La bulle croissante de Capex de Microsoft menace-t-elle les rendements de l'IA ?

Les derniers résultats trimestriels de Microsoft présentent une image trompeuse. En apparence, le géant de Redmond a affiché des chiffres impressionnants pour le trimestre se terminant le 31 décembre 2025 : le chiffre d’affaires a atteint 81,3 milliards de dollars (en hausse de 17 % par rapport à l’année précédente), le résultat opérationnel s’est élevé à 38,3 milliards de dollars (en hausse de 21 %), et les revenus de Microsoft Cloud ont dépassé pour la première fois les 50 milliards de dollars. Pourtant, derrière ces succès en tête d’affiche se cache une réalité préoccupante qui a fait chuter l’action de 5 % après la clôture. Les dépenses d’investissement (capex) de l’entreprise sont devenues une vulnérabilité potentielle pouvant compromettre la rentabilité à long terme.

Le paradoxe du Capex : quand les dépenses d’infrastructure eclipsent la croissance

Le problème majeur est la trajectoire des dépenses d’investissement de Microsoft. Pour le seul deuxième trimestre, le capex et les contrats de location-financement ont totalisé 37,5 milliards de dollars — une hausse stupéfiante de 66 % par rapport à l’année précédente, bien au-delà des prévisions de Wall Street. À ce rythme, Microsoft prévoit de dépenser environ 100 milliards de dollars par an en infrastructure. Cela crée une tension fondamentale : l’entreprise génère une forte croissance de ses revenus tout en accélérant simultanément ses dépenses sur l’infrastructure destinée à libérer des profits futurs.

La répartition révèle la nature de ce défi. Environ deux tiers du capex trimestriel ont été consacrés à des actifs à courte durée de vie — principalement des GPU et CPU utilisés dans le traitement de l’IA. Le tiers restant vise une infrastructure à long terme, censée générer des retours sur plus de 15 ans. La direction a reconnu que la demande des clients continue de dépasser l’offre disponible, mais a paradoxalement prévu une légère compression des marges d’exploitation au troisième trimestre, avec une augmentation prévue du coût des biens vendus de 22 à 23 %.

La question du capex de 37,5 milliards de dollars de Microsoft : le timing est-il bon ?

Voici le dilemme central : le capex de Microsoft croît plus rapidement que sa capacité à en tirer profit. La société détient une obligation de performance commerciale restante de 625 milliards de dollars — plus du double de l’année précédente — dont 45 % sont liés à des engagements avec OpenAI. Bien que cet arriéré promette des revenus futurs, il indique aussi des obligations de capex soutenues à venir. Le décalage temporel est réel. Les investissements lourds en infrastructure sont réalisés en début de cycle, mais la conversion des revenus peut prendre des mois ou des années.

La direction prévoit une baisse du capex en séquentiel au troisième trimestre, même si la composition restera similaire à celle du deuxième trimestre. Cependant, avec l’augmentation des coûts de R&D et une demande client toujours supérieure à l’offre, Microsoft doit faire face à une pression croissante pour démontrer que sa stratégie axée sur le capex produira des retours proportionnels avant que la patience des actionnaires ne s’amenuise.

Amazon et Alphabet confrontés au même défi du capex

Microsoft ne navigue pas seul dans cette situation. La pression sur le capex devient un phénomène généralisé dans l’industrie parmi les géants de la tech en course pour dominer l’infrastructure de l’IA.

Amazon s’est engagé à investir environ 200 milliards de dollars en capex pour 2026, le PDG Andy Jassy déclarant explicitement que ces dépenses soutiendraient principalement AWS pour répondre à la demande croissante en IA et en cloud. Malgré une croissance des revenus d’AWS à 35,6 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, l’action Amazon a fortement chuté suite à ces prévisions de dépenses.

Alphabet présente une situation similaire. Google prévoit un capex de 175 à 185 milliards de dollars pour 2026 — soit près du double de ses 91,4 milliards de dollars de dépenses en 2025 — alors que ses revenus Google Cloud ont augmenté de 48 % au quatrième trimestre. Comme Microsoft, Amazon et Alphabet font face à la même surveillance des investisseurs : est-ce que le déploiement d’un capex lourd en infrastructure finira par générer des retours supérieurs au coût du capital, avant que la pression sur les marges ne s’intensifie ?

La valorisation boursière sous pression à cause de l’anxiété liée au capex

Le marché a déjà commencé à intégrer ces préoccupations. Les actions de Microsoft ont chuté de 21,2 % au cours des six derniers mois, sous-performant la hausse de 10,6 % du secteur global de l’informatique et de la technologie. Sur le plan de la valorisation, l’action se négocie à un ratio Prix/Ventes sur 12 mois de 8,25X contre une moyenne sectorielle de 6,92X.

L’estimation consensuelle de Zacks pour le bénéfice par action de Microsoft en 2026 est de 16,97 dollars, soit une croissance de 24,41 % en glissement annuel. Cependant, ces prévisions de bénéfices offrent peu de réconfort lorsque les dépenses en capex risquent de grignoter ces gains. La question fondamentale demeure : le capex massif de Microsoft finira-t-il par débloquer des flux de revenus proportionnels, ou la hausse des coûts d’infrastructure érodera-t-elle les marges avant que les retours ne se concrétisent ?

La trajectoire du capex déterminera le récit d’investissement de Microsoft pour le reste de 2026 et au-delà.