微策略股價暴跌 70%！帳面蒸發 310 億美元創史上最大虧損

微策略週三公佈第四季淨虧損 126 億美元，創美國上市公司史上最大季虧之一。比特幣跌破 76,000 美元平均成本，713,502 枚 BTC 持倉從盈利 310 億美元轉虧 92 億美元。MSTR 股價暴跌 70%，mNAV 跌破 1，融資能力瓦解。

第四季虧損 126 億美元創史上最大

微策略（前身為 MicroStrategy）公佈的第四季財報震驚市場，營業虧損約 174 億美元，幾乎全由其比特幣持有的未實現虧損所致。歸屬於普通股股東的淨虧損為 126 億美元，去年同期虧損約 6.71 億美元。這種從 6.71 億美元到 126 億美元的虧損擴大，是 18 倍的驚人增幅。

Messari 的一位研究人員先前估計，微策略第四季的虧損將達到約 174 億美元，這與該公司公佈的業績基本一致。他將該季度的虧損與 AIG、房利美和房地美等公司在 2008 年金融危機期間記錄的虧損相提並論。這種歷史性的類比凸顯了微策略面臨的困境嚴重程度，雖然性質不同（金融危機是償付能力危機，微策略是未實現虧損），但規模同樣驚人。

結果公佈之際，比特幣正經歷史上最劇烈的單日跌幅之一。根據 The Block 價格數據顯示，比特幣開盤價約 73,100 美元，盤中最低跌至 62,400 美元，跌幅接近 15%。這種單日暴跌使得微策略的帳面虧損在財報發布當天持續擴大，形成「壞消息疊加更壞消息」的惡性循環。

微策略的 126 億美元虧損並非來自實際出售比特幣的損失，而是未實現虧損，即帳面價值與市場價值的差額。根據美國會計準則，公司必須將持有的加密資產按市價計價，當市場價格低於購買成本時，必須在財報中確認減值損失。這種會計處理方式使得比特幣的價格波動直接轉化為財報上的巨額虧損。

研究人員補充說，比特幣在 2 月初的持續疲軟意味著大約還有 140 億美元的未實現虧損，使得自年底以來的市值下跌總額接近 310 億美元。這意味著如果比特幣價格繼續低迷，微策略的第一季財報可能再次出現百億級別的虧損，形成連續季度巨虧的局面。

比特幣跌破 76,000 美元平均成本線

（來源：The Block）

微策略仍是迄今持有比特幣最多的企業，截至 2 月初，其資產負債表上顯示持有 713,502 枚比特幣。該公司的大部分持股是在 2024 年底比特幣價格飆升期間獲得的，當時價格一度突破 126,000 美元。這種在高位大舉買入的策略，在比特幣價格上漲時被市場讚譽為遠見，在下跌時則成為致命弱點。

微策略平均每筆比特幣收購成本約為 76,000 美元，此次回檔已使其帳面收益從巨額獲利轉變為超過 92 億美元的巨額未實現虧損。僅僅四個月前，當比特幣價格接近歷史高點時，該公司還持有超過 310 億美元的未實現收益。從盈利 310 億美元到虧損 92 億美元，這種 402 億美元的帳面價值波動，展示了微策略策略的極端風險特徵。

76,000 美元的平均成本線現在成為市場關注的焦點。當比特幣價格高於這個水平時，微策略的策略看起來是成功的；當跌破時，所有持倉都陷入虧損。目前比特幣價格徘徊在 70,000 美元附近，意味著每枚比特幣約有 6,000 美元的帳面虧損，乘以 713,502 枚持倉，總虧損約為 42.8 億美元。

更令人擔憂的是，微策略在 2024 年底仍在高位持續買入。當比特幣價格在 100,000 美元以上時，微策略多次宣布大額購買，這些高位買入的比特幣現在面臨更大的帳面虧損。這種「追高買入」的策略在牛市中被視為信念，在熊市中則成為包袱。

微策略持倉與虧損數據

持有比特幣數量：713,502 枚

平均購買成本：約 76,000 美元

當前未實現虧損：超過 92 億美元

四個月前未實現盈利：超過 310 億美元

帳面價值波動：402 億美元

儘管市場波動劇烈，但執行主席邁克爾·塞勒除了在 X 上發布了一條簡短的消息「HODL」之外，幾乎沒有發表任何評論。這個加密圈最著名的口號意味著「Hold On for Dear Life」（死守到底），塞勒的沉默與這條推文形成鮮明對比，顯示他仍然堅持長期持有策略，不會因短期虧損而改變方向。

股價暴跌 70% 融資能力瓦解

微策略（納斯達克股票代碼：MSTR）的股價表現更加慘烈。財報發布當天，開盤價約 120 美元，收盤價接近 107 美元，盤後交易中進一步下跌至約 102 美元。該股目前較一年前的水平下跌超過 70%，抹去了投資者先前對該公司比特幣累積策略所賦予的溢價的大部分。

過去一年來，由於比特幣的下跌抹去了投資者曾經給予該公司累積策略的大部分溢價，微策略的股價已下跌超過 70%。這種跌幅遠超比特幣本身的下跌幅度，顯示市場不僅在懲罰比特幣價格下跌，更在質疑微策略的商業模式本身。

關鍵的壓力訊號是市場淨資產值（mNAV）的暴跌，它將公司的股權估值與其加密貨幣持有量的價值進行比較。微策略的 mNAV 目前低於 1，這意味著市場對其股權的估值低於其所持有資產的價值。這種折價交易狀態使得微策略無法在不稀釋股權的情況下透過發行股票來高效籌集資金。

這個折扣限制了其為進一步購買或低成本再融資提供資金的靈活性。微策略的商業模式依賴持續融資來購買比特幣，當 mNAV 跌破 1 時，發行新股會嚴重稀釋現有股東權益。若以低於資產價值的價格發行股票，每次融資都在摧毀股東價值，這種惡性循環可能迫使公司暫停買入，甚至在極端情況下被迫出售比特幣。

股權溢價的暴跌限制了融資選擇，並增加了股權稀釋風險。這就形成了一個回饋循環：股價下跌降低股權價值，從而限制資本獲取，並增加資產負債表的壓力。如果比特幣價格持續低迷，微策略可能陷入「既不能買也不能賣」的困境。