Pourquoi la stratégie d'arbitrage Cash and Carry de Bitcoin perd du terrain face à la vente d'options

Le marché des cryptomonnaies connaît un changement stratégique alors que les traders s’éloignent des stratégies d’arbitrage spot-futures traditionnelles au profit de la génération de revenus via les options. Alors que le modèle d’arbitrage cash and carry perd de son attrait économique, la vente d’options call out-of-the-money sur le bitcoin a retrouvé de l’intérêt parmi ceux cherchant des sources de revenus alternatives. Cette transition reflète des changements plus larges dans la dynamique du marché et la compression des rendements d’arbitrage.

Le bitcoin se négocie actuellement autour de 68 260 $ fin février 2026, en hausse de 4,43 % en 24 heures. Le regain d’intérêt pour les stratégies de vente d’options souligne à quel point les conditions de marché ont fondamentalement modifié la rentabilité des approches d’arbitrage traditionnelles qui dominaient les discussions en 2022 et début 2023.

La résurgence de la vente d’options call

Vendre des options call — essentiellement rédiger des contrats qui offrent une assurance aux acheteurs contre une hausse des prix en échange d’une prime — est devenu une stratégie de rendement privilégiée avec l’évolution des conditions de marché. Selon la société de trading algorithmique Wintermute, les traders proposent actuellement des options call avec un strike à 80 000 $, expirant fin mai, positionnant ces contrats bien au-dessus des niveaux de prix actuels pour capter des primes tout en limitant le risque de baisse.

« Une stratégie populaire parmi les traders consiste à vendre des options call out-of-the-money à des strikes plus élevés, comme celui fixé à 80 000 $ pour fin mai. Ces strikes sont au-delà de la fourchette haute actuelle et ont moins de chances d’être exercés, permettant aux traders de percevoir des primes tout en réduisant leur exposition au risque », explique Wintermute dans une analyse récente du marché.

Le mécanisme est simple : si le bitcoin clôture en dessous du strike à l’expiration, le vendeur conserve la prime intégrale. En revanche, il subira des pertes si le prix dépasse 80 000 $ sans couverture ou position longue en spot. Ce calcul risque-rendement s’est avéré suffisamment attractif pour attirer un regain de participation sur le marché des options.

Pourquoi l’arbitrage cash and carry n’est plus aussi attractif

Le modèle traditionnel d’arbitrage spot-futures, où les traders achètent simultanément des actifs au comptant et vendent des contrats à terme pour exploiter les écarts de prix, a perdu beaucoup de son attrait. La stratégie d’arbitrage cash and carry, qui générait auparavant des rendements importants en exploitant la prime que les futures demandaient par rapport au spot — le phénomène appelé « base » — est désormais moins rentable.

Les données historiques de début 2024 illustrent bien cette évolution. Les contrats à terme sur trois mois du bitcoin, listés sur les principales plateformes, affichaient une prime annualisée de 28 % à la fin mars. Aujourd’hui, cette prime s’est compressée à environ 5 %, rendant la stratégie nettement moins attractive face à des alternatives sans risque. Le rendement actuel du bon du Trésor américain à 10 ans tourne autour de 4,61 %, rendant l’arbitrage cash and carry traditionnel — qui offre désormais des rendements minimes — moins séduisant que la dette gouvernementale à faible risque.

Le desk de trading basé à Singapour, QCP Capital, a observé une activité intense de vente d’options ces dernières semaines, attribuant directement ce changement à la diminution des rendements d’arbitrage. « Cela résulte du fait que le prix au comptant reste dans une fourchette étroite et que la base se réduit. Le desk a vu de nombreux clients revenir à des stratégies de vente d’options », indique QCP Capital dans ses commentaires récents.

La chute du premium des futures signale un changement dans les préférences des traders

Les indicateurs techniques confirment la transition fondamentale du marché. L’indice de volatilité de Deribit (DVOL), qui suit la volatilité implicite des options bitcoin pour les 30 prochains jours, a connu une forte baisse. Selon TradingView, l’indice est passé d’un taux annualisé de 72 % à 59 % en seulement 10 jours, signalant une activité accrue de vente d’options.

Le marché de l’ethereum montre des tendances similaires, avec une baisse du DVOL d’80 % à 60 % la semaine dernière, avant de rebondir à près de 80 % cette semaine — ce qui suggère des changements volatils dans la demande parmi les participants aux options. Ethereum a enregistré une hausse de 7,80 % sur la même période de 24 heures, renforçant la dynamique du marché.

Les indices de volatilité implicite ont tendance à baisser lorsque les vendeurs d’options augmentent leur activité, leur volonté de fournir une assurance (vendre des options) reflétant une confiance dans des plages de prix relativement stables. La chute du DVOL traduit l’évaluation collective des traders selon laquelle des mouvements de prix importants sont peu probables — une hypothèse parfaitement rationnelle pour les vendeurs d’options visant des strikes à 20-30 % au-dessus des niveaux actuels.

Contexte du marché derrière ce changement de stratégie

Le mouvement du prix du bitcoin a renforcé l’attrait des stratégies de vente d’options. La cryptomonnaie est descendue jusqu’à 56 600 $ lors d’une récente journée de trading avant de remonter vers ses niveaux actuels, après avoir récemment cassé une consolidation de quatre semaines entre 60 000 et 70 000 $. Plusieurs facteurs ont contribué à cette volatilité, notamment la baisse de la demande pour les fonds négociés en bourse (ETF) sur bitcoin au comptant et un dollar américain en renforcement.

Ce passage de l’arbitrage spot-futures à la vente d’options ne se limite pas à une simple recherche de rendement — il reflète la maturité du marché. Lorsque des opportunités d’arbitrage faciles existent, les traders les exploitent jusqu’à ce qu’elles se réduisent à néant. La chute de la prime des futures illustre précisément ce phénomène. Lorsque ces opportunités se raréfient, les acteurs sophistiqués réallouent leur capital vers d’autres profils de rendement ajustés au risque.

Le niveau de prix du bitcoin, autour de 68 260 $ fin février 2026, reste bien en dessous des sommets précédents du cycle, laissant une marge pour une appréciation supplémentaire. Pour les vendeurs d’options visant des strikes à 80 000 $ pour une expiration en mai, la stratégie présente un risque calculé où une hausse substantielle du prix serait nécessaire pour entraîner des pertes.

Implications plus larges

Cette évolution du marché souligne à quel point les stratégies de trading en cryptomonnaies doivent s’adapter à l’évolution des conditions. Le modèle d’arbitrage cash and carry a été extrêmement rentable durant certaines phases de marché, notamment lorsque les primes à terme étaient élevées. Cependant, ses aspects économiques deviennent de plus en plus difficiles à atteindre dans des marchés comprimés.

Les stratégies de vente d’options, en revanche, fonctionnent efficacement dans différents régimes de marché. Leur rentabilité dépend du fait que la volatilité réalisée reste inférieure à la volatilité implicite — une mise sur la stabilité relative des prix plutôt que sur l’exploitation de divergences temporaires de prix. Dans des marchés chaotiques mais en plage, cela constitue une source de revenu plus stable que l’arbitrage traditionnel.

Alors que les traders continuent d’évoluer avec les conditions du marché, il faut s’attendre à une nouvelle évolution des stratégies populaires. La tendance est clairement passée de l’arbitrage spot-futures vers la génération de revenus via les options, reflétant la réalité actuelle que les opportunités d’arbitrage cash and carry ne peuvent tout simplement pas rivaliser avec d’autres formes de rendement disponibles.