Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant concernant la transition de Berkshire Hathaway, qui mérite réflexion. Greg Abel a hérité d’un portefeuille de 318 milliards de dollars de Buffett à la fin de l’année dernière, et la concentration dans ce portefeuille est en réalité assez folle quand on regarde les chiffres.

Voici ce qu’il a hérité de l’Oracle d’Omaha : près de 61 % de tous les actifs investis sont concentrés dans seulement cinq actions. Apple à lui seul représente 19,5 %, suivi par American Express à 15,3 %, Coca-Cola à 10,1 %, Bank of America à 8,2 %, et Chevron complétant le top cinq à 7,6 %. C’est beaucoup d’œufs dans peu de paniers.

Ce qui est intéressant, c’est quelles positions sont pratiquement intouchables. Buffett a désigné huit entreprises comme des détentions indéfinies, et on peut parier que celles-ci ne bougeront pas sous la surveillance d’Abel. Coca-Cola et Amex sont les véritables joyaux ici - on parle de positions détenues depuis 1988 et 1991 respectivement. Les rendements sur coût sont absolument ridicules. Coca-Cola génère un rendement annuel d’environ 63 % par rapport au coût initial de Buffett, tandis qu’Amex atteint 39 %. Pourquoi envisager même de vendre cela ?

Mais c’est là que ça devient intéressant. Abel partage l’obsession de Buffett pour la valeur, et c’est là que les choses pourraient changer. Apple n’est plus l’aubaine qu’elle était lorsque Buffett a commencé à acheter en 2016. Le ratio P/E a pratiquement triplé depuis, il tourne autour de 34 maintenant. Bank of America raconte une histoire similaire - Buffett a acheté l’action préférentielle en 2011 lorsque l’action ordinaire se négociait à une décote de 62 % par rapport à la valeur comptable. Aujourd’hui, elle se négocie à une prime de 31 %. Ne soyez pas surpris si Abel continue à réduire ces positions.

Maintenant, Chevron pourrait raconter une autre histoire. Abel a en fait dirigé MidAmerican Energy avant qu’elle ne devienne Berkshire Hathaway Energy, donc il connaît bien le secteur de l’énergie. Le modèle intégré - forage, pipelines, usines chimiques, raffineries - c’est le genre de couverture contre la faiblesse du pétrole brut qui lui plaît probablement. On pourrait voir l’énergie devenir plus fondamentale sous sa direction.

La philosophie ne changera pas cependant. C’est ça la particularité d’hériter d’un portefeuille construit sur des décennies de discipline en investissement de valeur. Les principes restent même lorsque la personne aux commandes change. Abel fera sa propre chose dans certains domaines, mais l’ADN central de Berkshire reste le même.