最近5000万ドルを調達したMorphoは革新的なDeFiレンディングプロトコルです。

DeFiLlamaによると、Morphoの総ロックされた価値（TVL）は14億ドルに達し、ローンは8億8000万ドル以上、資金調達は総額6800万ドルです。

それでは、Morphoとは何ですか、そしてなぜDeFiスペースで大きな影響を与えているのでしょうか？ChainTeaHouseと一緒に探ってみましょう。

Morphoを理解するには、まずDeFiレンディングセクター全体を把握する必要があります。

モルフォの大規模な資金調達は、分散型融資市場がDeFiエコシステムの重要な要素となっていることを示しています。分散型融資のシェアは常にDeFi市場全体でトップにランクされており、その総資産価値（TVL）は分散型取引所（DEX）を上回り、DeFi内で最大のセクターとなっています。

ビジネスモデルの観点から、分散型の貸出はプロダクトマーケットフィット（PMF）を達成しており、これは分散型環境で持続可能なビジネスモデルを見つけたことを意味します。初期市場はトークンインセンティブに大きく依存していましたが、現在は補助金ではなく有機的な需要によって推進される健全なモデルに向かっています。

ただし、貸付市場はAaveやCompoundなどの主要なプロトコルが市場シェアの大部分を占めることで高度に集中しています。これらの主要なプレーヤーは、堅牢なブランドと長いセキュリティ記録により強力な競争力を築いています。

貸出プロトコルは流動性とセキュリティのバランスを取る必要があります。プール間モデルは高い流動性を提供しますが、資本効率は低いです。逆に、ピアツーピアモデルは資本効率が高いですが、流動性に苦労しています。

Morphoは両方のモデルを組み合わせることで画期的な解決策を提供します。

Morphoは、CompoundやAaveなどの貸出プールの上に構築されたピアツーピア（P2P）レイヤーとして機能します。これにより、P2Pとプール間（P2Pool）のマッチングを組み合わせたユニークな利率メカニズムが導入され、ユーザーはより有利な金利で借入や貸出ができるようになります。このアプローチにより、貸出プールの低利用によって引き起こされる高金利と低供給金利の問題が解決され、資本効率が向上します。同時に、Morphoは基礎プロトコルの流動性と清算保護を維持し、ユーザーは基礎プールの年間利回り（APY）またはさらに良いP2P APYを得ることができます。

簡単に言えば、CompoundやAaveのような従来の貸出プールプロトコルは、しばしば未利用の資金による高い借入金利と低い預金金利に直面しています。Morphoは、借り手と貸し手を直接マッチングし、より高い預金利回りと低い借入コストを提供することで資本効率を向上させています。

たとえば、Morphoを介して小紅が提供する1 ETHを借りたい小明がいる場合、彼らはピア・ツー・ピアでマッチングされ、改善された利子率の恩恵を受けます。Morphoによってプロセス全体が自動化されるため、ユーザーは追加の手順を必要としません。

Morphoのマッチングエンジンは、100％の利用を確保するために、借り手と貸し手を優先的にマッチングさせることで、経済効率を最大化し、ガスコストを最小限に抑えます。

具体的には、サプライヤーと借り手がピア・ツー・ピアでマッチングされる場合、Morphoの最適化ツールはP2Pレートを自由に設定することができますが、基礎となるプロトコルの貸出と借入のレートの範囲内である必要があります。これにより、win-winの状況を確保します。

例えば、XiaohongがMorphoの最初のサプライヤーになると、彼女の資金は基礎となる流動性プールに預けられます。Xiaomingが借り手として参加すると、MorphoオプティマイザーはXiaohongの資金をプールから自動的に引き出し、Xiaomingと直接マッチングすることで、両者により良いレートを提供します。

ユーザーがMorphoと直接やり取りするか、Compoundに貢献して得たcTokenをMorphoに預けた場合でも、貸し手のAPYを獲得することができます。同様に、借り手とマッチングされた後、両者は改善されたP2P APYを受け取ります。このAPYは貸し手のAPYより高く、借り手のAPYより低くなりますが、両者の双方にとってより良いインセンティブを提供します。

Morphoの最適化プログラムは、ユーザーが借りたい金額や貸したい金額に基づいて、優先度付きキューを使用してマッチングします。新しい供給側の流動性はまず最大の借り手とマッチングされ、その後、すべての流動性がマッチングされるか、借り手がいなくなるまで、その他の供給者に順次マッチングされます。同様に、新しい借り手は、最大の供給側とマッチングされ、その他の供給者がいなくなるまで、すべての借入ニーズが満たされるか、借り手がいなくなるまで、順次マッチングされます。

もしマッチングが失敗した場合、Morphoはフォールバックとして基礎となるプロトコルの流動性プールを活用し、供給者と借入者の両方のニーズを満たします。Morpho DAOは、p2pIndexCursorパラメータを使用して基礎となるプロトコルの貸出金利と借入金利の間のP2Pレートを選択します。

Morphoのオプティマイザは、ユーザーの代わりに基礎プロトコルから配布される報酬を自動的に蓄積します。そのため、ユーザーはまるで基礎プロトコルを直接使用しているかのように報酬を請求することができます。さらに、Morphoは独自のMorpho報酬を提供して、ユーザーにさらなるインセンティブを与えます。

さらに、MorphoはCompoundやAaveなどの既存のDeFiレンディングプロトコルとシームレスに統合されており、同じ流動性とセキュリティ機能を維持しています。基本的に、MorphoのビジネスはAaveやCompoundを資本バッファープールとして活用し、貸し手や借り手向けに利率最適化サービスを提供しています。ユーザーは流動性の心配をする必要がなく、いつでもレンディング操作を行うことができます。

モルフォの進化: モルフォブルーの紹介

以前、Morphoの最初のバージョンであるMorpho Optimizerは、CompoundとAaveで稼働し、それらの金利モデルの効率を高めることを目指していました。しかし、Morpho Optimizerの成長は、基礎となる貸出プールの設計によって制限されていました。なぜなら、それはそのDAOと信頼できる契約者に大きく依存しており、数百のリスクパラメータを毎日監視および更新するか、大きなスマート契約をアップグレードする必要がありました。

変革を経て、MorphoはMorpho Blueを導入しました。

Morpho Blueは、Ethereum Virtual Machine（EVM）向けに設計された非預託型の貸出プロトコルです。既存の貸出プラットフォームよりも効率的かつ柔軟な新しい非信頼プリミティブを提供します。これは、ローンアセット、担保アセット、清算ローン価値比（LLTV）、およびオラクルを指定することにより、最小かつ孤立したローン市場の展開を可能にします。このプロトコルは完全に信頼できず、効率と柔軟性の面で他の分散型貸出プラットフォームを凌駕するように設計されています。

Morpho Blueの貸出市場は独立しています。複数資産プールとは異なり、各市場の清算パラメータを設定する際には、バスケット内の最もリスクの高い資産を考慮せずに行うことができます。これにより、レンダラーは同じ市場リスクを負担しながら、より高いLLTVで貸し出しを行うことができます。

さらに、担保資産は借り手に貸し出されず、現行の貸出プラットフォームの通常の運用に必要な流動性要件を低減することができ、Morpho Blueはより高い資本利用率を提供することができます。さらに、Morpho Blueは完全に自律しており、プラットフォームのメンテナンス、リスク管理、またはコードのセキュリティをカバーするための手数料を必要としません。

Morpho Blueの目立つ特徴の1つは、許可なしの資産リスティングです。誰でも任意の担保やローン資産、および任意のリスクパラメータで市場を作成できます。プロトコルはまた許可された市場をサポートしており、その使用事例を実世界の資産（RWAs）や機関市場に拡大しています。

Morpho Blueの信頼できるリスク管理フレームワークは、追加の論理層を構築するためのシンプルな基本ビルディングブロックでもあります。これらの層は、リスクとコンプライアンスを管理したり、パッシブレンダーのユーザーエクスペリエンスを簡素化したりすることによって、コア機能を強化することができます。たとえば、リスク専門家は、レンダーがパッシブ収入を得ることができる非カストディアルなキュレーションバルトを作成することができます。これらのバルトは、現在のマルチコラテラルローンプールを複製していますが、信頼性の高い効率的なプロトコル上に構築されています。

MetaMorphoは、誰もが最適化された金利と透明なリスク管理の貸出体験を構築できるオープンソース（GPL）プロトコルであり、Morpho Blueの上に積み重なっています。MetaMorphoボールトはパッシブな資本を受け入れ、それをMorpho Blue市場に預けます。流動性は市場全体で再調整され、リスクを管理し、収益を最適化します。

MetaMorphoは、AaveやCompoundと同様に、ユーザーがリスク管理を専門家に委任してバルトを管理することにより、貸出プロセスを簡素化します。各MetaMorphoバルトは、さまざまな担保資産やパラメーターの市場に投資することで、異なるリスクプロファイルを持つユーザーに対応できます。本質的に、MetaMorphoは、Morpho Blueのような信頼性の高い効率的なプリミティブ上で、Aave、Compound、Spark、Flux、およびそれらのフォークなどのどんな貸出体験の作成も可能にします。

MORPHO トークン

Morphoトークン（MORPHO）は、Morphoプロトコルのガバナンストークンです。Morpho DAOは、MORPHOトークンの保有者とその代表者から成り立ち、プロトコルのガバナンスに責任を持っています。ガバナンスは、MORPHOトークンの保有数量によって決定される加重投票システムを通じて行われます。

トークン保有者は、スマートコントラクトの展開と所有、Morpho OptimizerおよびMorpho Blueの手数料スイッチの有効化または無効化、フロントエンドホスティングの非中央集権化、およびガバナンスDAOの財務管理を含むプロトコルの変更に投票することができます。

2024年6月時点でのMORPHOトークンの分配は以下の通りです:

• ユーザー：4.2％
• アーリーコントリビューター：5.4%
• Morpho Labsのための予備金：6.0%
• モルフォ協会準備金：12.5%
• 創業者：15.2%
• 投資家：20.8%
• Morpho DAO Reserve：35.8%

Morphoトークンは発行され、投票とプロジェクトのインセンティブに使用されていますが、現在は譲渡不可能です。つまり、二次市場価格はありません。トークンを受け取るユーザーや投資家はガバナンスの投票に参加することができますが、売却はできません。

トークンの流動性を数週間で実現する多くのDeFiプロジェクトとは異なり、Morph DAOは長期的かつ持続可能なエコシステムを構築するには数年かかると考えています。そのため、ユーザーアロケーションはMorpho Optimizerフェーズだけでなく、将来のプロトコルでも行われます。

Morphoのトークンインセンティブは、四半期または月次で決定されたバッチで配布され、ガバナンスチームは市場状況に応じてインセンティブ戦略と強度を柔軟に調整できます。

トークンに最初は市場価格がなくても、トークンを保有しているユーザーはプロトコルガバナンスに参加することができます。この参加感とガバナンス力は内在的な価値を持ち、ユーザーがトークンを保有し、使用することを促します。

さらに、トークン保有者は、より高い貸出金利、低い手数料、または新機能への優先アクセスなど、プロトコル内で特別な機能や特典を享受することができます。これらの利点は、トークンの有用性を高め、市場価格がなくてもユーザーに具体的な価値を提供します。

展望

MorphoがAaveに対して潜在的な競合他社になり、DeFi貸出のトップ3の巨大企業の一つになる可能性について疑問が投げかけられています。そうした疑問が生じていることは、Morphoの潜在能力を証明しています。

Morpho Blueの発売はAaveに脅威を与える可能性があります。Aaveは強力な市場シェアとユーザーベースを持っていますが、Morphoの柔軟で効率的なソリューションは、より多くのユーザーをプラットフォームに引き付けるかもしれません。一方、Aaveは類似の金利最適化機能を開発する能力があり、ユーザーのニーズを満たし、市場ポジションを維持することができます。さらに、Morphoは特にMorpho Blueを発売した後、貸出市場で強力な成長勢いを見せています。

Morpho Blueのオープンレンディングマーケットでは、誰でもプロトコルに基づいたレンディングマーケットを作成できます。担保、ローン資産、オラクル、ローン-資産価値比率（LTV）、清算ローン-資産価値比率（LLTV）を選択します。この柔軟性と効率性により、ユーザーはより多くの市場オプションを利用でき、分散型金融（DeFi）の自由市場の原則と一致します。

さらに、Morphoは約14億ドルの資産を運用しています。これはまだAaveの70億ドルに遠く及びませんが、これらの資金は現在、そのレート最適化機能に焦点を当てており、新機能にそれらを導入するための多くの機会があります。

Morphoのトークン予算は豊富で柔軟であり、早い段階で補助金を使ってユーザーを引き付けることができます。堅実な運営履歴と運用資金の多さで、Morphoはセキュリティと信頼性の評判を築き上げ、ユーザーの信頼を高めています。

結論として、革新的なDeFiレンディングプロトコルとして、Morphoはかなりの市場ポテンシャルと技術的優位性を持っています。しかし、競争が激しいDeFi市場で目立つためには、Morphoは革新を続け、ユーザーエクスペリエンスと市場教育を優先し、セキュリティと安定性を確保し、効果的なガバナンスメカニズムを確立する必要があります。Morphoは将来のDeFiエコシステムで地位を確保することができるでしょうか？時が教えてくれるでしょう。

参考リンク:

https://mint-ventures.medium.com/will-rapidly-growing-morpho-become-a-formidable-challenger-to-aave-6ea3cbffad1d

https://docs.morpho.org/morpho-blue/tutorials/track-rates/

https://en.thebigwhale.io/article-en/morpho-the-killer-app-for-decentralised-finance

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