a16z : Des traders particuliers aux institutions de premier plan, le marché en voie de maturation

Auteur : Alex Immerman, Santiago Rodriguez, partenaire du fonds de croissance a16z ; Source : a16z ; Traduction : Shaw Jinse Caijing

Les segments spécialisés dans le domaine financier sont nombreux, chacun ayant ses conférences de référence reconnues. Les leaders du secteur des services médicaux, des paiements et de la biotechnologie se réunissent chaque année à San Francisco pour la conférence JPMorgan Healthcare. Les géants du macroéconomie mondiale et les figures politiques participent chaque année au Forum de Davos dans les Alpes suisses. La technologie, les médias, les télécommunications, l’immobilier, l’industrie, les services financiers, et même tous les autres secteurs ont leurs sommets emblématiques.

Fin mars, Kalshi, via son département dédié à la recherche académique et institutionnelle Kalshi Research, a organisé à New York sa première conférence de recherche, réunissant experts académiques, cadres de Wall Street, anciens politiciens et traders influents. La composition des participants illustre précisément que « cette industrie est en train de mûrir ».

La conférence a débuté par un dialogue entre Tarek Mansour et Luana Lopes Lara, co-fondateurs de Kalshi, et la journaliste de Bloomberg Katherine Doherty. Voici quelques points clés abordés lors de cette discussion et lors du panel suivant sur le développement du secteur.

1. La vie (et le marché) ne se résument pas seulement aux élections et au sport

Les cycles de grandes nouvelles suivent souvent une règle : un événement chaud (par exemple, l’élection présidentielle de 2024, le Super Bowl, ou récemment, le tournoi NCAA de basketball de mars fou) monopolise les gros titres, entraînant une explosion du volume de trading sur les marchés de prédiction, donnant ainsi une illusion : « Les marchés de prédiction ne peuvent faire que cela. »

Cependant, bien que l’opinion initiale ait été que ces marchés ne soient viables que lors des cycles électoraux, Kalshi a déjà connu une croissance significative dans d’autres domaines.

Pendant la conférence, le volume hebdomadaire des transactions sportives a frôlé les 3 milliards de dollars, représentant environ 80 % du volume total de Kalshi, principalement porté par le tournoi NCAA de mars fou. Tarek Mansour et Luana Lopes Lara qualifient cette domination du secteur sportif de phénomène temporaire.

Une donnée plus pertinente est que, même si le volume absolu des transactions sportives a atteint un record historique, leur part dans le volume total est en réalité à un niveau historiquement bas. La croissance dans toutes les autres catégories est plus rapide.

Ils soulignent que les domaines du divertissement, de la cryptomonnaie, de la politique et de la culture connaissent une croissance utilisateur plus forte, avec une meilleure rétention du volume de trading, comparé au sport. Le sport joue un rôle de catalyseur pour le grand public, étant un produit familier, avec un calendrier fixe et une forte émotion, servant de levier pour attirer le public.

Mais l’entreprise a également connu une croissance importante sur le marché de niche, qui représente plus de 20 % du volume de Kalshi, et est crucial pour la couverture institutionnelle et les marchés d’information.

Une discussion institutionnelle a confirmé cette tendance du côté de la demande :

• Cyril Goddeeris, co-directeur mondial des actions chez Goldman Sachs, indique que les catégories liées aux événements macroéconomiques et aux données CPI sont les plus suivies à Wall Street.

• Sally Shin, vice-présidente exécutive de CNBC Growth, mentionne qu’elle utilise déjà les prévisions du marché de la Réserve fédérale et des données sur l’emploi non agricole comme outils de narration.

• Troy Dixon, co-directeur mondial des marchés chez Tradeweb, imagine un avenir où de grandes banques de Wall Street auront des départements spécialisés dans le trading de marchés de prédiction, avec des contrats financiers comme produits principaux.

2. Pourquoi Kalshi attire l’attention de Wall Street

Le fonctionnement des marchés financiers traditionnels repose sur plusieurs raisons, notamment le fait que chaque classe d’actifs principale dispose d’un référentiel reconnu : l’indice S&P 500 pour 500 actions, ou le prix de référence fixé par l’Intercontinental Exchange (ICE) pour le pétrole brut.

Mais dans le domaine des événements politiques et économiques (par exemple, qui remportera une élection, si une loi tarifaire sera adoptée, ou le verdict d’une affaire à la Cour suprême), il n’exexistait presque pas de référence largement acceptée et pouvant être mise à jour en temps réel. Les marchés de prédiction ont changé cela. Aujourd’hui, presque tout événement futur dispose d’un marché de référence en temps réel, liquide.

Une fois qu’un événement a un prix crédible, par exemple une probabilité de 30 % qu’une loi tarifaire soit adoptée, les contreparties institutionnelles peuvent trader selon ce prix. Cela crée un mécanisme permettant de trader directement sur l’événement ou de couvrir d’autres risques de portefeuille. Comme l’explique Troy Dixon de Tradeweb :

« Lors de la première victoire de Trump, il y avait beaucoup de couvertures dans le marché boursier. La stratégie consistait à vendre à découvert le S&P 500, car on pensait que la victoire de Trump ferait baisser le marché. Mais cette opération a été très coûteuse. La question clé était : comment valoriser ce genre d’événements ? Quelle référence utiliser ? »

Tarek Mansour évoque également la motivation initiale de Kalshi : il a travaillé chez Goldman Sachs, où l’équipe recommandait des trades liés à l’élection présidentielle américaine de 2024 ou au Brexit. Sans marché de prédiction, pour couvrir un risque politique ou macroéconomique avec un actif, il fallait parier à la fois sur le résultat de l’événement et sur la relation entre l’événement et l’actif. La seconde couche de pari pouvait échouer indépendamment.

Avec une référence crédible sur l’événement lui-même, ces deux paris se combinent. Comme le dit Tarek Mansour : « Ce marché est en train de commencer à donner des prix pour toutes sortes d’événements. »

3. Les trois phases d’adoption massive par les institutions

Si les grandes institutions de Wall Street ont déjà effectué des transactions importantes sur Kalshi, il est encore prématuré de dire qu’elles l’utilisent comme plateforme de trading. Aujourd’hui, elles considèrent surtout Kalshi comme une source de données.

Mais Luana Lopes Lara affirme que la voie pour une adoption plus large par Wall Street est très claire, et peut être résumée en trois phases :

• Première phase : l’utilisation des données. Intégrer les prix dans les flux de travail des institutions, jusqu’à ce que les gestionnaires de portefeuille de Goldman Sachs consultent Kalshi comme ils regardent l’indice VIX. Cette étape est déjà en partie réalisée. Comme le dit Jonathan Wright, professeur à Johns Hopkins et ancien officiel de la Fed : « Sur des données comme la décision de la Fed, le taux de chômage ou le PIB, Kalshi est presque la seule référence crédible. »

• Deuxième phase : l’intégration systémique. Obtenir l’approbation réglementaire et juridique, connecter les systèmes techniques, former le personnel — c’est tout le processus d’introduction d’un nouvel instrument financier.

• Troisième phase : la mise en pratique. Utiliser réellement la plateforme pour couvrir des risques, avec un volume et une profondeur de marché qui s’auto-renforcent. Plus il y a de couvertures, plus il y a de spéculateurs, et un spread plus étroit attire encore plus de couverture, renforçant la référence du marché.

Aujourd’hui, la majorité des institutions en sont encore au premier stade, une partie à la deuxième, et peu ont franchi la troisième.

Une raison majeure pour laquelle peu d’acteurs ont atteint la troisième étape est que : les contrats de prédiction nécessitent actuellement une marge intégrale du nominal — par exemple, pour un contrat de 100 dollars, il faut déposer 100 dollars en garantie. Cela peut être acceptable pour les traders particuliers, mais pour les hedge funds ou banques utilisant le levier et la recherche de rendement, c’est une contrainte importante.

Tarek Mansour explique : « Si vous voulez couvrir 100 dollars, vous devez déposer 100 dollars en garantie. C’est trop coûteux pour les institutions. Des sociétés comme Castle Investment ou Millennium Management ne le feraient pas. » Kalshi a récemment obtenu une licence de la National Futures Association (NFA) et collabore avec la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pour lancer la négociation avec marge.

4. Orientations futures

Michael McDonough, responsable de l’innovation de marché chez Bloomberg, dit simplement : « La réussite, c’est quand ces produits deviennent banals. »

Il compare cela au marché des options des années 1970 : à l’époque, on craignait aussi la manipulation du marché et l’incertitude réglementaire, mais ces problèmes ont été progressivement résolus avec l’amélioration des infrastructures, jusqu’à devenir des éléments intégrés et routiniers.

Toby Moskowitz, partenaire chez AQR Capital Management, affirme qu’il « mise gros » sur le fait que le marché de prédiction deviendra un outil mature accessible aux institutions dans cinq ans — voire moins.

Garrett Herren, de Vote Hub, décrit l’état final : « La question ne sera plus de savoir si nous devons utiliser les marchés de prédiction, mais comment. Quand cette question sera posée, cela signifiera qu’ils sont devenus indispensables. »

En réalité, même si la taille actuelle des marchés de prédiction est modeste, leur potentiel est énorme :

En fait, le processus de normalisation des marchés de prédiction a déjà commencé.

Lors d’un panel sur la politique, l’ancien député américain Mondaire Jones a indiqué que les hauts responsables des deux partis au Congrès — y compris le président Trump, le leader de la minorité à la Chambre Jeffreyries, et le leader de la minorité au Sénat Schumer — citent désormais régulièrement les données de Kalshi. Scott Tranter de DDHQ confirme que ces données sont devenues une référence standard pour les comités politiques. Vote Hub a annoncé qu’il intégrera directement les données de Kalshi dans ses modèles de prévision des élections intermédiaires.

Tout cela était inimaginable il y a deux ans. À cette époque, les traders les plus performants sur Kalshi étaient encore des amateurs. Aujourd’hui, la situation a changé, et les qualifier d’« amateurs » n’est plus approprié.

Lors d’un panel intitulé « Les traders derrière le marché », quatre traders ont partagé leur expérience, révélant que leur habitude professionnelle et leur expertise sont semblables à celles des traders professionnels — certains ont analysé des données de classements depuis plus de onze ans, d’autres ont commencé à trader en 2006, à une époque où cela n’était qu’un hobby pour nerds, sans fonds réels. Ces quatre intervenants, issus des domaines de la musique, de la politique et du poker, sans formation financière, s’accordent à dire que la plateforme récompense surtout la connaissance approfondie du domaine, plutôt que le simple diplôme ou l’expérience prestigieuse.

Les marchés de prédiction ont parcouru un long chemin. Au début, c’était une idée académique innovante, puis un sujet populaire lors des élections, puis une extension des paris sportifs. La conférence montre clairement que : les marchés de prédiction mûrissent, devenant une infrastructure de tarification de l’incertitude, au service d’un large éventail d’acteurs, des traders particuliers aux grandes institutions, avec des applications de plus en plus diverses.