少了一半。此外，矿工的挖矿支出也在增加。哈希率是衡量比特币网络上用于挖矿和处理交易的总计算能力的指标，它作为挖矿难度的代理，是计算矿工支出的关键输入。2023年，7天平均哈希率从255 EH/s飙升到516 EH/s，增长了102%，明显超过了2022年41%的增长。这一激增部分是由于比特币在2023年价格上涨，以及公司为应对积极的市场状况而购买更高效的挖矿设备，突显了矿工面临的不断升级的挑战。收入下降和成本上升的综合效应可能使许多矿工在短期内处于紧张的境地。

虽然情况可能看起来严峻，但有证据表明，矿工长期以来一直在为减半的财务影响做准备。在2023年第四季度，有一种明显的趋势，矿工在链上出售比特币，据推测是为了在区块奖励减少之前增加流动性。此外，一些重要的筹资举措，比如Core Scientific的5500万美元股本发行，Stronghold的1500万美元股权融资以及Marathon Digital雄心勃勃的7.5亿美元混合股权融资，突显了该行业在增强储备方面的积极态度。这些措施共同表明，比特币矿工在短期内至少已经做好了应对即将到来的挑战的准备。即使一些矿工完全退出市场，导致的哈希率下降可能会导致挖矿难度的调整，潜在地降低剩余矿工每个币的成本，从而保持网络的平衡。

尽管区块奖励的减少带来了挑战，但Ordinals铭文和比特币生态系统中Layer2项目的不断增长最近已经成为有前途的应用案例。这些创新可能为矿工带来一线希望，因为它们有可能提高交易吞吐量并增加网络的交易费用。

Ordinals铭文

正如我们之前所探讨的，Ordinals铭文代表了比特币生态系统中的一项突破性创新。从简单图像到定制的“BRC-20”代币，各种数字收藏品可以被独特地“铭文”在特定的聪（Bitcoin的最小单位，因为每个比特币可分为1亿个聪）上。这为比特币的实用性增加了新的维度：迄今为止，已有超过5900万个资产被铭刻，为矿工产生了超过2亿美元的交易费用。

这股网络费用的激增产生了深远的影响，特别是在2023年11月20日，比特币网络的交易费首次超过了近期以太坊网络的交易费。自Ordinals铭文问世以来，已经多次出现矿工从铭文费中获得超过20%的交易费的情况。甚至与其他链上的NFT总交易量相比，比特币在2023年11月和12月成为NFT交易量的主导者，这是2022年底很少有人预料到的发展。

Ordinals铭文的成功对比特币网络产生了影响。随着时间推移，随着区块奖励的减少，矿工如何被激励来保护网络的问题变得更加紧迫。由于Ordinals交易费已经占到矿工总收入的约20%，这种不断增长的活动趋势为通过增加交易费维持网络安全提供了一条新路径，至少目前是这样。

然而，这种成功也凸显了可伸缩性挑战，因为用户将不得不承担更高的交易费用。这可能会阻碍用户进行基本的转账等常规交易。此外，比特币的架构限制了可编程性，这对于开发可能使用这些序号的复杂应用程序施加了进一步的限制。这种情况强调了需要能够适应增加吞吐量以进行高效交易和扩展用例的扩展解决方案的需求，比如交易NFT和BRC20代币。

作为回应，社区正在探索类似以太坊所采取的Layer2滚动方案等途径，以提高可伸缩性和可用性。对Taproot启用的钱包日益增长的兴趣，这些钱包通过提供增强的隐私和效率功能，提供了更高的可编程性，表明社区正在共同努力解决这些挑战。随着比特币主链上的交易费不断上涨，Layer2网络的发展成为可能迈出的一步。

正如我们在关于Ordinals的先前文章中讨论的那样，Ordinals的复兴和BRC-20代币的引入已经催生了比特币社区内的文化转变，吸引了一批新的开发者，他们对网络扩展可能性感到着迷。这种转变可以说是比特币最重要的发展之一，因为它不仅使生态系统多样化，还通过新的视角和创新项目为未来注入了新的活力。

在现有的Layer2解决方案中，有一些已经默默地为多年来的这一演变奠定了基础。Stacks作为一个平台引入了完全表达式的智能合约到比特币中。它促进了各种利用比特币安全性的去中心化应用程序（dApps）的开发，实现了从DeFi到NFT等各种功能。这些dApps代表了比特币向多方面生态系统过渡的前沿，能够支持各种基于区块链的应用程序。

ETF资金流向

除了总体上积极的链上基本面之外，比特币的市场结构在减半后有望对价格产生积极影响。从历史上看，区块奖励可能为市场引入了潜在的卖压，存在新挖掘的比特币全部被卖出从而影响价格的可能性。当前每个区块挖掘的6.25个比特币相当于每年约140亿美元（假设比特币价格为43,000美元）。为了维持当前的价格，需要相应的每年140亿美元的买盘压力。减半后，这些要求将减少一半：每个区块只有3.125个比特币，相当于每年减少到70亿美元，有效地减轻了卖压。

ETFs总体上为更广泛的投资者、财务顾问和资本市场配置者提供了接触比特币的机会，随着时间的推移，这可能导致主流采用的增加。在美国通过现货比特币ETF之后，这些新推出产品的初期净流入在仅仅前15个交易日内就达到了约15亿美元，吸收了几乎相当于减半后潜在卖压的三个月。尽管最初几天内净流入激增可能归因于最初的兴奋和积压需求，但在假定持续的比特币生态系统采用和成熟的同时，如果净流入保持稳定，ETF的流动性可能会对来自挖矿发行的持续卖压起到抵消作用。对每日净流入进行范围从100万美元到1000万美元灵敏度分析表明，在较高一侧，减少卖压的效果可能类似于另一次减半，从根本上以积极的方式改变比特币的市场结构。

结论

比特币不仅经受住了熊市的考验，而且在过去的一年里通过其演变挑战了过时的看法，展示出了更强大的力量。尽管长期以来一直被誉为数字黄金，但最近的发展表明比特币正在演变成为更为重要的东西。在链上活动的激增推动下，通过显著的市场结构动量支撑，并以其固有的稀缺性为底色，比特币展现出了其韧性。灰度研究团队将密切关注2024年4月减半前后的发展，因为我们相信比特币的未来光明璀璨。

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