Récemment, j’étudiais les mécanismes de fonctionnement d’une bourse, et j’ai découvert que le rôle de market maker est vraiment fascinant. Cela n’est d’ailleurs pas une idée nouvelle : il y a déjà plusieurs centaines d’années, à la Bourse de Londres, des gens s’y consacraient. Au XVIIIe siècle, les participants ont commencé à publier des cotations bilatérales sur le marché boursier, afin d’apporter de la liquidité. Les appellations varient selon les endroits : à la NYSE, ils les appellent des Specialist ; à la HKEX, on les désigne comme des teneurs de marché.

Alors, comment le market maker gagne-t-il de l’argent ? En clair, il gagne grâce à l’écart entre les prix d’achat et de vente. Sur la plateforme de négociation, le market maker affiche simultanément un prix d’achat et un prix de vente, et réalise des profits grâce à la différence de prix entre les deux. Par exemple, pour un certain actif, il cote 99 à l’achat et 101 à la vente ; à chaque transaction exécutée, il gagne un écart de 2. Cela semble simple, mais en pratique, c’est bien plus complexe.

Le market maker doit placer une grande quantité d’ordres d’achat et de vente à différents niveaux de prix, afin d’accroître la profondeur du carnet d’ordres et de rendre la liquidité du marché plus suffisante. Il doit surveiller constamment les mouvements du marché, et ajuster rapidement ses cotations et la quantité d’ordres en fonction des variations de la situation. Un bon market maker parvient à maintenir l’écart de prix à un niveau très faible, rendant ainsi l’expérience de trading incroyablement fluide. C’est aussi la raison pour laquelle de nombreuses grandes bourses fournissent aux market makers une interface de trading dédiée, pour leur permettre d’exécuter des stratégies de market making à haute fréquence.

Alors, qui joue le rôle de market maker ? Il peut s’agir de grands acteurs institutionnels, mais aussi d’individus ; dans certaines bourses, elles-mêmes participent au market making. Dans le système financier moderne, la fonction de market making des bourses principales est essentiellement confiée à de grandes institutions.

Lors de l’émission de nouveaux tokens, l’équipe du projet collabore généralement avec des market makers. En fournissant de la liquidité et un soutien au marché, le market maker aide le nouveau token à établir un environnement de négociation stable, et favorise la découverte des prix. Ce type de collaboration inclut généralement l’établissement du prix d’ouverture, le soutien de la liquidité, la maintenance du carnet d’ordres, etc. La structure des frais peut être un mix entre des frais fixes et des options sur tokens ou des bonus de performance.

Mais le market making n’est pas une source de gains assurés. Lorsque le marché fluctue fortement, les cotations qu’ils fournissent peuvent devenir défavorables en un instant. Si le prix se déplace rapidement en dehors de la plage couverte par leurs ordres, ils doivent accepter une exécution à un prix entraînant une perte. La liquidité qui s’assèche est également dangereuse : lors de pics de volatilité, la liquidité peut disparaître rapidement, et le market maker ne peut plus acheter et vendre l’actif au prix escompté. Il y a aussi le risque d’asymétrie d’information : si votre contrepartie dispose d’informations confidentielles que vous ne connaissez pas, vous risquez d’être “coupé” (en d’autres termes, de subir une perte). L’épisode de LUNA pendant cette période de volatilité extrême en est un exemple concret : de nombreux market makers en ont subi de lourdes pertes.

Dans le domaine des cryptomonnaies, quelques market makers connus méritent d’être suivis. Jump Trading est un acteur historique : fondée en 1999, elle a accumulé une solide expérience dans la finance traditionnelle, puis s’est rapidement tournée vers les cryptos, et est devenue célèbre pour la vitesse et la précision de ses systèmes de trading. Wintermute est relativement plus jeune : créée en 2017, sa croissance a été impressionnante ; elle est connue pour ses systèmes de trading algorithmique avancés et pour ses nombreuses collaborations. GSR Markets est active sur le marché des cryptomonnaies depuis 2013, et se spécialise dans des solutions complexes de trading. Il y a aussi DWF Labs : c’est un nouvel acteur fondé en juin 2022, qui se présente comme l’un des market makers de cryptomonnaies les plus avancés au monde ; avec un style très distinctif, elle ne fait pas que du market making, mais participe aussi aux investissements, et s’est impliquée dans plusieurs projets comme MASK, YGG, TON, etc.

En résumé, le market maker joue un rôle essentiel dans les marchés de négociation modernes : sa présence influe directement sur la liquidité du marché et sur l’expérience de trading. Comprendre la logique de fonctionnement du market making est très utile pour approfondir la compréhension de l’écosystème des bourses.