Khi môi trường quy regulamentação tài chính toàn cầu dần trở nên rõ ràng hơn, thị trường tiền điện tử đang chuyển từ một “vòng tròn nhỏ” sang hệ thống tài chính chính thống. Sau cuộc bầu cử Tổng thống Mỹ, việc Trump được bầu làm Tổng thống đã có tác động tích cực đến ngành công nghiệp tiền điện tử, khi ông hứa hẹn sẽ áp dụng các chính sách quản lý thân thiện hơn, bao gồm thành lập quỹ Bitcoin quốc gia và khuyến khích Mỹ mở rộng hoạt động khai thác Bitcoin. Những lời hứa này đã tăng cường lòng tin của thị trường. Trong những ngày tiếp theo, việc truyền thông rộng rãi bắt đầu trong thị trường vốn, dẫn đến một sự tăng chung trong nhiều cổ phiếu khái niệm blockchain.

Hiện nay, có ngày càng nhiều công ty niêm yết đã nhận ra tiềm năng vô cùng lớn của công nghệ blockchain và đang tích cực tích hợp nó vào kế hoạch chiến lược của mình. Nhiều công ty trong lĩnh vực cổ phiếu khái niệm blockchain đang thể hiện đà tăng trưởng mạnh mẽ, thu hút sự chú ý và đầu tư đáng kể trên thị trường. Bằng cách tích hợp công nghệ blockchain, những công ty này đã thúc đẩy sự chuyển đổi kỹ thuật số và tạo ra giá trị, từ từ trở thành những người chơi quan trọng trong ngành công nghiệp. Chúng tôi đã theo dõi chặt chẽ một số cổ phiếu trong lĩnh vực này và quan sát thấy hiệu suất ngày càng ấn tượng của chúng trên thị trường vốn. Với blockchain đẩy mạnh sự đổi mới tiếp theo, dự kiến những công ty này sẽ nắm bắt được cơ hội phát triển ngày càng lớn hơn trong tương lai.

Trong những năm gần đây, đặc biệt là với sự ra mắt của các Quỹ giao dịch trao đổi liên quan đến tiền điện tử tại Hoa Kỳ (như Quỹ Bitcoin điểm), các lợi ích về quy định đã đánh dấu một sự thay đổi, cho thấy rằng tiền điện tử không còn bị giới hạn trong một thị trường tiền tệ kỹ thuật số đóng cửa mà đã được tích hợp sâu vào thị trường vốn truyền thống. Grayscale, với vai trò một người tiên phong trong lĩnh vực này, đã biến Quỹ Bitcoin (GBTC) của mình thành một cây cầu cho các nhà đầu tư truyền thống tham gia thị trường tiền điện tử. Theo dữ liệu, tính đến ngày 20 tháng 11, Quỹ Bitcoin điểm của BlackRock (IBIT) có quy mô quản lý tài sản gần 45 tỷ đô la, với luồng tiền ròng gần liên tục từ đầu năm. Trong khi đó, Quỹ Bitcoin điểm của Grayscale (GBTC) quản lý khoảng 20,3 tỷ đô la tài sản, cho thấy sự quan tâm và sự tin tưởng của nhà đầu tư vào lớp tài sản mới nổi này.

Tổng giá trị thị trường tiền điện tử hiện nay khoảng 3,2 nghìn tỷ đô la. Chúng ta có thể phân loại nó thành ba phân khúc chính dựa trên lớp tài sản sau:

1. Bitcoin (BTC)

Bitcoin, như là tài sản cốt lõi của toàn bộ thị trường tiền điện tử, hiện có vốn hóa thị trường khoảng 1,9 nghìn tỷ đô la, chiếm hơn 50% tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử. Nó không chỉ được công nhận là một nơi lưu trữ giá trị bởi cả tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử bản địa mà còn, nhờ vào các đặc tính chống lạm phát và nguồn cung có hạn, đã trở thành lựa chọn ưa thích của các nhà đầu tư cơ sở, đoạt danh hiệu “vàng kỹ thuật số.” Bitcoin đóng vai trò quan trọng trong thị trường tiền điện tử, ổn định thị trường đồng thời cung cấp một cây cầu kết nối giữa tài sản truyền thống và tài sản trên chuỗi bản địa.

2. Tài sản On-Chain bản địa

Danh mục này bao gồm các token chuỗi công cộng (như Ethereum ETH), các token liên quan đến tài chính phi tập trung (DeFi), và các token chức năng trong các ứng dụng trên chuỗi. Khu vực này đa dạng, rất biến động, và được thúc đẩy bởi các cập nhật công nghệ và nhu cầu của người dùng. Giá trị thị trường hiện tại của nó là khoảng 1,4 nghìn tỷ USD, đáng kể dưới mức tăng trưởng cao dự kiến của thị trường.

3. Tích hợp Tài sản Truyền thống và Công nghệ Tiền điện tử

Khu vực này bao gồm các dự án mới nổi như việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) trên chuỗi và tài sản được bảo đảm dựa trên blockchain. Hiện nay, giá trị thị trường chỉ ở hàng trăm tỷ đô la, nhưng với sự thông dụng rộng rãi của công nghệ blockchain và tích hợp sâu với tài chính truyền thống, lĩnh vực này đang phát triển nhanh chóng. Mã hóa các tài sản truyền thống để nâng cao thanh khoản cũng là một trong những động lực chính cho sự tăng trưởng trong tương lai của thị trường tiền điện tử. Chúng tôi tin rằng điều này sẽ đẩy tài chính truyền thống tiến về một sự chuyển đổi kỹ thuật số hiệu quả và minh bạch hơn, mở ra tiềm năng thị trường vô cùng lớn.

Tại sao chúng tôi lại rất lạc quan về tiềm năng tăng trưởng của các tài sản truyền thống?

Trong 6 tháng qua, thuộc tính tài sản của Bitcoin đã trải qua một sự tiến hóa mới, và các lực lượng thống trị trên thị trường vốn đã hoàn thành quá trình chuyển từ những lực lượng cũ sang các nguồn tài trợ mới.

Vào năm 2024, vị trí của tiền điện tử trong tài chính truyền thống sẽ được củng cố thêm. Các ông lớn tài chính, bao gồm BlackRock và Grayscale, đã tung ra các sản phẩm giao dịch trên sàn của Bitcoin và Ethereum, cung cấp các kênh đầu tư tài sản kỹ thuật số thuận tiện hơn cho cả các nhà đầu tư cấp bách và bán lẻ. Điều này tiếp tục chứng minh mối liên kết với chứng khoán truyền thống.

Đồng thời, xu hướng mã hóa tài sản thực (RWA) đang gia tăng, làm tăng tính thanh khoản và phạm vi của thị trường tài chính. Ví dụ, ngân hàng phát triển của Đức KfW đã phát hành hai trái phiếu kỹ thuật số vào năm 2024, tổng cộng €150 triệu. Những trái phiếu này đã được giải quyết bằng công nghệ sổ cái phân tán (DLT). Hãng sản xuất thiết bị vi tính Pháp Metavisio đã phát hành trái phiếu doanh nghiệp, sử dụng mã hóa để cung cấp vốn cho nhà máy sản xuất mới tại Ấn Độ. Điều này cũng cho thấy các tổ chức tài chính truyền thống đang sử dụng công nghệ blockchain để tối ưu hóa hiệu suất hoạt động, và nhiều tổ chức đã tích hợp công nghệ tiền điện tử vào mô hình kinh doanh của mình.

Hiện tại, một mô hình dòng vốn tập trung vào Bitcoin là tài sản trung tâm, sử dụng ETF và thị trường chứng khoán làm kênh chính cho dòng tiền vào, và các nền tảng như MSTR (MicroStrategy) trên thị trường chứng khoán Mỹ là các nhà vận chuyển, liên tục hấp thụ thanh khoản đô la Mỹ và mở rộng.

Việc tích hợp tài chính truyền thống và blockchain sẽ tạo ra nhiều cơ hội đầu tư hơn so với tài sản trên chuỗi gốc. Đằng sau xu hướng này là sự tập trung vào sự ổn định và các kịch bản ứng dụng thực tế. Các thị trường tài chính truyền thống có cơ sở hạ tầng sâu rộng và cơ chế thị trường chín muồi, và khi kết hợp với công nghệ blockchain, chúng sẽ phát huy tiềm năng lớn hơn. Liên quan đến điều này, Waterdrip Capital, đặc biệt là Quỹ Tài sản Kỹ thuật số Thái Bình Dương của Waterdrip, sẽ tập trung vào việc tích hợp sáng tạo của tài chính truyền thống và ngành công nghiệp tiền điện tử, tìm kiếm cơ hội đầu tư trong không gian hội tụ.

Báo cáo này sẽ phân tích các mô hình tăng trưởng của các cổ phiếu khái niệm blockchain, đặc biệt là cách chúng kết hợp với tài sản trên chuỗi để khám phá thêm cơ hội đầu tư sáng tạo hơn. Ví dụ, mô hình phát hành của MSTR thể hiện một con đường điển hình của việc trao đổi tài sản trên chuỗi để đổi lấy tài sản đô la Mỹ thông qua trái phiếu chuyển đổi và phát hành cổ phiếu. Gần đây, giá cổ phiếu MSTR đã tăng mạnh cùng với Bitcoin, và lợi suất trên trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2027 đã đạt mức cao nhất trong ba năm. Chiến lược này đã giúp cổ phiếu của họ vượt xa hiệu suất của các cổ phiếu công nghệ truyền thống.

Từ những góc độ này, trở nên rõ ràng rằng sự phát triển tương lai của thị trường tiền điện tử không chỉ là về sự tăng trưởng dần dần của các loại tiền điện tử chính mà còn về tiềm năng rộng lớn trong việc tích hợp chúng với tài chính truyền thống. Từ lợi ích quy định đến thay đổi cấu trúc thị trường, các cổ phiếu khái niệm blockchain đang ở một điểm giao cắt quan trọng trong xu hướng này và trở thành trung tâm của nhà đầu tư toàn cầu.

Chúng tôi phân loại rộng rãi các cổ phiếu khái niệm blockchain hiện tại vào các danh mục sau:

1. Asset-Driven Concepts:

Về các cổ phiếu blockchain dựa trên các khái niệm phân bổ tài sản, chiến lược của công ty là coi Bitcoin là tài sản dự trữ chính. Chiến lược này đã được MicroStrategy áp dụng lần đầu vào năm 2020 và nhanh chóng thu hút sự chú ý của thị trường. Trong năm nay, các công ty khác như công ty đầu tư Nhật Bản MetaPlanet và công ty niêm yết tại Hong Kong Boyaa Interactive cũng đã tham gia, với việc sở hữu Bitcoin của họ tăng đều đặn. MetaPlanet đã thông báo về việc giới thiệu chỉ số hiệu suất chính “Lợi suất Bitcoin” (BTC Yield) được phát triển bởi MicroStrategy. Lợi suất BTC của họ trong quý ba là 41,7%, và đến quý tư (tính đến ngày 25 tháng 10), nó đã tăng lên 116,4%.

Top 30 Công ty Niêm yết Trên Toàn Cầu với Bitcoin là Tài sản Dự trữ Doanh nghiệp
*Nguồn dữ liệu: coingecko

Cụ thể, các công ty như MicroStrategy đã áp dụng chiến lược giới thiệu chỉ số hiệu suất chính ‘Lợi suất Bitcoin’ để cung cấp cái nhìn mới về việc đánh giá giá trị công ty và quyết định đầu tư đối với các nhà đầu tư. Chỉ số này dựa trên số lượng cổ phiếu lưu hành sau khi pha loãng và tính toán lượng Bitcoin được nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, loại trừ sự biến động giá của Bitcoin. Mục tiêu là giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về việc mua Bitcoin thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu thông thường hoặc công cụ chuyển đổi, tập trung vào sự cân bằng giữa sự tăng trưởng lượng Bitcoin nắm giữ và sự pha loãng vốn cổ phần. Hiện tại, lợi suất đầu tư Bitcoin của MicroStrategy đã đạt 41,8%, cho thấy công ty đã thành công trong việc tăng lượng Bitcoin nắm giữ mà không làm giảm quá mức quyền lợi của cổ đông.

Tuy nhiên, mặc dù đã đạt được nhiều thành công đáng kể trong việc đầu tư vào Bitcoin, cấu trúc nợ của công ty MicroStrategy vẫn thu hút sự chú ý của thị trường. Các báo cáo cho thấy tổng nợ đang còn của MicroStrategy hiện đạt 4,25 tỷ đô la. Trong thời gian này, công ty đã gọi vốn thông qua nhiều vòng đợt phát hành trái phiếu có thể chuyển đổi, trong đó một số trái phiếu mang lại khoản lãi suất. Các nhà phân tích thị trường lo lắng rằng nếu giá Bitcoin giảm mạnh, MicroStrategy có thể cần phải bán một số tài sản Bitcoin của mình để trả nợ. Tuy nhiên, những người khác lại cho rằng do kinh doanh phần mềm truyền thống ổn định của MicroStrategy và môi trường lãi suất thấp, dòng tiền hoạt động của công ty đủ để trả lãi nợ. Do đó, ngay cả trong trường hợp giá Bitcoin sụt giảm, khó có thể buộc công ty phải bán tài sản Bitcoin của mình. Hơn nữa, vốn hóa thị trường của MicroStrategy hiện đang đạt 43 tỷ đô la và tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn của công ty là khá nhỏ, làm giảm nguy cơ thanh lý.

Trong khi nhiều nhà đầu tư lạc quan về chiến lược đầu tư Bitcoin vững chắc của công ty, tin rằng nó sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho cổ đông, một số nhà đầu tư lo lắng về mức đòn bẩy cao và rủi ro thị trường tiềm ẩn. Do sự biến động cực đoan của thị trường tiền điện tử, bất kỳ thay đổi tiêu cực nào trên thị trường đều có thể ảnh hưởng lớn đến giá trị tài sản của các công ty như vậy. Ngoài ra, giá cổ phiếu của họ đang giao dịch ở mức áp đảo so với giá trị tài sản ròng của họ, và việc điều kiện này có thể duy trì được hay không vẫn là tâm điểm chính của thị trường. Nếu giá cổ phiếu trải qua một sự điều chỉnh, nó có thể ảnh hưởng đến khả năng của công ty huy động vốn, từ đó ảnh hưởng đến kế hoạch mua Bitcoin trong tương lai.

1. MicroStrategy (MSTR)

Công ty phần mềm Thông tin Doanh nghiệp

MicroStrategy được thành lập vào năm 1989, ban đầu tập trung vào thông tin kinh doanh và các giải pháp doanh nghiệp. Tuy nhiên, từ năm 2020, công ty đã chuyển đổi thành công ty công khai đầu tiên trên thế giới sử dụng Bitcoin (BTC) như tài sản dự trữ, thay đổi đáng kể mô hình kinh doanh và vị trí trên thị trường. Người sáng lập Michael Saylor đã đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự chuyển đổi này, từ một người hoài nghi về Bitcoin ban đầu thành một người ủng hộ mạnh mẽ của tiền điện tử.

Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã liên tục mua Bitcoin thông qua quỹ của mình và tài trợ nợ. Hiện tại, công ty nắm giữ khoảng 279.420 Bitcoin, trị giá gần 23 tỷ đô la, tương đương khoảng 1% tổng nguồn cung của Bitcoin. Giao dịch mua mới nhất diễn ra từ ngày 31 tháng 10 đến ngày 10 tháng 11 năm 2023, nơi mua được 27.200 Bitcoin với giá trung bình là 74.463 đô la. Giá trung bình nắm giữ của những Bitcoin này là 39.266 đô la, và với giá hiện tại của Bitcoin khoảng 90.000 đô la, lợi nhuận chưa thực hiện của MicroStrategy là khoảng 2,5 lần.

Mặc dù MicroStrategy đã phải đối mặt với một khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 1 tỷ USD trong thị trường gấu năm 2022, công ty không bao giờ bán bất kỳ Bitcoin nào, thay vào đó chọn tăng số lượng Bitcoin sở hữu. Sự tăng mạnh của Bitcoin trong năm 2023 đã đẩy mạnh giá cổ phiếu của MicroStrategy, với lợi nhuận đầu tư lên đến 26,4% từ đầu năm và lợi nhuận tích lũy vượt quá 100%.

Mô hình kinh doanh của MicroStrategy có thể được xem như một ‘mô hình chu kỳ đòn bẩy dựa trên BTC’, nơi nó tài trợ mua Bitcoin thông qua việc phát hành trái phiếu. Mặc dù mô hình này mang lại lợi nhuận cao, nhưng cũng mang theo một số rủi ro, đặc biệt là với biến động giá của Bitcoin. Theo phân tích, giá của Bitcoin sẽ cần phải giảm xuống dưới 15.000 đô la để công ty đối mặt với rủi ro thanh lý. Với giá hiện tại của Bitcoin gần 90.000 đô la, rủi ro này là tối thiểu. Ngoài ra, công ty có đòn bẩy thấp và nhu cầu mạnh mẽ trên thị trường trái phiếu, từ đó nâng cao sự ổn định tài chính của nó.

Đối với các nhà đầu tư, MicroStrategy có thể được coi là một công cụ đầu tư đòn bẩy cho thị trường Bitcoin. Với kỳ vọng về sự tăng giá ổn định của Bitcoin, cổ phiếu của công ty có tiềm năng đáng kể. Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên thận trọng với rủi ro dài hạn liên quan đến việc mở rộng nợ. Trong 1-2 năm tới, giá trị đầu tư của MicroStrategy sẽ vẫn đáng chú ý, đặc biệt là đối với những người lạc quan về triển vọng thị trường của Bitcoin, mặc dù đây là một khoản đầu tư có rủi ro cao, phần thưởng cao.

2. Semler Scientific (SMLR)

Semler Scientific là một công ty công nghệ y tế, và một trong những chiến lược sáng tạo của nó là sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ chính. Vào tháng 11 năm 2024, công ty tiết lộ rằng đã mua 47 Bitcoin, nâng tổng số lượng Bitcoin sở hữu lên 1.058 Bitcoin, với tổng số vốn đầu tư khoảng 71 triệu đô la. Một số quỹ cho các giao dịch mua sắm này đến từ dòng tiền hoạt động, cho thấy ý định của Semler là tăng cường cấu trúc tài sản thông qua sở hữu Bitcoin, đặt mình là đại diện cho sự đổi mới quản lý tài sản.

Tuy nhiên, lĩnh vực kinh doanh chính của Semler vẫn tập trung vào thiết bị QuantaFlo của mình, được sử dụng chủ yếu để chẩn đoán các bệnh tim mạch. Tuy nhiên, chiến lược Bitcoin của Semler không chỉ đơn thuần là một dự trữ tài chính. Trong quý 3 năm 2024, công ty đã thu được lợi nhuận chưa thực hiện 1,1 triệu đô la từ các khoản Bitcoin của mình, cung cấp sự đảm bảo tài chính trong bối cảnh doanh thu giảm 17% so với cùng kỳ năm trước.

Mặc dù vốn hóa thị trường hiện tại của Semler chỉ là 345 triệu đô la, nhỏ hơn rất nhiều so với MicroStrategy, nhưng chiến lược của nó trong việc áp dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ đã khiến nhà đầu tư coi đây là một “phiên bản mini của MicroStrategy.”

3. Boya Tương tác

Boyaa Interactive là một công ty niêm yết tại Hồng Kông chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực game, xếp hạng trong số các nhà phát triển và điều hành game trực tuyến hàng đầu của Trung Quốc. Trong nửa cuối năm ngoái, công ty bắt đầu khám phá thị trường tiền điện tử với mục tiêu chuyển đổi hoàn toàn thành một công ty Web3. Công ty đã mua một số lượng đáng kể Bitcoin và Ethereum, đầu tư vào nhiều dự án Web3 và ký hợp đồng đăng ký với Pacific Waterdrip Digital Asset Fund SPC của Waterdrip Capital để hợp tác trong lĩnh vực game Web3 và hệ sinh thái Bitcoin. Công ty cho biết: “Việc mua và nắm giữ tiền điện tử là những sáng kiến quan trọng cho phát triển và cấu trúc Web3 của Tập đoàn, cũng như là một phần không thể thiếu của chiến lược phân bổ tài sản của nó.” Theo thông báo mới nhất, Boyaa Interactive nắm giữ 2.641 Bitcoin và 15.445 Ethereum, với tổng chi phí lần lượt khoảng 143 triệu USD và 42,58 triệu USD.

Đáng chú ý, với sự tăng mạnh gần đây trên thị trường tiền điện tử, cả Bitcoin và các loại tiền điện tử khác đều đã tăng giá đáng kể. Dựa trên giá đóng cửa của tiền điện tử vào ngày 12, Boyaa Interactive đã có lợi nhuận chưa thực hiện gần 90,22 triệu đô la trên Bitcoin và 7,95 triệu đô la trên Ethereum, tổng cộng gần 100 triệu đô la lợi nhuận chưa thực hiện.

Sự tăng trưởng liên tục của giá tiền điện tử đã kích thích sự quan tâm tăng cao đối với các cổ phiếu liên quan. Ví dụ, trên thị trường chứng khoán Hong Kong, các công ty như Bluebird Interactive (tăng 41,18%), Newfire Technology Holdings (tăng 27,40%) và OKCLOUDCHAIN (tăng 11,65%) đã cho thấy sự biểu hiện mạnh mẽ, chứng tỏ sự tăng trưởng mạnh mẽ trong số các công ty liên quan đến blockchain. Thị trường blockchain Hong Kong vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng môi trường chính sách đang cải thiện, và các chính sách gần đây hỗ trợ phát triển blockchain đang thúc đẩy sự đổi mới và tạo ra cơ hội tăng trưởng cho các công ty. Một số công ty phụ thuộc vào tác động do tài sản của biến động giá tiền điện tử trong khi đang tích cực khám phá các ứng dụng công nghệ blockchain trong lĩnh vực trò chơi, tài chính và thế giới ảo. Sự tăng trưởng tương lai của thị trường sẽ phụ thuộc vào hiệu quả của việc triển khai công nghệ và phát triển hệ sinh thái, mang lại hướng đi rõ ràng và niềm tin cho các nhà đầu tư.

Giá trị các khoản tiền điện tử của Boyaa Interactive hiện đang đạt khoảng 2,2 tỷ HKD, vượt quá giá trị thị trường hiện tại của công ty. Trong quý 2 năm 2024, công ty báo cáo doanh thu khoảng 104,8 triệu RMB, tăng 5,8% so với cùng kỳ năm trước, trong đó tăng giá tài sản kỹ thuật số đóng góp 6,74 triệu RMB. Công ty cho rằng sự tăng trưởng doanh thu là nhờ sự tăng giá của các loại tiền điện tử mà công ty nắm giữ.

Ngoài ra, công ty cũng có kế hoạch tăng lượng tiền điện tử nắm giữ lên đến 100 triệu đô la trong vòng 12 tháng tới. Boyaa Interactive cũng đã thành lập một nhóm tập trung vào phát triển game Web3 và nghiên cứu cơ sở hạ tầng liên quan. Nhờ sự tăng đáng kể trong tài sản tiền điện tử, lợi nhuận Q1 của họ tăng 1130% so với cùng kỳ năm trước, đẩy giá cổ phiếu lên gần 3,6 lần kể từ đầu năm. Điều này làm cho đó trở thành một cổ phiếu khái niệm blockchain có tính chất tài sản điển hình. Hiệu suất của Boyaa phụ thuộc vào biến động thị trường tiền điện tử, và giá cổ phiếu của họ có thể tiếp tục được thúc đẩy bởi sự tăng giá trị tài sản.

2. Khái niệm đào

Các cổ phiếu khái niệm về khai thác blockchain đã thu hút sự chú ý đáng kể trong những năm gần đây, đặc biệt là với sự biến động giá của các loại tiền điện tử như Bitcoin. Các công ty khai thác không chỉ hưởng lợi từ thu nhập trực tiếp từ tiền điện tử mà còn, một phần, từ sự tham gia của họ trong các ngành công nghiệp tăng trưởng cao như trí tuệ nhân tạo (AI) và máy tính hiệu suất cao (HPC). Khi công nghệ AI phát triển nhanh chóng, nhu cầu về sức mạnh tính toán AI đang tăng vọt, cung cấp sự hỗ trợ mới cho việc định giá của các cổ phiếu khái niệm về khai thác. Với các hợp đồng về điện, trung tâm dữ liệu và các cơ sở liên quan của họ trở nên ngày càng khan hiếm, các công ty khai thác có thể tạo ra thu nhập bổ sung bằng cách cung cấp cơ sở hạ tầng tính toán cho nhu cầu về AI.

Tuy nhiên, không phải tất cả các công ty khai thác mỏ đều có khả năng đáp ứng đầy đủ yêu cầu của các trung tâm dữ liệu AI. Các hoạt động khai thác mỏ thường ưu tiên cung cấp điện giá rẻ, thường chọn các địa điểm có giá điện thấp nhưng không ổn định trong ngắn hạn, tối đa hóa lợi nhuận. Ngược lại, các trung tâm dữ liệu AI đặt nhiều emphasis hơn vào sự ổn định của nguồn cung cấp điện, ít nhạy cảm hơn đối với biến động giá điện, và có xu hướng ưa thích nguồn điện ổn định trong dài hạn. Do đó, không phải tất cả các cơ sở năng lượng hiện có và trung tâm dữ liệu của các công ty khai thác mỏ đều phù hợp để chuyển đổi trực tiếp thành các trung tâm dữ liệu AI.

Các cổ phiếu khái niệm khai thác có thể được chia thành các danh mục sau:

1. Các công ty khai thác có kinh doanh AI/HPC trưởng thành: Những công ty này không chỉ tập trung vào việc khai thác mà còn có kinh doanh AI hoặc HPC đã được thiết lập tốt, nhận được sự hỗ trợ từ các ông lớn công nghệ như NVIDIA. Các công ty như Wulf, APLD và CIFR không chỉ tham gia khai thác tiền điện tử mà còn xây dựng các nền tảng sức mạnh tính toán AI và tham gia vào suy luận AI. Sự kết hợp này giữa việc khai thác và nhu cầu tính toán AI đã thu hút sự chú ý đáng kể từ thị trường.

2. Các công ty tập trung vào khai thác và tích lũy tiền điện tử quy mô lớn: Các công ty này chủ yếu tập trung vào khai thác và nắm giữ một lượng lớn Bitcoin và các loại tiền kỹ thuật số khác. CleanSpark (CLSK) là một đại diện của loại hình này, với việc nắm giữ Bitcoin chiếm 17,5% vốn hóa thị trường. Riot Platforms (RIOT) là một công ty tương tự khác, với lượng Bitcoin nắm giữ chiếm 21% giá trị thị trường của nó. Các công ty này nhằm mục đích thu lợi nhuận từ sự gia tăng giá thị trường tiền điện tử trong tương lai bằng cách tích lũy Bitcoin và các loại tiền kỹ thuật số khác.

3. Các công ty đa dạng với mô hình kinh doanh kết hợp: Những công ty này không chỉ tham gia vào việc đào và tích luỹ tiền điện tử mà còn mạo hiểm vào suy luận trí tuệ nhân tạo và xây dựng trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo. Marathon Digital (MARA) là đại diện cho danh mục này, với lượng Bitcoin mà họ nắm giữ chiếm 33% vốn hóa thị trường của họ. Những công ty này thường giảm thiểu rủi ro của việc hoàn toàn phụ thuộc vào một lĩnh vực bằng cách đa dạng hóa hoạt động kinh doanh, từ đó cải thiện số lợi nhuận tổng thể.

Khi nhu cầu về Trí tuệ nhân tạo tăng cao, sức mạnh tính toán Trí tuệ nhân tạo và kinh doanh tính toán hiệu suất cao sẽ ngày càng kết hợp với kinh doanh khai thác blockchain, điều này có thể làm tăng giá trị của các công ty khai thác. Trong tương lai, các công ty khai thác sẽ không chỉ là “người khai thác” của tiền điện tử, mà còn có thể trở thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng quan trọng đằng sau sự phát triển của công nghệ Trí tuệ nhân tạo. Mặc dù con đường này đầy thách thức, để đáp ứng xu hướng này, nhiều công ty khai thác đã tăng tốc triển khai sức mạnh tính toán Trí tuệ nhân tạo và xây dựng trung tâm dữ liệu, và cam kết chiếm lĩnh một vị trí trong lĩnh vực mới nổi này.

1. Tập đoàn MARA (MARA)

Một trong những công ty khai thác Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất ở Bắc Mỹ, được thành lập vào năm 2010 và niêm yết vào năm 2011. Công ty tập trung vào khai thác tiền điện tử, cụ thể là hệ sinh thái blockchain và tạo ra tài sản kỹ thuật số. Marathon cung cấp các giải pháp khai thác được quản lý dựa trên cơ sở hạ tầng độc quyền và phần mềm khai thác thông minh của mình, chủ yếu khai thác Bitcoin. Tương tự như Riot, Marathon đã trải qua một mức giảm giá cổ phiếu 12,6%, tiếp đó là sự suy giảm tiếp theo. Tuy nhiên, giá cổ phiếu của Marathon đã tăng nhanh chóng trong năm qua.

Theo dữ liệu mới nhất từ tháng 10, MARA (Marathon Digital) đã đạt sức mạnh tính toán 32,43 EH / s, trở thành công ty khai thác niêm yết đầu tiên đạt được quy mô này. Sau khi kích hoạt công suất điện 152 MW mới, tốc độ băm dự kiến sẽ tăng khoảng 10 EH / s. MARA gần đây đã mua lại hai trung tâm dữ liệu ở Ohio và đang xây dựng một địa điểm mới thứ ba, bổ sung 152 MW năng lượng khai thác, với kế hoạch hoạt động đầy đủ vào cuối năm 2025. Giám đốc tài chính của MARA, Salman Khan, tuyên bố rằng chi phí mua lại tài sản này là khoảng 270.000 đô la mỗi MW và hy vọng những triển khai này sẽ giúp công ty đạt được mục tiêu 50 EH / s vào năm 2024.

Ngoài ra, vào ngày 18 tháng 11, MARA thông báo việc phát hành 700 triệu đô la trong các kỳ hạn cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi, đáo hạn vào năm 2030. Tiền sẽ chủ yếu được sử dụng để mua Bitcoin, mua lại các kỳ hạn đáo hạn vào năm 2026 và hỗ trợ mở rộng các hoạt động hiện tại. MARA dự định sử dụng khoản thu ròng để mua lại một phần của các kỳ hạn có thể chuyển đổi đáo hạn vào năm 2026, phần còn lại được phân bổ để mua thêm Bitcoin và sử dụng chung cho doanh nghiệp, bao gồm vốn làm việc, thâu tóm chiến lược, mở rộng tài sản và trả nợ. Động thái này tiếp tục chứng minh quan điểm lạc quan dài hạn của MARA về Bitcoin.

2. Core Scientific (CORZ)

Cơ sở hạ tầng blockchain và dịch vụ khai thác tiền điện tử.

Core Scientific Inc., thành lập vào năm 2017, hoạt động trong hai lĩnh vực chính: bán hàng thiết bị và dịch vụ lưu trữ, và hoạt động khai thác Bitcoin tự xây dựng. Công ty tạo ra doanh thu thông qua các hợp đồng dựa trên người tiêu dùng và cung cấp dịch vụ lưu trữ, trong khi bộ phận khai thác tài sản kỹ thuật số của mình kiếm được từ việc vận hành thiết bị tính toán xử lý giao dịch mạng blockchain và tham gia vào các nhóm người dùng, với phần thưởng là tài sản tiền điện tử.

Gần đây, Microsoft (MSFT.US) đã thông báo rằng họ sẽ chi khoảng 10 tỷ đô la trong giai đoạn từ 2023 đến 2030 để thuê máy chủ từ công ty khởi nghiệp trí tuệ nhân tạo CoreWeave, mà đã ký kết một thỏa thuận lưu trữ máy tính có hiệu suất cao 120 MW mới với nhà khai thác đào Bitcoin Core Scientific. Sau nhiều mở rộng, CoreWeave hiện có tổng cộng 502 MW năng lực GPU tại các trung tâm dữ liệu của Core Scientific. Kể từ khi ký hợp đồng đa tỷ đô la với CoreWeave, giá cổ phiếu của Core Scientific đã tăng mạnh, với tăng trưởng tích lũy gần 300%. Công ty cũng dự định chuyển đổi một số trung tâm dữ liệu để chứa hơn 200 MW GPU cho CoreWeave.

Hợp đồng lưu trữ trong 12 năm này dự kiến ​​mang lại tổng doanh thu 8,7 tỷ đô la cho Core Scientific. Trong khi tỷ lệ hash rate đào Bitcoin của họ vẫn ổn định, thị phần của họ đã giảm từ 3,27% vào tháng 1 xuống còn 2,54% vào tháng 9.

Nhìn chung, Core Scientific đã tích hợp thành công hai lĩnh vực đang phát triển mạnh mẽ là Trí tuệ nhân tạo và Bitcoin, đặc biệt là trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu Trí tuệ nhân tạo, nơi mà họ đã ký được các hợp đồng quan trọng và đang mở rộng cơ sở khách hàng một cách tích cực, cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ. Mặc dù thị phần của họ trong việc đào Bitcoin đã giảm, nhưng sự tiến triển trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu Trí tuệ nhân tạo cung cấp sự hỗ trợ mạnh mẽ cho sự tăng trưởng ổn định dài hạn, và dự kiến sẽ có thêm sự tăng giá.

3. Nền tảng Riot (RIOT)

Đặt trụ sở tại Colorado, Mỹ, Riot Platforms tập trung vào phát triển công nghệ blockchain, hỗ trợ và đào tiền điện tử. Trước đây, công ty đã đầu tư vào một số khởi nghiệp blockchain, bao gồm sàn Bitcoin Canada Coinsquare, nhưng hiện đã chuyển hoàn toàn sang đào tiền điện tử.

Giá cổ phiếu của Riot đã trải qua biến động đáng kể, đặc biệt là khi giá Bitcoin giảm, với cổ phiếu giảm đi 15,8%. Tuy nhiên, mặc dù vậy, giá cổ phiếu của công ty đã tăng hơn 130% trong năm qua.

Mặc dù thị trường mới đây đã đẩy giá cổ phiếu lên 66% chỉ trong một tuần, nhưng hiệu suất hoạt động của Riot không phải lý tưởng. Theo báo cáo tài chính quý III năm 2024 của công ty, công ty báo cáo tổng doanh thu là 84,8 triệu đô la, với 67,5 triệu đô la từ doanh thu khai thác Bitcoin. Tuy nhiên, công ty đã ghi nhận mức lỗ ròng là 154,4 triệu đô la, với mức lỗ 0,54 đô la trên mỗi cổ phiếu, vượt xa mức lỗ dự kiến của thị trường là 0,18 đô la trên mỗi cổ phiếu. Ngoài ra, lỗ quý II là 84,4 triệu đô la, so với mức lỗ ròng chỉ là 27,4 triệu đô la trong cùng kỳ năm ngoái. Nhìn chung, các khoản lỗ của Riot tiếp tục mở rộng, và trong khi giá cổ phiếu đã tăng trong tương lai ngắn hạn, vẫn chưa chắc chắn liệu nó có duy trì sự tăng trưởng dài hạn hay không.

4. CleanSpark (CLSK)

Đào tiền điện tử năng lượng xanh.

CleanSpark tập trung vào khai thác Bitcoin sử dụng năng lượng tái tạo. Doanh thu của công ty đã tăng lên 104,1 triệu USD trong quý 2/2024, tăng từ 45,5 triệu USD cùng kỳ năm ngoái, tăng 129%. Tuy nhiên, trong ba tháng kết thúc vào ngày 30/6/2024, công ty đã lỗ ròng 236,2 triệu USD, tương đương 1,03 USD/cổ phiếu, so với khoản lỗ 14,1 triệu USD hoặc 0,12 USD/cổ phiếu cùng kỳ năm ngoái. Đáng chú ý, bất chấp sự phục hồi của thị trường vào đầu tháng 11, CleanSpark (CLSK) đã không được hưởng lợi từ nó do tạm ngừng giao dịch. Người sáng lập công ty giải thích rằng việc đình chỉ là do lỗi trong việc tính toán tỷ lệ đăng ký trong quá trình mua lại. Công ty cũng tuyên bố hoàn thành việc mua lại GRIID, nhằm tăng tổng công suất khai thác lên 400 MW trong vài năm tới. CleanSpark cũng nắm giữ một lượng Bitcoin đáng kể, với việc nắm giữ chiếm 17,5% vốn hóa thị trường.

Về hiệu suất cổ phiếu, CleanSpark là một trong những nhà khai thác Bitcoin đại diện tập trung vào năng lượng tái tạo. Với chiến lược khai thác xanh và chi phí năng lượng tương đối thấp, công ty có tiềm năng phát triển lâu dài. Việc mua lại GRIID và mở rộng công suất khai thác cho thấy một bố cục chiến lược tích cực để tăng thị phần và cạnh tranh. Tuy nhiên, mặc dù có sự tăng trưởng doanh thu đáng kể, khoản lỗ lớn của công ty sẽ khiến việc tập trung của nhà đầu tư vào lợi nhuận và dòng tiền trở nên quan trọng đối với hiệu suất cổ phiếu tương lai. Với sự biến động của giá Bitcoin và chi phí năng lượng, giá cổ phiếu của CleanSpark có thể trải qua những biến động lớn.

5. TeraWulf (WULF)

Đào tiền điện tử bằng năng lượng xanh.

Khi rủi ro hoạt động giảm và tỷ suất lợi nhuận tăng lên, các công ty năng lượng đang dần trở thành một lực lượng chủ chốt trong ngành công nghiệp tiền điện tử. TeraWulf, một công ty con tiền điện tử của Beowulf Mining Plc, gần đây đã tiết lộ trong hồ sơ pháp lý rằng công ty hy vọng công suất khai thác của mình sẽ đạt 800 MW vào năm 2025, chiếm 10% sức mạnh tính toán hiện tại của Bitcoin. TeraWulf tập trung vào việc cung cấp các giải pháp khai thác tiền điện tử bền vững, đặc biệt là tận dụng các nguồn năng lượng tái tạo như thủy điện và năng lượng mặt trời, đồng thời phát triển các trung tâm dữ liệu AI.

Gần đây, TeraWulf thông báo tăng tổng quy mô của trái phiếu chuyển đổi 2,75% lên 425 triệu đô la, với kế hoạch sử dụng 118 triệu đô la cho việc mua lại cổ phiếu. Việc tài trợ cũng bao gồm một tùy chọn phát hành thêm, cho phép người mua ban đầu thêm 75 triệu đô la trong vòng 13 ngày kể từ khi phát hành. Các trái phiếu mới phát hành sẽ đáo hạn vào năm 2030, với một số quỹ được phân bổ cho việc mua lại cổ phiếu, và phần còn lại cho các chi phí chung của công ty.

TeraWulf cho biết việc mua lại cổ phiếu sẽ được ưu tiên và công ty sẽ tiếp tục phát triển tự nhiên trong lĩnh vực máy tính hiệu năng cao và trí tuệ nhân tạo, cùng với các thương vụ mua lại chiến lược tiềm năng. Sau thông báo này, giá cổ phiếu TeraWulf đã tăng gần 30% kể từ thứ Sáu tuần trước, vượt trội hơn Bitcoin và các công ty khai thác mỏ khác.

Nhìn chung, trọng tâm chiến lược của TeraWulf về năng lượng sạch và khai thác bằng trí tuệ nhân tạo cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ. Trong ngắn hạn, công ty có thể hưởng lợi từ sự quan tâm tăng cao của thị trường đối với năng lượng xanh và khai thác bằng trí tuệ nhân tạo. Tuy nhiên, với sự biến động của ngành công nghiệp khai thác và môi trường thị trường rộng lớn, hiệu suất dài hạn của nó sẽ cần phải được theo dõi và đánh giá liên tục. Sự tăng giá gần đây có thể bao gồm một số yếu tố đầu cơ nhưng cũng có thể thúc đẩy tăng trưởng thông qua chiến lược phát triển bền vững của mình.

6. Đào Tạo Mật Mã (CIFR)

Công ty đào Bitcoin

Cipher Mining tập trung vào phát triển và điều hành trung tâm dữ liệu khai thác Bitcoin tại Hoa Kỳ để nâng cao cơ sở hạ tầng mạng Bitcoin. Gần đây, Cipher Mining thông báo mở rộng đối tác tín dụng với Coinbase, thành lập một khoản vay dài hạn trị giá 35 triệu đô la. Tính đến ngày 1 tháng 11, công ty đã tăng hạn mức tín dụng hiện có từ 10 triệu đô la lên 15 triệu đô la và thêm một khoản vay dài hạn trị giá 35 triệu đô la.

Ngoài ra, khi nhu cầu về công nghệ trí tuệ nhân tạo (AI) tăng lên trên thị trường tiền điện tử, giá trị kinh doanh AI của Cipher Mining cũng tăng lên. Tuy nhiên, so với các đối thủ như CORZ, APLD và WULF, giá cổ phiếu của Cipher Mining đã có sự tăng trưởng chậm hơn. Mặc dù công ty đã tiến triển với cơ sở hạ tầng đào Bitcoin của mình, sự phát triển chậm chạp trong công nghệ AI có thể ảnh hưởng đến hiệu suất cổ phiếu ngắn hạn của công ty.

7. Iris Energy (IREN)

Khai thác Bitcoin sử dụng năng lượng tái tạo

Iris Energy tập trung vào việc đào Bitcoin trên toàn cầu bằng năng lượng xanh, đặc biệt là năng lượng thủy điện. Công ty tập trung hoạt động của mình xung quanh việc đào Bitcoin bằng năng lượng sạch, với sự bền vững về môi trường là lợi thế cạnh tranh cốt lõi, phân biệt nó với các công ty đào khác. So với năng lượng than và dầu truyền thống, IREN sử dụng năng lượng sạch để giảm lượng khí thải carbon và giảm chi phí vận hành. Hiện tại, công ty đang vận hành một số cơ sở khai thác bằng năng lượng sạch, đặc biệt là tại các khu vực giàu năng lượng tái tạo, như Canada và Mỹ.

Ngoài ra, IREN đang khám phá khai thác mây, nhưng phần này của hoạt động kinh doanh của họ không được xác định rõ ràng như hoạt động khai thác tiền điện tử sạch của họ. Trong khi khai thác mây có thể giảm nhu cầu về phần cứng khai thác và cung cấp cơ hội lợi nhuận linh hoạt hơn cho các nhà đầu tư, mô hình doanh thu và sự chấp nhận trên thị trường vẫn đang ở giai đoạn đầu. So với khai thác Bitcoin truyền thống, khai thác mây chưa thể chứng minh được lợi nhuận đáng kể. Do đó, việc khám phá của IREN vào khai thác mây có thể được xem xét nhiều hơn là một dự án thử nghiệm, chưa đến mức chín muồi, và định giá của nó không nên được đánh giá quá cao.

Về việc tiếp cận tài sản năng lượng, tiến độ và tiềm năng của IREN hiện đang kém hơn một số đối thủ cạnh tranh như CIFR (Cipher Mining) và WULF (Stronghold Digital Mining). Những công ty này đã tiến xa trong việc tích hợp hiệu quả tài sản năng lượng truyền thống và áp dụng năng lượng sạch, giúp họ có sự cạnh tranh mạnh hơn trên thị trường. Mặc dù IREN có những lợi thế độc đáo trong khai thác năng lượng xanh, quá trình tiếp cận tiền tệ vẫn chậm hơn so với CIFR và WULF, làm cho việc tạo ra dòng tiền mặt đủ trong ngắn hạn trở nên khó khăn.

8. Hut 8 (HUT)

Bitfarms, có trụ sở tại Canada, tập trung vào phát triển và vận hành các trang trại đào Bitcoin và tiếp tục mở rộng quy mô đào. Công ty vừa công bố kế hoạch đầu tư thêm 33,2 triệu đô la để nâng cấp 18.853 máy đào Bitcoin Antminer T21, ban đầu dự định mua từ Bitmain, thành mẫu S21 Pro. Theo báo cáo tài chính Quý 3, Bitfarms đã sửa đổi thỏa thuận mua hàng với Bitmain, dự kiến máy đào nâng cấp sẽ được giao từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025.

Theo phân tích của TheMinerMag, nhờ áp dụng thế hệ mới nhất của trang thiết bị đào, Bitfarms đã giảm đáng kể chi phí đào của mình từ 40.6 đô la mỗi PH/s trong Q1 xuống còn 35.5 đô la trong Q2, và trong quý gần đây nhất, chi phí này tiếp tục giảm xuống còn 29.3 đô la.

Tổng thể, Bitfarms đã cải thiện hiệu suất khai thác và giảm chi phí bằng cách nâng cấp thiết bị và tối ưu hóa chiến lược mua hàng, cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ. Chiến lược này không chỉ nâng cao lợi nhuận của công ty mà còn tăng cường vị thế của nó trên thị trường tiền điện tử cạnh tranh. Khi chi phí khai thác tiếp tục giảm, Bitfarms có khả năng duy trì lợi thế trong khai thác Bitcoin, đặc biệt là khi giá Bitcoin có thể phục hồi hoặc nhu cầu thị trường tăng trưởng.

9. Bitfarms (BITF)

Bitfarms, có trụ sở tại Canada, tập trung vào phát triển và vận hành các trang trại khai thác Bitcoin và tiếp tục mở rộng quy mô khai thác. Công ty vừa công bố kế hoạch đầu tư thêm 33,2 triệu đô la để nâng cấp 18.853 máy đào Bitcoin Antminer T21 ban đầu dự định mua từ Bitmain thành mẫu S21 Pro. Theo báo cáo tài chính quý ba, Bitfarms đã sửa đổi thỏa thuận mua hàng với Bitmain và dự kiến máy đào nâng cấp sẽ được giao hàng từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025. Theo phân tích của TheMinerMag, nhờ áp dụng thế hệ máy đào mới nhất, Bitfarms đã giảm đáng kể chi phí khai thác: từ 40,6 đô la cho mỗi PH/s trong quý một xuống còn 35,5 đô la trong quý hai và tiếp tục giảm xuống còn 29,3 đô la trong quý gần nhất.

Nhìn chung, Bitfarms đã thể hiện tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ thông qua việc cập nhật thiết bị khai thác mỏ và tối ưu hóa chiến lược mua sắm của mình, không chỉ giảm chi phí mà còn nâng cao hiệu suất khai thác mỏ. Chiến lược này không chỉ tăng cường lợi nhuận của công ty mà còn tăng cường vị thế của nó trên thị trường tiền điện tử cạnh tranh gay gắt. Với sự giảm chi phí khai thác mỏ tiếp tục, Bitfarms dự kiến sẽ tiếp tục có lợi thế trong khai thác Bitcoin, đặc biệt là khi giá Bitcoin phục hồi hoặc nhu cầu thị trường tăng lên.

10、Công nghệ số HIVE (HIVE)

Công ty khai thác tiền điện tử và kinh doanh HPC, Hive Digital, gần đây đã thông báo mua lại 6.500 máy khai thác Bitcoin Canaan Avalon A1566 và kế hoạch tăng tổng công suất băm lên 1,2 EH/s, thể hiện sự đầu tư liên tục của công ty vào lĩnh vực khai thác tiền điện tử. Tuy nhiên, kể từ cuối năm ngoái, Hive Digital đã tuyên bố sẽ chuyển dịch nhiều nguồn lực và tập trung hơn vào tính toán hiệu năng cao (HPC). Công ty tin rằng HPC mang lại lợi nhuận cao hơn so với khai thác Bitcoin và có các rào cản công nghệ nhất định có thể mang lại sự tăng trưởng lợi nhuận bền vững hơn. Với mục tiêu này, Hive đang biến 38.000 GPU trung tâm dữ liệu Nvidia ban đầu được sử dụng cho khai thác Ethereum và các loại tiền điện tử khác thành dịch vụ đám mây GPU theo yêu cầu, đánh dấu một chương mới trong nỗ lực AI và HPC của công ty.

Sự chuyển đổi chiến lược này phù hợp với xu hướng của ngành. Tương tự như các công ty khai thác khác như Hut 8, Hive nhanh chóng chuyển sự chú ý sang kinh doanh HPC và AI sau khi Ethereum chuyển từ Proof of Work (PoW) sang Proof of Stake (PoS). Ngày nay, hoạt động kinh doanh HPC và AI của Hive tạo ra doanh thu gấp 15 lần so với khai thác Bitcoin, với nhu cầu về điện toán GPU tăng nhanh. Theo báo cáo của Goldman Sachs, thị trường dịch vụ đám mây GPU có triển vọng rộng lớn. Fortune Business Insights dự đoán đến năm 2030, thị trường dịch vụ GPU ở Bắc Mỹ sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 34%. Đặc biệt là với nhu cầu ngày càng tăng đối với các dự án AI, chẳng hạn như các công nghệ mô hình ngôn ngữ lớn đằng sau ChatGPT, gần như mọi doanh nghiệp đều yêu cầu sức mạnh tính toán GPU đáng kể để hỗ trợ hoạt động và phát triển các công nghệ này.

Từ quan điểm đầu tư, chiến lược chuyển đổi của Hive Digital đặt nền tảng vững chắc cho sự phát triển trong tương lai. Mặc dù công ty vẫn có mặt trong lĩnh vực đào tiền điện tử, với sự phát triển nhanh chóng của doanh nghiệp HPC và AI, Hive đang dần giảm sự phụ thuộc quá mức vào việc đào Bitcoin truyền thống và mở ra nhiều kênh doanh thu đa dạng và có lợi nhuận cao hơn.

3. Cơ sở hạ tầng và Nhà cung cấp Giải pháp

Cổ phiếu khái niệm về phần cứng khai thác mỏ/ cơ sở hạ tầng blockchain đề cập đến các công ty tập trung vào việc sản xuất phần cứng khai thác Bitcoin, xây dựng cơ sở hạ tầng blockchain và cung cấp dịch vụ kỹ thuật liên quan. Những công ty này chủ yếu có lợi nhuận từ việc thiết kế, sản xuất và bán các thiết bị khai thác chuyên dụng (như máy đào ASIC), cung cấp dịch vụ khai thác đám mây và vận hành cơ sở hạ tầng phần cứng cần thiết cho các mạng blockchain. Các nhà sản xuất phần cứng khai thác mỏ là trụ cột của cơ sở hạ tầng blockchain vì họ cung cấp phần cứng cần thiết cho việc khai thác các loại tiền điện tử như Bitcoin. ASIC (Mạch tích hợp Đặc thù Ứng dụng) là loại phổ biến nhất, được thiết kế đặc biệt cho việc khai thác tiền điện tử. Doanh thu của nhà sản xuất phần cứng khai thác mỏ chủ yếu đến từ hai nguồn: bán máy khai thác và các dịch vụ lưu trữ máy khai thác và khai thác đám mây.

Thông thường, giá của các máy đào mỏ bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm biến động thị trường Bitcoin, chi phí sản xuất máy đào mỏ và ổn định chuỗi cung ứng. Ví dụ, khi giá Bitcoin tăng, thu nhập của người đào mỏ cũng tăng, điều này thường dẫn đến nhu cầu cao hơn cho các máy đào mỏ, từ đó tăng doanh thu cho các nhà sản xuất phần cứng đào mỏ. Ngoài việc sản xuất máy đào mỏ, cơ sở hạ tầng blockchain cũng bao gồm các nhóm đào mỏ, trung tâm dữ liệu và các nền tảng dịch vụ đám mây khác cung cấp hỗ trợ năng lực tính toán.

Đối với nhà đầu tư, các nhà sản xuất phần cứng đào tiền điện tử và các công ty cơ sở hạ tầng blockchain có thể mang lại cơ hội tăng trưởng cao, đặc biệt khi thị trường tiền điện tử đang trong chu kỳ tăng trưởng. Nhu cầu về máy đào liên quan mật thiết với giá Bitcoin. Tuy nhiên, các công ty này cũng đối mặt với rủi ro biến động cao, bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường, đổi mới công nghệ và chính sách quy định. Do đó, khi đầu tư vào các cổ phiếu khái niệm như vậy, nhà đầu tư cần xem xét không chỉ triển vọng lạc quan về thị trường tiền điện tử mà còn các rủi ro tiềm ẩn do sự không chắc chắn của thị trường.

1. Canaan Inc. (CAN)

Nghiên cứu và Phát triển Sản phẩm Phần cứng Blockchain

Canaan được thành lập vào năm 2013 và phát hành thiết bị tính toán blockchain dựa trên chip ASIC đầu tiên trên thế giới cùng năm đó, đưa ngành công nghiệp vào thời đại ASIC và dần dần tích lũy kinh nghiệm phong phú trong sản xuất hàng loạt chip. Vào năm 2016, việc sản xuất hàng loạt sản phẩm 16nm đánh dấu Canaan là công ty đầu tiên ở Trung Quốc đại lục gia nhập vào trại quy trình tiên tiến. Từ năm 2018, Canaan liên tiếp đạt được sản xuất hàng loạt chip 7nm tự phát triển đầu tiên trên thế giới và sản xuất hàng loạt chip tính toán thông minh biên RISC-V tự phát triển thương mại, K210.

Kể từ khi thành lập, Canaan với công nghệ khai thác ASIC hàng đầu và vi xử lý tự phát triển của mình, đã trở thành một nhà cung cấp quan trọng trong lĩnh vực phần cứng blockchain. So với các nhà sản xuất phần cứng khai thác khác, khả năng tự sản xuất máy khai thác của Canaan có nhiều lợi ích tiềm năng hơn cho việc tăng cường lợi nhuận từ khai thác. Mặc dù thị trường gấu trong năm qua, doanh số bán máy khai thác của Canaan vẫn duy trì ở mức cao, đặc biệt là với sự phục hồi của giá Bitcoin, và dự kiến doanh số tương lai sẽ tăng đáng kể.

Tiềm năng tăng giá lớn nhất đến từ sự thay đổi giá của các máy đào. Nếu giá máy đào tăng lên - do nhu cầu cao không đáng kể hoặc nguồn cung hạn chế - sự tăng giá có thể đẩy lên định giá của các công ty đào, tạo ra hiệu ứng “Davis Double” và tăng giá trị tổng thể của công ty. Gần đây, Canaan đã đặt được hai đơn đặt hàng tổ chức quan trọng, với Hive mua 6,500 máy đào Avalon A1566, điều này sẽ tiếp tục đẩy mạnh doanh số bán hàng và doanh thu của họ, chứng minh sự công nhận và nhu cầu của thị trường đối với máy đào của họ.

Dựa trên các yếu tố cơ bản và kỳ vọng từ thị trường, giá cổ phiếu hiện tại của Canaan chưa thể phản ánh đầy đủ tiềm năng tương lai của công ty. Giả sử thị trường Bitcoin phục hồi và giá máy đào không thay đổi hoặc tăng, doanh thu và lợi nhuận của Canaan sẽ trải qua mức tăng đáng kể, đẩy mạnh giá trị của công ty này lên cao hơn.

1. Bitdeer(BTDR)

Dịch vụ đào mây và sản xuất phần cứng đào tạo

Bitdeer cung cấp sức mạnh tính toán khai thác tiền điện tử toàn cầu, cho phép người dùng thuê tài nguyên tính toán để khai thác Bitcoin. Công ty cung cấp các giải pháp chia sức mạnh hash rate, bao gồm sức mạnh hash rate đám mây và thị trường hash rate, cũng như dịch vụ lưu trữ máy đào mỏ dừng chân, bao gồm triển khai, bảo trì và quản lý để hỗ trợ việc khai thác tiền điện tử hiệu quả.

Gần đây, Bitdeer đã ra mắt máy đào mỏ làm mát bằng nước thế hệ tiếp theo của mình, SEALMINER A2, là thế hệ thứ hai của dòng SEALMINER. SEALMINER A2 được trang bị vi chip SEAL02 thế hệ thứ hai do Bitdeer phát triển, có hiệu suất năng lượng, hiệu suất kỹ thuật và tính ổn định cải thiện đáng kể so với dòng A1. Dòng A2 bao gồm cả máy SEALMINER A2 làm mát bằng không khí và mô hình SEALMINER A2 Hydro làm mát bằng nước, được thiết kế để đáp ứng nhu cầu đào mỏ trong môi trường khác nhau. Cả hai mô hình đều sử dụng công nghệ tản nhiệt tiên tiến, tối ưu hóa việc kiểm soát tiêu thụ điện và hiệu suất hash rate để đảm bảo hoạt động ổn định dưới tải cao. Theo dữ liệu thử nghiệm, hiệu suất năng lượng của A2 là 16.5 J/TH, với hash rate là 226 TH/s, ít hơn một chút so với 13.5 J/TH của các máy đào mỏ phổ biến như của Bitmain và MicroBT. Công ty cũng thông báo rằng A2 đã bắt đầu sản xuất hàng loạt và dự kiến sẽ tăng khả năng hash rate thêm 3.4 EH/s vào đầu năm 2025. Bitdeer dự định hoàn tất thiết kế tape-out của vi chip SEAL03 trong quý tư, với mục tiêu hiệu suất năng lượng là 10 J/TH.

Nhìn chung, Bitdeer đang ở giai đoạn quan trọng của sự đổi mới và phát triển, đặc biệt trong lĩnh vực máy đào làm mát bằng nước và chia sẻ tốc độ hash. Đáng chú ý, như một nền tảng đào mây, nó cung cấp dịch vụ cho thuê tốc độ hash và lưu trữ, không chỉ bán máy đào truyền thống. Khác với các nhà sản xuất phần cứng đào truyền thống, các công ty đào mây và lưu trữ linh hoạt hơn về vốn và phân bổ tài nguyên, cho phép họ mở rộng thị phần bằng cách cung cấp tài nguyên tính toán theo yêu cầu để đáp ứng các nhu cầu đầu tư khác nhau. Do đó, trong khi xu hướng chung của thị trường tiền điện tử ảnh hưởng đến hiệu suất của Bitdeer, mô hình kinh doanh đa dạng và đổi mới của nó có thể giúp duy trì sự ổn định tương đối giữa biến động thị trường.

3. BitFuFu(FUFU)

Dịch vụ Đào mỏ Đám mây và Quản lý Tài sản Kỹ thuật số

BitFuFu, một công ty khai thác Bitcoin và khai thác đám mây được hỗ trợ bởi Bitmain, cam kết cung cấp dịch vụ khai thác đám mây cho người dùng toàn cầu, cho phép họ tham gia khai thác Bitcoin mà không cần mua phần cứng. Theo báo cáo tài chính quý ba mới nhất, BitFuFu nắm giữ khoảng 104 triệu đô la tương đương 1.600 Bitcoin. Trong số đó, 340 Bitcoin thuộc sở hữu của công ty, trong khi phần còn lại thuộc sở hữu của các khách hàng sử dụng dịch vụ khai thác đám mây và lưu trữ của nó. BitFuFu không chỉ là một nhà cung cấp dịch vụ trong lĩnh vực khai thác Bitcoin mà còn là một người quản lý tài sản Bitcoin quan trọng.

Ngoài ra, BitFuFu đã ký kết thỏa thuận tín dụng kéo dài hai năm với Antpool, một công ty con của Bitmain, với giới hạn cho vay tối đa là 100 triệu đô la. Thỏa thuận tín dụng này làm tăng sức mạnh đối tác của BitFuFu với Antpool và nâng cao tính linh hoạt trong các hoạt động vốn. Khi giá Bitcoin dao động, nhiều công ty đào Bitcoin (như MARA và CleanSpark) cũng bắt đầu sử dụng các khoản vay đóng góp bằng Bitcoin và các phương pháp tài chính khác, linh hoạt sử dụng tài sản Bitcoin của họ để hỗ trợ phát triển kinh doanh và mở rộng vốn.

Từ quan điểm đầu tư, BitFuFu được hưởng lợi từ sự hỗ trợ của Bitmain và Antpool, mang lại cho nó những lợi thế độc đáo về cung cấp thiết bị phần cứng và tài nguyên công suất hash. Điều này giúp BitFuFu cung cấp thiết bị khai thác mỏ hiệu quả và ổn định và tối ưu hóa hoạt động khai thác mỏ và hỗ trợ nhóm cùng. Nhờ đó, BitFuFu sở hữu một lợi thế kỹ thuật và tài nguyên rõ ràng trong lĩnh vực khai thác mỏ đám mây, thu hút thêm người dùng và vốn vào nền tảng.

Nhìn chung, khi thị trường Bitcoin phục hồi dần và nhu cầu đào mây tăng lên, BitFuFu có cơ hội hưởng lợi từ xu hướng này. So với các công ty đào truyền thống, đào mây cho phép nhà đầu tư tham gia đào Bitcoin với chi phí thấp hơn, đặc biệt là đối với người dùng không có tài nguyên phần cứng.

4. Khái niệm trao đổi:

1、Coinbase (COIN)

Nền tảng Sàn giao dịch Tiền điện tử, Dịch vụ Giao dịch và Lưu trữ Tài sản Kỹ thuật số

Coinbase, được thành lập vào năm 2012 và được niêm yết trên sàn NASDAQ vào năm 2021, là sàn giao dịch tiền điện tử công khai đầu tiên và duy nhất tuân thủ pháp luật tại Hoa Kỳ. Tình trạng này làm cho nó trở thành sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất Hoa Kỳ về khối lượng giao dịch và đã thu hút nhiều tổ chức chọn nó là nền tảng ưu tiên cho dịch vụ tài sản tiền điện tử được giữ quản lý.

Coinbase đã phát hành stablecoin USDC, gắn kết với đô la Mỹ, cùng với Circle và đã mở rộng vào các dịch vụ đa dạng như staking và custody. Ngoài ra, Coinbase còn là một trong những cổ phiếu quan trọng của Cathie Wood từ ARK Invest, người thường xuyên thể hiện quan điểm tích cực về công ty.

Giá cổ phiếu của Coinbase có mối tương quan mạnh mẽ với Bitcoin, đạt mức cao nhất lịch sử vào ngày 8 tháng 11 năm 2021, gần như đồng thời với mức cao nhất lịch sử của Bitcoin vào ngày 10 tháng 11 năm 2021. Điểm thấp gần đây nhất, vào ngày 21 tháng 11 năm 2022, đã thấy giá cổ phiếu của họ đang chạm đáy cùng Bitcoin. Từ mức đỉnh năm 2021 là 368.90 đô la đến mức thấp nhất là 40.61 đô la, giá cổ phiếu của Coinbase đã trải qua một sự giảm 89%, cao hơn cả sự giảm 78% của Bitcoin trong cùng thời kỳ, làm nổi bật sự biến động mạnh mẽ của Coinbase trong thị trường tiền điện tử.

Trong vòng sáu tháng qua, biến động cổ phiếu của Coinbase chủ yếu đã bị ảnh hưởng bởi áp lực quy định và quá trình phê duyệt ETF Bitcoin. Trong khi việc phê duyệt ban đầu của ETF Bitcoin vào năm 2023 được xem là một sự phát triển tích cực đáng kể, thị trường sau đó đã bày tỏ lo ngại về việc các sản phẩm này có thể làm chuyển hướng sự chú ý từ mô hình kinh doanh truyền thống của Coinbase, dẫn đến một sự giảm tạm thời trong giá cổ phiếu. Mặc dù vậy, động lực thị trường sau cuộc bầu cử đã mang lại những phát triển tích cực cho Coinbase.

Khi chiến thắng bầu cử của Trump tăng cường kỳ vọng vào các chính sách thân thiện với tiền điện tử, lòng tin của thị trường tăng mạnh, đẩy giá cổ phiếu của Coinbase tăng nhanh chóng, từ mức giảm nhẹ xuống còn khoảng 185 đô la Mỹ lên tới khoảng 329 đô la Mỹ. Dự kiến Coinbase sẽ tiếp tục được hưởng lợi khi nhu cầu đầu tư Bitcoin từ các nhà đầu tư thường xuyên tại Hoa Kỳ tăng lên, nhờ vào tư cách của nó là một sàn giao dịch tuân thủ pháp luật tại Hoa Kỳ. Với nền tảng vững chắc và danh tiếng tuân thủ pháp lý cao của mình, Coinbase có thể được hưởng lợi từ các chính sách thuận lợi. Trong tương lai, khi ngày càng có nhiều nhà đầu tư bán lẻ tham gia vào thị trường, Coinbase có thể thu hút được lượng giao thông đáng kể.

2、Bakkt Holdings(BKKT)

Bakkt là một nền tảng tiền điện tử hàng đầu tập trung vào việc cung cấp dịch vụ lưu trữ và giao dịch tài sản tiền điện tử tuân thủ quy định cho các nhà đầu tư tổ chức. Công ty này có giấy phép lưu trữ tài sản tiền điện tử từ Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) và đã giành được sự tin tưởng của khách hàng tổ chức, đặc biệt là do các sự cố về an ninh mà nhiều nền tảng lưu trữ tài sản tiền điện tử đã phải đối mặt trong những năm gần đây.

Ban đầu được thành lập bởi Tập đoàn Intercontinental Exchange (ICE), Bakkt trở thành một công ty niêm yết độc lập, chứng minh sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và nền kinh tế tiền điện tử. Gần đây, cổ phiếu của Bakkt đã trải qua một sự tăng đáng kể, chủ yếu do tin tức rằng nhóm truyền thông và công nghệ của Trump (DJT) dự định sở hữu toàn bộ Bakkt. Theo Financial Times, DJT đang trong cuộc thảo luận sâu rộng về việc sáp nhập, nếu thành công, sẽ mở rộng sự hiện diện trên thị trường tiền điện tử của Trump và cung cấp cho Bakkt cơ hội tài trợ và phát triển.

Sau thông báo, cổ phiếu của Bakkt tăng 162%, với thêm 15% tăng sau giờ giao dịch. Cổ phiếu của DJT cũng tăng khoảng 16,7%. Trước thông báo, giá trị thị trường của Bakkt đứng trên 150 triệu đô la, dựa trên hiệu suất tài chính gần đây của công ty và sự biến động trong thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, doanh thu của Bakkt không đáp ứng kỳ vọng (trong ba tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 9, doanh thu của họ là 328.000 đô la với một khoản lỗ hoạt động là 27.000 đô la).

Từ quan điểm đầu tư, Bakkt có tiềm năng đáng kể nhưng cũng đối mặt với những thách thức. Nó có lợi thế đội ngũ tuân thủ và dịch vụ viện trợ tổ chức đặc biệt là khi ngày càng có nhiều nhà đầu tư tổ chức gia nhập thị trường. Đà tăng giá cổ phiếu gần đây của Bakkt chủ yếu được thúc đẩy bởi ý định mua lại của Trump, điều này có thể làm gia tăng sự phát triển của nó trong không gian giao dịch tiền điện tử. Tuy nhiên, hiệu suất lợi nhuận của Bakkt trong quá khứ không ấn tượng và các nguồn thu chủ yếu của nó - lưu giữ tài sản tiền điện tử và dịch vụ giao dịch - vẫn đối mặt với tiềm năng tăng trưởng không chắc chắn. Do đó, khi đầu tư vào Bakkt, cần xem xét tính bền vững của mô hình kinh doanh của nó và cạnh tranh khốc liệt trên thị trường.

5. Khái niệm thanh toán:

Khối (SQ)

Được thành lập vào năm 2009, Block, trước đây gọi là Square, bắt đầu chấp nhận Bitcoin làm phương thức thanh toán vào năm 2014. Kể từ năm 2018, công ty đã hoạt động trong không gian Bitcoin. Bắt đầu từ năm 2020, Block bắt đầu mua một lượng lớn Bitcoin cho cả hoạt động kinh doanh thanh toán và dự trữ tài sản của công ty. Trong báo cáo tài chính quý III cho năm tài chính 2024, tổng doanh thu ròng của Block đạt 5,976 tỷ USD, tăng 6% so với 5,617 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái. Không bao gồm doanh thu liên quan đến Bitcoin, tổng doanh thu ròng tăng lên 3,55 tỷ USD, tăng 11% so với cùng kỳ năm ngoái. Lợi nhuận ròng tăng từ khoản lỗ ròng 93,5 triệu USD cùng kỳ năm ngoái lên lợi nhuận 281 triệu USD, tăng 402,1%.

Sự hỗ trợ ứng dụng mạnh mẽ của doanh nghiệp Square, dự trữ tài sản vững chắc và dòng tiền ổn định từ hoạt động của nó khiến nó trở thành một trong những cổ phiếu khái niệm ổn định hơn. Ngoài ra, sự chắc chắn về triển vọng tích cực của Bitcoin sau cuộc bầu cử của Trump đã dẫn đến sự gia tăng 24% cổ phiếu của Square trong hai tuần qua.

Là một khái niệm cổ phiếu thanh toán, nhà đầu tư quan tâm đến Block cũng có thể muốn theo dõi PayPal. Được biết đến như một ông lớn trong lĩnh vực thanh toán toàn cầu, PayPal cung cấp dịch vụ thanh toán số cho doanh nghiệp và người tiêu dùng trên toàn thế giới. Trong những năm gần đây, họ đã thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ đến công nghệ blockchain, với những bước đi đáng chú ý như việc ra mắt stablecoin PayPal USD (PYUSD) vào năm 2023. PYUSD là một stablecoin được hỗ trợ bằng USD dựa trên nền tảng Ethereum và là một trong những chiến lược cốt lõi của PayPal để tích hợp thanh toán số với blockchain. PayPal cũng đã thực hiện khoản đầu tư blockchain đầu tiên bằng cách sử dụng PYUSD, hỗ trợ một công ty tập trung vào việc chuyển giao tài sản số và nền tảng tài chính nhúng, Mesh.

Ngược lại, sự tập trung của Block trong lĩnh vực blockchain tập trung hơn vào Bitcoin, tích hợp nó vào dịch vụ thanh toán và nguồn dự trữ tài sản của công ty.

Tóm tắt:

Nhu cầu về cổ phiếu khái niệm blockchain đang tăng nhanh và có thể vượt qua nhu cầu về cổ phiếu công nghệ truyền thống và tiền điện tử chính mỗi. Khi công nghệ blockchain mở rộng từ ứng dụng tiền điện tử ban đầu sang các giải pháp ngành rộng hơn, nhu cầu thị trường về các công nghệ liên quan và cơ sở hạ tầng đã tăng đáng kể. So với cổ phiếu công nghệ truyền thống, cổ phiếu khái niệm blockchain có tiềm năng tăng trưởng lớn hơn vì không chỉ dựa vào sự đổi mới công nghệ liên tục mà còn dựa vào sự chuyển đổi số của thị trường tài chính toàn cầu và xu hướng phân tán.

Khi công nghệ blockchain trưởng thành và môi trường quy định cải thiện, triển vọng thị trường cho các cổ phiếu khái niệm blockchain sẽ trở nên rõ ràng hơn. Đặc biệt là với sự rõ ràng ngày càng tăng về quy định tiền điện tử trên toàn cầu, dự kiến các công ty blockchain sẽ trải qua sự tăng trưởng bùng nổ trên cơ sở tuân thủ quy định. Chúng tôi kỳ vọng các ngành công nghiệp truyền thống khác sẽ áp dụng công nghệ blockchain, đẩy mạnh sự đổi mới và nhu cầu thị trường trong lĩnh vực này. Waterdrip Capital sẽ tiếp tục lạc quan về tiềm năng phát triển dài hạn của ngành blockchain, theo dõi chặt chẽ các công ty liên quan và tiến bộ công nghệ của họ, và đầu tư tích cực vào lĩnh vực này. Trong những năm tới, cổ phiếu khái niệm blockchain dự kiến ​​sẽ trở thành một trong những hướng đầu tư hấp dẫn nhất trên thị trường vốn toàn cầu.

Bản quyền:

1. Bài viết này được sao chép từ [ BlockBeats]. Bản quyền thuộc về tác giả gốc [JoyChen, EvanLu, Waterdrip Capital]. Nếu bạn có bất kỳ phản đối nào về việc tái bản, vui lòng liên hệ với Gate Họcđội, và đội sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các thủ tục liên quan.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không hình thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Nhóm Gate Learn đã dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác nhau. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã được dịch là không được phép trừ khi có ghi chú.