Resumo

1. Na última década, a demanda por negociação de criptomoedas aumentou, com o volume de negócios anual ultrapassando US$ 24 trilhões em 2021.
2. Esse crescimento explosivo levou o número de exchanges centralizadas (CEX) a ultrapassar 180, com 63 novas CEXs lançadas apenas em 2018.
3. Os colapsos da Mt.Gox e FTX destacaram questões de transparência e gestão de riscos em CEXs, incentivando melhorias regulatórias em toda a indústria.
4. O 'DeFi Summer' acelerou a ascensão das exchanges descentralizadas (DEXs), com plataformas inovadoras como Uniswap e Curve liderando o movimento. Até 2021, o número de DEXs havia aumentado para 260.
5. Embora as CEXs ainda dominem o mercado, a participação de mercado das DEXs aumentou de 0,33% em 2020 para 11,91% até 2024 - um aumento notável de 36 vezes.
6. As DEXs mostram vantagens em áreas como ativos de longa cauda e negociação entre cadeias, enquanto CEXs estão aprimorando a experiência do usuário por meio de integrações Web3 e consolidação de serviços.
7. As stablecoins constituem aproximadamente metade do volume de negócios do mercado, enquanto os Ativos do Mundo Real (RWAs) estão vendo um aumento na atividade de negociação. A entrada de jogadores da Finança Tradicional (TradFi) é esperada para injetar novo impulso na negociação de criptomoedas.

Introdução

As plataformas de negociação são uma parte vital do ecossistema de criptomoedas. Em 2017, o volume de negociação disparou, impulsionado pelo boom da ICO (Initial Coin Offering) e pelo surgimento de moedas bifurcadas. Este aumento provocou um rápido crescimento nas plataformas de negociação. Além do Bitcoin e do Ethereum, a demanda por altcoins acelerou ainda mais, fazendo com que 2017 e 2018 fossem os anos de pico para os lançamentos da CEX (Centralized Exchange). O subsequente "DeFi Summer" então deu às DEXs (Decentralized Exchange) um impulso significativo, fornecendo liquidez para uma gama mais ampla de tokens fora do top 10. Notavelmente, os volumes de negociação desses tokens cresceram mais rápido do que os do Bitcoin e do Ethereum.

Atualmente, as CEXs servem como um dos maiores pontos de entrada para a Web3, com centenas de milhões de usuários registrados. As CEXs lidam com mais de 88% do volume total de negociação de criptomoedas. No entanto, à medida que a indústria evolui, as barreiras de entrada para as CEXs aumentaram. As DEXs, com sua natureza não custodial e facilidade de emissão de ativos, ganharam rapidamente participação de mercado, estabelecendo-se como jogadores significativos. Este artigo analisa eventos importantes, volumes de negociação e tendências no número de exchanges ao longo da última década, destacando a evolução e perspectivas futuras das plataformas de negociação de criptomoedas.

1. Eventos-chave: Maturidade da Indústria em Meio à Crise e Competição

Em 2010, o lançamento da Mt.Gox marcou o início das primeiras exchanges de criptomoedas, substituindo os métodos de negociação peer-to-peer (P2P) tradicionais por exchanges centralizadas. Plataformas como BTC-e, Coinbase e Bter.com (agora Gate.io) foram estabelecidas entre 2010 e 2013. No entanto, o hack da Mt.Gox causou uma grande perda de confiança nas exchanges e levou a uma queda no mercado. O boom das ICOs reverteu essa tendência, impulsionando a demanda por negociação, e em 2017, CEXs proeminentes como Gate.io, OKX e Binance foram lançadas. O subsequente verão DeFi intensificou ainda mais a competição com o surgimento das DEXs.

Em 2022, o colapso da FTX devido a crises de liquidez e má gestão financeira desencadeou uma crise de mercado mais ampla e exacerbou o mercado baixista de criptomoedas. Os fracassos da Mt.Gox e FTX destacaram problemas comuns - falta de transparência, má governança e vulnerabilidade ao risco. Esses eventos destacaram a necessidade de as futuras exchanges melhorarem a transparência, auditoria, gestão de riscos e conformidade regulatória para proteger os ativos dos usuários. Exchanges como Gate.io, Binance e OKX implementaram mecanismos de fundo de reserva para divulgar publicamente suas proporções de ativos desde então.

2. Classificação das trocas: 2017 foi o ano mais competitivo

Em meio a uma competição acirrada, algumas exchanges gradualmente saíram do palco. As primeiras exchanges como Mt.Gox dominaram de 2010 a 2013, mas saíram rapidamente do mercado em 2014 devido a problemas de segurança. BTC-e, Bitfinex e Bittrex estavam ativas em torno de 2014, mas gradualmente perderam sua vantagem competitiva até 2017.

Após 2017, a Binance rapidamente subiu ao topo e permaneceu dominante. Bybit, OKX e Upbit também ganharam grande tração após 2018. A rápida ascensão da FTX após seu lançamento em 2019 foi interrompida por sua queda devido a má gestão e uso indevido de fundos de clientes. Por outro lado, a Gate.io tem crescido constantemente em proeminência desde 2017, impulsionada por ajustes de mercado estratégicos, inovações técnicas e foco na experiência do usuário. De 2020 a 2022, a Gate.io alcançou um impulso significativo para cima.

Entre 2018 e 2024, a competição entre as principais exchanges se intensificou, com algumas plataformas capturando a maior parte do mercado.

3. Mudanças no Número de CEXs: Barreiras Mais Altas Limitando Novos Entrantes

Como mencionado, as principais bolsas como Gate.io e OKX surgiram em 2017, quando cerca de 40 bolsas foram lançadas. O boom da ICO e a popularidade dos tokens ERC-20 geraram uma demanda de negociação imensa, tornando 2018 o ano de pico para o crescimento das CEX, com 63 novas bolsas criadas. Isso refletiu a crescente demanda de mercado por serviços de negociação e a crescente aceitação de criptomoedas.

No entanto, 2019 viu o maior número de encerramentos de CEX. A entrada de inúmeros concorrentes já havia aumentado as barreiras do setor e a prestação de maior profundidade de liquidez e melhores serviços aos usuários exigia um investimento substancial em recursos humanos e capital. Além disso, a regulamentação e a conformidade gradualmente se tornaram um consenso do setor, o que significa que os CEXs enfrentaram altas barreiras de entrada e precisavam de equipes mais especializadas.

Apesar da crescente dificuldade de ingressar na indústria, à medida que a capitalização de mercado dos ativos cripto se expandiu gradualmente e ganhou aceitação dos principais órgãos reguladores, alguns novos CEXs ainda viram oportunidades e entraram no mercado.

4. Tendências da DEX: O Verão DeFi impulsiona o rápido crescimento das DEXs

Semelhante às CEXs, 2017-2018 foi um período crítico para o desenvolvimento de DEXs. Bancor, um pioneiro em DEX, introduziu o modelo de Automated Market Maker (AMM) em 2018. Uniswap foi lançado em novembro do mesmo ano e rapidamente superou o Bancor em volume de negócios até fevereiro de 2019, garantindo sua liderança de mercado.

Alguns empreendedores, reconhecendo o imenso potencial das DEXs e as altas barreiras de entrada para as CEXs, escolheram construir DEXs para ingressar na arena das plataformas de negociação. O ano de 2020 foi crucial para o desenvolvimento das DEXs, com vários projetos importantes sendo lançados: Curve, que utilizou o algoritmo StableSwap para superar o problema de escorregamento nas trocas de stablecoins; Uniswap V2, que permitia trocas diretas entre quaisquer tokens ERC20; e Sushiswap, que oferecia generosos incentivos de mineração de liquidez.

Ao mesmo tempo, projetos liderados pela Compound introduziram o conceito de 'mineração de liquidez', onde os usuários poderiam fornecer liquidez para DEXs para ganhar recompensas, incluindo compartilhamento de taxas e distribuição de tokens do projeto. Vários projetos realizaram distribuições de tokens durante este período, estimulando o entusiasmo dos usuários com as negociações, com agregadores como 1inch e Uniswap distribuindo tokens para seus usuários. Esse período, conhecido como Verão DeFi, viu um tremendo crescimento para as DEXs, com o número de novas plataformas DEX alcançando 75 em 2021.

Desde então, as DEXs continuaram a inovar para melhorar a qualidade do produto e a experiência do usuário. Uniswap V3 foi lançado em 2021 com o conceito de 'liquidez concentrada', o que levou a mais inovação na indústria. Outras plataformas como MDEX, Balancer V2 e Curve V2 seguiram o exemplo, melhorando os mecanismos de criação de mercado e reduzindo o deslizamento. O ecossistema das DEXs continuou a crescer, com Uniswap V3 se expandindo para várias redes Layer 2, reduzindo as taxas de gás e acelerando as transações.

Recentemente, DEXs como Raydium em Solana e Aerodrome em Layer 2 Base viram um rápido crescimento no volume de negociação graças às suas plataformas de lançamento de tokens Meme. O surgimento de agregadores como o UniswapX fez com que a profundidade de liquidez e a "intenção" do usuário analisassem as principais soluções para DEXs. Medidas anti-MEV e suporte para negociação cross-chain e multi-token estão gradualmente se tornando recursos padrão. Além disso, a infraestrutura DeFi para novos ativos, como inscrições, continua a melhorar, permitindo que tokens fungíveis (FTs) sejam negociados ao lado de tokens não fungíveis (NFTs). À medida que a tecnologia DEX amadurece, a negociação de ativos está se tornando cada vez mais conveniente.

5. CEX vs DEX: CEX Mantém a Dominância, Enquanto a Participação de Mercado da DEX Aumenta Constantemente

5.1 Impacto dos Ciclos de Mercado e Fases de Desenvolvimento

A vantagem de ser o pioneiro permitiu que as CEXs conquistassem mais usuários iniciais do que as DEXs, e investimentos substanciais em capital e recursos humanos deram às CEXs uma vantagem na experiência do usuário e no número de serviços de produtos. Ao longo da última década, as CEXs têm consistentemente mantido a maior parte da participação de mercado.

No entanto, tanto as CEXs quanto as DEXs foram influenciadas pelas fases e ciclos de desenvolvimento da indústria. O Verão DeFi de 2020 e 2021 trouxe uma enorme liquidez on-chain e muitos tokens, com volumes de negociação anuais superiores a $20 trilhões em ambos os anos. Posteriormente, os volumes de negociação foram significativamente impactados à medida que a narrativa do DeFi desapareceu e o mercado gradualmente se tornou baixista. Em 2024, com o aumento do preço de ativos cripto mainstream como o BTC, o entusiasmo do mercado se recuperou, e os volumes de negociação mostraram melhora.

5.2 DeFi Summer Propelled DEX Market Share Growth

Uma comparação das participações de mercado de CEX e DEX na última década revela que, apesar da dominação da CEX, o volume de negociação da DEX cresceu constantemente, aumentando de 0,33% em 2020 para 11,91% em 2024. O crescimento mais rápido ocorreu durante o Verão DeFi, quando a participação de mercado da DEX saltou de 0,33% para 7,07%, um aumento de 20 vezes.

5.3 Ativos de Cauda Longa como Vantagem de DEX

Ao comparar o volume de negócios on-chain nos últimos dois anos, a proporção do volume de negociação DEX não mudou significativamente, oscilando entre 10% e 13,6% em linha com as condições do mercado. No entanto, a proporção de volume de negociação spot DEX para CEX aumentou rapidamente nos últimos dois anos, crescendo de menos de 10% em 2023 para um novo recorde de 13,92% em 2024, mostrando um rápido crescimento. A principal razão por trás disso é o enriquecimento de ativos long-tail e tokenizados on-chain, especialmente a grande explosão de Meme tokens (como mostrado na primeira seção desta série). Isso também demonstra a vantagem dos DEXs na negociação de ativos long-tail.

As DEXs também mostraram essa vantagem no volume de negociações. À medida que a indústria continua a evoluir, os conceitos de tokens estão surgindo rapidamente. A maioria dos tokens, como BRC-20, SocialFi e tokens GameFi, são emitidos em plataformas de blockchain, com DEXs frequentemente atuando como a plataforma inicial de implantação de liquidez. Como os CEXs são centralizados, com equipes dedicadas e critérios de listagem, eles não conseguem igualar a capacidade dos DEXs de emitir tokens e ativos relacionados ao comércio sem permissão. Isso confere aos DEXs uma vantagem significativa em termos de oportunidade e variedade de tokens disponíveis.

5.4 A Convergência e Cruzamento de CEX e DEX

Tanto as DEXs quanto as CEXs são componentes vitais da infraestrutura cripto. Reconhecendo suas respectivas limitações e as forças de cada uma, eles estão trabalhando para refinar seus modelos. Várias CEXs estão se aventurando no espaço Web3 para oferecer soluções de negociação descentralizadas. Plataformas como Gate.io, Binance, OKX e Bitget lançaram suas próprias ofertas Web3. Apoiadas por equipes e financiamento centralizados, essas soluções evoluíram rapidamente, fornecendo serviços como negociação de tokens, contratos on-chain, transações cross-chain, gestão de patrimônio e negociação de NFT/inscrição. Atualmente, nenhuma DEX única pode igualar a ampla gama de serviços oferecidos pelas soluções CEX Web3.

Em resposta aos massivos investimentos das CEXs na diversificação de serviços, as DEXs estão focando em aprimorar a experiência do usuário e explorar novos modelos de negócios. Avanços tecnológicos têm pavimentado o caminho para negociações mais eficientes: a dYdX, por exemplo, aproveita a tecnologia Rollup para mesclar liquidação on-chain com livros de ordens off-chain, enquanto algumas DEXs adotaram um modelo de livro de ordens limitadas centralizado (CLOB). A Uniswap lançou seu próprio agregador, UniswapX. O surgimento de soluções “baseadas em intenção” — exemplificado pela Everclear e CowSwap — tem diminuído as barreiras de entrada, com produtos que oferecem taxas de gás zero e resistência a MEV se tornando cada vez mais comuns. Ao mesmo tempo, serviços modulares DeFi permitem integração de recursos cross-chain e de negociação em uma ampla gama de DEXs. Soluções de Negócios-para-Negócios (B2B) também estão ganhando tração, com projetos GameFi e SocialFi incorporando módulos de negociação que permitem aos usuários trocar ativos de jogos e on-chain diretamente em seus aplicativos.

5.5 Stablecoins e RWAs como Novos Impulsionadores de Mercado

Ao olhar para a composição do volume de negócios ao longo da última década, além dos ativos BTC e ETH, houve um aumento repentino no volume de negociação de stablecoins em 2019. Isso ocorreu em parte devido às exchanges adotando pares de negociação de stablecoins e tokens (como BTC-USDT, ETH-USDC). Em comparação com tokens como BTC e ETH, as stablecoins possuem tanto atributos de circulação conveniente quanto preservação de valor, tornando-as mais adequadas como tokens âncora. A enorme demanda impulsionou o desenvolvimento de stablecoins e, mesmo durante o DeFi Summer, as stablecoins representavam cerca de metade do volume de negócios.

Novos ativos continuam a surgir, com tendências populares como Clonecoins, tokens NFT/metaverso e ativos GameFi ganhando destaque em seus respectivos ciclos. RWAs (Ativos do Mundo Real), vinculados a instrumentos financeiros do mundo real, também têm visto volumes de negócios crescentes nos últimos anos. As stablecoins em si são um tipo de RWA, atreladas a moedas fiduciárias. Embora os ativos criptográficos estejam ganhando atenção mainstream, eles ainda representam uma pequena parte do mercado. A tokenização de ativos do mundo real abre novas oportunidades de liquidez, com gigantes do TradFi como Citi, BlackRock, Fidelity e JPMorgan agora entrando no espaço de RWA.

Não só as instituições TradFi estão entrando no setor de RWA, mas as stablecoins, que representam metade do volume de negócios, também estão atraindo novos participantes. Antes de 2017, o USDT emitido pela Tether dominava o mercado de stablecoins, mas concorrentes como BUSD e USDC desde então têm erodido sua participação de mercado. À medida que os casos de uso de stablecoins se expandem, novos entrantes como FDUSD, PYUSD e EURI estão surgindo. Stablecoins descentralizadas como DAI, embora não dominantes em participação de mercado, têm sido pioneiras em inovações, inspirando novas stablecoins descentralizadas como USDe a ganhar atenção e participação de mercado.

Além da negociação de ativos de cripto, países e regiões, incluindo os EUA, Hong Kong, Japão, Dubai e a UE, estão explorando o uso de stablecoins para liquidação e soluções de moeda digital e elaborando estruturas regulatórias relacionadas. Esses desenvolvimentos podem trazer novos influxos de capital de fora do mercado de cripto.

Conclusão

Na última década, tanto CEXs quanto DEXs desempenharam papéis cruciais no mercado de criptomoedas. Os CEXs aproveitaram suas vantagens de recursos e extensas bases de usuários para oferecer experiências de serviço "one-stop" por meio da integração do ecossistema Web3. No entanto, eles enfrentam desafios relacionados às preocupações dos usuários com a segurança dos dados e requisitos regulatórios cada vez mais rigorosos. Em contraste, devido à sua natureza descentralizada e não custodial, as DEXs demonstraram vantagens únicas na negociação de ativos de cauda longa. À medida que a tokenização e a emissão de ativos se tornam mais acessíveis, as DEXs têm fornecido opções mais amplas para negociação de ativos de nicho e orientada pela comunidade, mostrando vantagens significativas, particularmente em liquidez e participação no mercado.

Ao mesmo tempo, o desenvolvimento da tokenização e dos RWAs está acelerando a integração da finance tradicional com o ecossistema DeFi. A negociação e liquidação on-chain dos RWAs estão se tornando uma parte importante do mercado financeiro global, com importantes instituições financeiras como Citi, BlackRock, Fidelity e JPMorgan entrando no espaço RWA. Essa tendência promove o uso generalizado de ativos on-chain e oferece novas oportunidades de mercado e potencial de crescimento para as DEXs.

No entanto, com o rápido desenvolvimento das DEXs e a crescente importância de mercado, os reguladores estão prestando mais atenção. Como entidades financeiras importantes, as DEXs enfrentarão desafios crescentes em transparência, conformidade e proteção ao usuário. Na próxima década, a competitividade das plataformas de negociação dependerá de sua capacidade de aproveitar as vantagens da descentralização e de ativos de longa cauda dentro de um quadro regulatório, ao mesmo tempo em que impulsionam a inovação na tokenização e em ativos reais para competir com as finanças tradicionais e os concorrentes de mercado.