a16z : Plus que des paiements, les stablecoins redéfinissent la configuration financière mondiale

Écrire l’article : Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett

Traduction : Luffy, Foresight News

Le système financier mondial est en train de se reconstruire sur de nouvelles infrastructures, et la vitesse de ce processus dépasse largement la perception de la majorité en dehors de l’industrie de la cryptographie.

Les stablecoins sont le catalyseur central de cette transformation. Ils sont passés d’un outil de trading marginal à une infrastructure fondamentale du système financier, et deviennent la pierre angulaire de la construction de la nouvelle génération de produits financiers mondiaux. Cet article synthétise notre vision de cette révolution. La configuration des entreprises dans cette voie pourrait évoluer, les frontières des segments se fusionner et se transformer, mais la transformation la plus essentielle réside dans une mise à niveau structurelle : comment la nouvelle architecture financière mondiale est construite, dans quels aspects elle devient de plus en plus mature, et quels écarts subsistent.

Le point central de cet article est que les stablecoins favorisent l’émergence d’un nouveau modèle de banque en tant que service (BaaS). Lors de la précédente vague de banque en tant que service, les fintechs dépendaient principalement de la location de licences bancaires et de l’intégration aux systèmes centraux traditionnels pour opérer. La différence essentielle de cette nouvelle phase réside dans le fait que les entreprises construisent leurs activités sur une infrastructure blockchain, utilisant des portefeuilles auto-hébergés pour réduire les frictions de transaction et diminuer leur dépendance aux intermédiaires ; tout en intégrant des fonctions financières fondamentales telles que comptes, paiements, change et crédit dans des produits financiers de bout en bout.

Il y a dix ans, la mise en place de tels services financiers en chaîne nécessitait de demander plusieurs licences régionales et de collaborer avec des banques locales dans différentes régions ; aujourd’hui, avec cette nouvelle architecture technologique sous-jacente, toute équipe peut déployer rapidement ces services.

L’acquisition de Bridge et Privy par Stripe, ainsi que celle de BVNK par Mastercard, indiquent que ces grandes entreprises traditionnelles adoptent des stratégies similaires pour faire face à l’évolution du marché. Les géants multiplient les intégrations et acquisitions, cherchant à maîtriser fermement les éléments clés de l’infrastructure avant que cette nouvelle configuration ne se stabilise.

Tous ces signaux montrent que la transformation financière en chaîne est devenue une tendance irréversible. La seule option qui s’offre à nous est d’y adhérer et de s’y adapter, ou d’être abandonné par le temps.

Carte du marché des stablecoins

Les trois types de blockchain

La conception selon laquelle toutes les blockchains rivalisent pour des cas d’usage similaires est en train de s’effondrer. Le secteur s’est désormais divisé en trois catégories de réseaux blockchain, chacune conçue pour répondre à des besoins différenciés, avec des compromis de performance spécifiques. Comprendre ces distinctions est essentiel pour saisir la véritable implantation de la fintech mondiale :

Les blockchains publiques universelles (représentées par Solana, Ethereum et ses principales couches L2) restent le cœur du marché crypto, couvrant des cas clés comme les transactions, le prêt, la finance décentralisée. Ce segment possède une taille de marché importante et une croissance stable, mais ne peut pas à lui seul résumer toutes les tendances du secteur.

Les blockchains dédiées aux paiements constituent une autre catégorie émergente, conçues spécifiquement pour les applications de services financiers. Des réseaux comme Tempo de Stripe ou Arc de Circle rivalisent dans des domaines que les blockchains généralistes n’ont pas optimisés : frais de gaz natifs pour stablecoins, confidentialité, et surtout coûts de transaction prévisibles. Pour une fintech traitant des millions de paiements, la capacité à modéliser ces coûts est cruciale. Ces entreprises misent sur le fait que la couche de paiement orientée blockchain deviendra la couche de règlement privilégiée pour la prochaine génération d’infrastructures financières.

Les réseaux institutionnels, comme Canton, sont conçus pour des entités réglementées nécessitant à la fois programmabilité et protection de la vie privée, tout en respectant le cadre réglementaire. Avec l’entrée accélérée des banques et des sociétés de gestion d’actifs, le rôle central de ces réseaux conformes deviendra de plus en plus évident.

Les goulots d’étranglement du secteur bancaire se desserrent

Au cours des dix dernières années, la coopération avec les banques a été le principal frein au développement des services financiers crypto natifs. Les barrières d’accès et la fragilité des relations de partenariat représentaient une menace majeure pour la survie des entreprises crypto.

Bien que cette situation ne soit pas totalement résolue, elle s’est considérablement améliorée. Un certain nombre de banques conformes à la crypto adoptent une approche pour connecter l’infrastructure blockchain avec le système fiat traditionnel.

Les canaux d’entrée et de sortie de fonds étaient autrefois le défi principal pour tous les acteurs du secteur, mais leur faisabilité s’est grandement améliorée. La connexion aux monnaies fiat constitue la base opérationnelle des fintechs de stablecoins natifs, ce qui est crucial non seulement pour les paiements, mais aussi pour l’ensemble de la pile technologique.

Les émetteurs de stablecoins : une compétition de licences à impact profond

La compétition dans le domaine de l’émission de stablecoins est à un niveau sans précédent, et le cœur du combat s’est déplacé vers la conformité réglementaire. Depuis l’adoption du « GENIUS Act » aux États-Unis, les principaux émetteurs cherchent à obtenir des licences de fiducie auprès de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC).

À court terme, ces licences confèrent une crédibilité réglementaire, une reconnaissance officielle au niveau fédéral, et renforcent la confiance des régulateurs et des partenaires institutionnels.

À long terme, l’enjeu est encore plus stratégique. Si, à l’avenir, les régulateurs autorisent les institutions détenant des licences bancaires nationales à accéder aux canaux de règlement de la Réserve fédérale, les stablecoins qui auront obtenu ces licences en premier seront profondément intégrés au cœur du système financier mondial, devenant des acteurs clés de la transformation numérique financière.

Ce combat ne se résume pas à une simple compétition de marques, mais à une lutte pour la position dans le système de paiement. Plus encore, il s’agit de poser les bases pour le développement du crédit et des marchés de capitaux.

Les fournisseurs de liquidités : le dernier kilomètre

Les stablecoins ont déjà réalisé des avancées majeures dans le paiement transfrontalier, simplifiant considérablement les étapes intermédiaires du transfert international de fonds : vitesse de règlement accrue, dépendance réduite aux comptes agents préfinancés, coûts de transfert transfrontalier diminués.

Le défi restant concerne la liquidité entre stablecoins et monnaies fiat locales, notamment dans les marchés émergents. La profondeur de liquidité de nombreux canaux transfrontaliers est insuffisante, entraînant des glissements de prix, des retards de règlement et une instabilité des cotations. Si ce problème n’est pas résolu, il pourrait freiner gravement le potentiel des stablecoins dans les applications B2B.

Ce gap commence à se réduire par trois moyens :

Les fournisseurs de services de change adaptés aux stablecoins (comme OpenFX, XFX) ;

Les bourses régionales spécialisées dans les monnaies locales (Bitso en Amérique latine, Yellowcard en Afrique, Coins.ph en Asie du Sud-Est) ;

Les banques partenaires qui supporteront directement le règlement en stablecoins.

Ces trois acteurs sont indispensables. Les fournisseurs de change apportent la capacité technique, les bourses régionales renforcent la liquidité locale, et les banques offrent un soutien via leur bilan et leur réseau mondial d’agents. Aucun canal unique ne peut réaliser cette boucle de manière autonome.

La connexion bancaire : un maillon clé indispensable

L’ensemble de l’infrastructure de stablecoins est presque entièrement construite par des fintechs, des prestataires de paiement non bancaires, et des entreprises crypto natives, en dehors du système bancaire traditionnel. Ce modèle offre des avantages en termes d’efficacité et d’ouverture, mais comporte aussi des risques structurels : l’architecture sous-jacente des stablecoins est souvent incompatible avec les systèmes centraux traditionnels utilisés par la majorité des banques, nécessitant une couche d’interfaçage spécifique pour assurer la compatibilité.

Ce rôle de « service d’intégration bancaire » constitue cette couche d’interfaçage cruciale. Des entreprises spécialisées développent des infrastructures dédiées pour permettre aux banques de lancer rapidement des activités liées aux stablecoins, sans devoir remplacer complètement leurs anciens systèmes.

Plusieurs fournisseurs innovants ont déjà étendu leur champ d’action, allant des marchés crypto, aux paiements, jusqu’au prêt en chaîne, anticipant ainsi les besoins futurs des banques en matière de stablecoins.

Les couches d’application : la concrétisation de nouvelles fonctions financières

Deux grandes tendances redéfinissent l’écosystème des applications finales.

La première est la fusion entre les nouvelles banques fintech et les portefeuilles crypto.

Les exchanges ajoutent progressivement des comptes virtuels, cartes de paiement, programmes de fidélité ; les banques en ligne accélèrent l’intégration des actifs cryptographiques et des produits de gestion patrimoniale traditionnels. La frontière entre ces deux types de produits s’estompe rapidement, pour aboutir à une plateforme financière intégrée, accessible via une interface unique, qui sert à la fois les utilisateurs natifs crypto et le grand public.

Le gagnant de cette compétition ne sera pas forcément celui qui propose le meilleur produit aujourd’hui, mais celui qui saura combiner canaux de distribution, confiance client, et produits/services répondant aux besoins.

La seconde tendance concerne l’utilisation des stablecoins dans la banque d’entreprise. Dans des marchés où l’infrastructure bancaire en dollars est limitée, peu fiable ou coûteuse (par exemple en Amérique latine, en Afrique subsaharienne, en Asie du Sud-Est), les stablecoins offrent un canal de règlement en dollars sans précédent, pour des cas tels que le paiement des fournisseurs, la réception globale, ou la gestion de pools de fonds.

Ce besoin n’est pas lié à la notion de crypto, mais à la disponibilité efficace d’actifs en dollars. Dans des environnements où le système financier local est fragile, et la volatilité monétaire élevée, les entreprises adoptent activement les stablecoins pour leurs opérations.

Les transformations à long terme dans cette couche d’application découlent d’un écosystème de comptes de base enrichi.

L’accès aux actifs en dollars n’est qu’un début. Que ce soit un petit commerçant à Lagos, un freelance à Buenos Aires ou un épargnant à Jakarta, dès lors qu’ils détiennent des actifs stables, valorisés en stablecoins, ils peuvent accéder à toute une gamme de services financiers autrefois difficilement accessibles : crédit, investissement, gestion de patrimoine, assurance.

Les banques en ligne et super apps qui prennent rapidement l’avantage en étant les premiers à conquérir ces comptes utilisateurs pourront, grâce à leur base client, proposer en cross-selling une gamme complète de produits financiers, couvrant des marchés sous-desservis par la finance traditionnelle. Le paiement n’est qu’un point d’entrée pour ouvrir un compte, mais le crédit et l’investissement sont les véritables leviers de valeur commerciale.

Le marché du crédit : une transformation secondaire à fort impact

Si le paiement constitue la première étape, le crédit pourrait bien représenter la seconde, voire une étape encore plus cruciale.

L’interprétation courante de la croissance des stablecoins se limite souvent à une vision étroite du secteur bancaire : dollarisation, stockage en portefeuilles, règlement instantané, rachat à la demande. Mais cette perspective ignore la transformation fondamentale qui s’opère une fois que la large adoption des stablecoins est en place : lorsque des dizaines de trillions de dollars en stablecoins circulent, la demande d’investissement pour ces capitaux inactifs va exploser. Les entreprises détenant des stablecoins auront besoin de faire fructifier leurs fonds dormants, et divers protocoles auront besoin de liquidités. Les utilisateurs finaux finiront également par demander des prêts.

Une toute nouvelle plateforme de crédit en chaîne doit alors émerger. Il ne s’agit pas simplement de produits de prêt décentralisés, spéculatifs, basés sur la collatéralisation d’actifs cryptographiques, mais d’un système de crédit réel, inspiré du secteur bancaire : soutenir la formation de capital, financer des actifs réels et des comptes clients par des prêts garantis, et fournir des fonds opérationnels aux entreprises dans les régions où l’infrastructure bancaire fait défaut.

La fin de l’ère de la croissance sauvage de la finance décentralisée marque l’avènement d’une finance en chaîne plus stable et mature.

Ce processus d’évolution est très similaire à celui du secteur du crédit privé des dix dernières années. Sous la pression réglementaire, les banques traditionnelles ont progressivement réduit leurs activités de prêt, laissant un vide que les fonds de crédit privé ont rapidement comblé, passant d’un actif marginal à un secteur de plusieurs dizaines de trillions de dollars, capable de rivaliser directement avec les syndications de prêts. La logique sous-jacente de la finance en chaîne est la même : sortir du système bancaire traditionnel pour accumuler du capital, en utilisant une architecture nouvelle pour servir des emprunteurs souvent ignorés par la finance classique. La différence clé réside dans le fait que l’infrastructure financière en chaîne possède des attributs d’ouverture, de programmabilité et de globalité que le privé ne peut égaler.

Les institutions de crédit traditionnelles commencent déjà à suivre de près ces évolutions, en anticipant et en intégrant ces nouveaux acteurs, pour dominer la future configuration des marchés de capitaux en chaîne.

L’hégémonie du dollar et la géopolitique

Derrière cette carte du marché se cache une histoire plus grande que la fintech, et cette histoire a deux directions.

Pour les particuliers et les entreprises, le nouveau système financier offre une véritable puissance économique : se prémunir contre la dépréciation de leur monnaie locale, accéder à un canal de paiement mondial, utiliser le dollar, la monnaie la plus liquide au monde, pour leurs opérations. Les agriculteurs d’Afrique subsaharienne, les fabricants d’Asie du Sud-Est, les petits importateurs d’Amérique latine, peuvent désormais détenir, échanger et épargner des dollars sans ouvrir de compte bancaire américain ni dépendre du réseau traditionnel d’intermédiaires, brisant ainsi le monopole historique du dollar.

Pour les États-Unis, les stablecoins renforcent leur hégémonie financière. Depuis un siècle, la domination du dollar repose sur le Fonds monétaire international, la Banque mondiale, le réseau mondial d’intermédiaires, et les accords bilatéraux, permettant au Trésor américain et à la Réserve fédérale de contrôler la parole financière mondiale. Les stablecoins ouvrent une voie plus directe : chaque portefeuille détenant des dollars en stablecoins devient un nouveau nœud du réseau financier dollar, permettant des règlements transfrontaliers à faible coût et en quelques secondes. Plus la diffusion des stablecoins sera grande, plus l’effet de réseau sera puissant, et plus l’influence du dollar dans les régions financièrement faibles s’approfondira.

C’est la valeur stratégique la plus profonde des stablecoins : sous la bannière du « GENIUS Act », la réglementation ne se limite pas à contrôler un nouveau produit financier, mais s’inscrit dans une stratégie à long terme pour renforcer la position du dollar, dans un contexte où la domination du système de Bretton Woods est remise en question.

Repenser le paiement : une refonte des fondations financières mondiales

La nouvelle architecture financière mondiale est encore en construction, et sa valeur stratégique dépasse largement le simple secteur des paiements.

L’essence de cette transformation est une mise à niveau globale du système financier. La nouvelle infrastructure blockchain, ouverte, programmable, et intrinsèquement interconnectée, peut couvrir des régions, des populations et des cas d’usage que les systèmes traditionnels n’ont jamais pu atteindre. La valeur centrale comprend :

Fournir des services en dollars stables dans les régions financièrement sous-développées ;

Créer des canaux d’investissement sûrs pour des capitaux inactifs massifs ;

Offrir des crédits abordables aux populations souvent ignorées par la finance traditionnelle ;

Aider des milliards de personnes ordinaires à participer pour la première fois sans obstacle au marché mondial des capitaux.

Aujourd’hui, les entreprises qui se concentrent sur chaque étape de cette nouvelle chaîne de valeur financière définiront la prochaine configuration du système financier mondial, et façonneront l’avenir de l’économie dollar à l’échelle globale.