Le ratio risque-récompense de MSTR devient problématique — un bras de fer entre les shorts massifs et les trades de base

Selon FactSet et Goldman Sachs, les actions de MicroStrategy (MSTR) occupent une position particulière sur le marché américain. Il ne s’agit pas simplement d’une mise sur la baisse du cours, mais d’une stratégie d’arbitrage sophistiquée qui se cache derrière. Du point de vue du ratio risque/rendement, le marché actuel de MSTR est un champ de bataille entre plusieurs forces, marquant une étape cruciale que les investisseurs doivent comprendre.

Un profit de 34 milliards de dollars représentant 14 % des ventes à découvert — MSTR devient la société la plus shortée aux États-Unis

Une information choquante relevée dans un récent rapport est que la mise en place de positions baissières sur MSTR a atteint 14 % de sa capitalisation boursière de 34 milliards de dollars, faisant de cette action la plus shortée aux États-Unis. Même Coinbase, avec une capitalisation de marché, ne représente que 11 %, se classant au quatrième rang. Étant donné que cette étude concerne des actions d’une valeur supérieure à 25 milliards de dollars, l’importance de ce chiffre est encore renforcée.

En considérant que la perte latente non réalisée sur les 717 722 bitcoins détenus par MSTR atteint environ 7 milliards de dollars, il est facile de comprendre pourquoi les positions short sont si concentrées. Cependant, il est également reconnu parmi les acteurs du marché qu’il existe des mouvements complexes qui ne peuvent pas être expliqués uniquement par ce chiffre.

Mécanisme du trade de base — Stratégie visant la différence de prix entre IBIT et MSTR

Une des principales explications à la concentration des positions short sur MSTR est une stratégie appelée trade de base (ou carry trade). Cette stratégie vise à tirer profit de l’écart de prix entre deux marchés liés. Concrètement, le trader achète un ETF spot Bitcoin comme l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock tout en shortant MSTR, afin de profiter de la réduction de la prime sur les actifs en bitcoins détenus par MSTR, ainsi que des revenus de financement issus des contrats à terme liés, si nécessaire, tout en maintenant une position neutre sur le marché.

Du point de vue du ratio risque/rendement, cette approche consiste à minimiser le risque directionnel en utilisant une position de couverture, tout en cherchant à tirer profit de l’écart de spread. Qu’il y ait une hausse ou une baisse du marché du Bitcoin, le trader attend que la différence de prix entre MSTR et IBIT se réduise pour réaliser un profit.

Ce que révèle l’achat massif d’IBIT par Jane Street — La réalité du carry trade

« La majorité de ces positions short sont probablement encore des trades de base MSTR/BTC. En particulier, Jane Street a récemment acquis une position importante en IBIT », indique Bryan Brookshire, expert en finance Bitcoin.

Selon le dépôt 13F récent, Jane Street a acheté plus de 7 millions d’actions de l’iShares Bitcoin Trust de BlackRock. Par ailleurs, la société détient également une grande quantité d’actifs en MSTR. Si l’on en croit la supposition de Brookshire, l’achat d’IBIT par Jane Street pourrait faire partie d’un trade de carry ou de base combiné avec une position short sur MSTR.

L’entrée de ces grands investisseurs institutionnels ne se limite pas à une simple tendance, mais témoigne d’une reconnaissance calculée d’opportunités d’arbitrage.

Augmentation du ratio MSTR/IBIT — Alerte sur l’aggravation du risque/rendement

Fait intéressant, jusqu’à présent cette année, cette stratégie de trade de base n’a pas fonctionné comme prévu. Le ratio MSTR/IBIT a augmenté d’environ 12 %, indiquant que dans une phase de baisse, MSTR dépasse IBIT, ce qui est inattendu. Alors que MSTR a perdu 20 % depuis le début de l’année, IBIT a chuté de 27 %, ce qui a élargi l’écart de différence.

Ce phénomène suggère que la performance relative attendue de MSTR par les vendeurs à découvert ne s’est pas matérialisée. En termes de ratio risque/rendement, cela indique que la position short sur MSTR pourrait ne plus offrir un rapport risque/rendement favorable.

La validité de la stratégie de carry trade est mise à l’épreuve, et la direction que prendront les prix de MSTR et IBIT — que ce soit une accélération du rétrécissement de l’écart ou une patience pour attendre la convergence — constitue un point d’observation clé pour les acteurs du marché.