Je viens de consulter les résultats du T4 de Tenet Healthcare et, en réalité, ils sont plutôt solides. Le bénéfice par action (EPS) a atteint 4,70 $, dépassant les estimations de plus de 15 %, et le chiffre d’affaires a bondi à 5,53 milliards de dollars, avec une croissance d’une année sur l’autre de 8,9 %. Ce qui a vraiment attiré mon attention, c’est à quel point la composition des payeurs s’est améliorée : cela a fortement contribué à faire mieux que les prévisions en haut de bilan.

En examinant le détail, leur segment Hospital Operations a vu ses revenus s’établir à 4,09 milliards de dollars, en hausse de 7,3 % en glissement annuel (YoY). Ce qui est intéressant, c’est qu’ils attribuent une bonne partie de cette performance à une composition des payeurs favorable, ainsi qu’à des niveaux d’acuité plus élevés. Le volet Ambulatory Care a été encore plus solide, affichant une croissance de 13,8 % de ses revenus pour atteindre 1,43 milliard de dollars, même si les marges y ont légèrement comprimé.

L’EBITDA ajusté s’est élevé à 1,18 milliard de dollars, en hausse de 12,9 %, et la marge s’est élargie à 21,4 %. Ils maîtrisent raisonnablement bien leurs coûts malgré les tensions salariales : les salaires ont augmenté de 6,1 %, mais ils continuent de tirer des gains d’efficacité grâce à l’amélioration de la composition des payeurs et de l’acuité. La génération de trésorerie a également été solide, avec un free cash flow atteignant 2,5 milliards de dollars en 2025.

C’est là que ça devient intéressant : leurs prévisions pour 2026 montrent une certaine prudence. Ils s’attendent à un chiffre d’affaires compris entre 21,5 et 22,3 milliards de dollars, mais la marge de l’EBITDA ajusté devrait reculer légèrement, pour se situer dans une fourchette de 20,9-21,5 %. Ainsi, même si le chiffre d’affaires continue de croître et que l’histoire de la composition des payeurs se poursuit, l’expansion des marges pourrait être plus difficile. Ils tablent sur un EPS compris entre 16,19 et 18,47 dollars l’an prochain, ce qui est en fait inférieur aux 16,78 dollars qu’ils viennent de publier. À surveiller : l’évolution de la composition des payeurs au fur et à mesure que nous avançons en 2026.