Sous-vêtements exposés ! Le plus grand « casino » de $BTC au monde a subi une perte de 12,4 milliards en un seul trimestre, le volant s'est arrêté, une boucle de rétroaction négative de niveau manuel d'instruction est en train de se jouer ?

Le marché traverse une correction violente, le prix du $BTC glisse vers la zone des 60 000 dollars, une panique généralisée. À ce moment, le plus grand détenteur institutionnel mondial de $BTC, Strategy, a publié ses résultats financiers du quatrième trimestre 2025, des données à couper le souffle. La perte nette trimestrielle atteint 12,4 milliards de dollars, et le jour de la publication, son cours a chuté d’environ 17 %, ayant déjà reculé de près de 80 % par rapport à son sommet historique de novembre 2024.

Cette entreprise, autrefois propulsée par la stratégie « $BTC Treasury », joue aujourd’hui une partie risquée avec des données fragmentées, misant tout sur l’avenir de l’entreprise. Le conflit central réside dans le contraste entre une perte comptable record et un niveau de détention historique.

Les pertes massives proviennent principalement du nouveau standard comptable de la juste valeur. Depuis le 1er janvier 2025, la société doit réévaluer trimestriellement toutes ses positions en $BTC à leur valeur de marché, les fluctuations de prix étant directement comptabilisées dans le résultat. La correction continue du $BTC a réduit la valeur de la détention, se traduisant par une perte opérationnelle de 17,4 milliards de dollars et une perte nette de 12,4 milliards.

Cependant, dans cette volatilité, la stratégie de stockage de Strategy devient presque obsessionnelle. En janvier 2026, elle a acheté 41 002 $BTC. Au 1er février 2026, sa détention totale atteint 713 502 $BTC, soit environ 3,4 % du total, restant le plus grand détenteur institutionnel mondial. Son coût total en $BTC s’élève à 54,26 milliards de dollars, avec un coût moyen de 76 052 dollars, et à un prix actuel d’environ 65 000 dollars, la perte flottante dépasse déjà 7,8 milliards de dollars.

Ironiquement, l’activité principale de Strategy — le logiciel d’analyse d’entreprise — est presque oubliée dans ses résultats. Au quatrième trimestre 2025, le chiffre d’affaires total du logiciel est de 123 millions de dollars, en hausse de seulement 1,9 % ; la marge brute est de 81,3 millions, soit 66,1 %. Bien que cette activité soit stable et rentable, sa contribution marginale est minime face aux milliards levés, aux coûts de détention et aux pertes de la société.

L’entreprise s’est totalement tournée vers le $BTC, utilisant des outils complexes comme actions, obligations, actions privilégiées pour offrir aux investisseurs une exposition à effet de levier, devenant ainsi une « ombre » du $BTC. Lors de la conférence téléphonique, le CEO Phong Le a admis que la société a 6 milliards de dollars de dette nette, avec un levier d’environ 13 %. Il a évoqué un scénario extrême : si le $BTC chute de 90 % à 8 000 dollars, ses réserves en $BTC seraient équivalentes à la dette nette, rendant impossible le remboursement, nécessitant une restructuration, une augmentation de capital ou une nouvelle émission de dette.

Le modèle commercial de Strategy repose sur le « $BTC Flywheel » : en supposant que le prix du jeton augmente à long terme, le marché financier sera toujours prêt à lui fournir des financements à prime, créant un cercle vertueux. Mais lorsque le prix du $BTC tombe en dessous de son coût moyen, le risque devient évident.

Leurs actions préférentielles perpétuelles STRC, offrant un rendement de 11,25 %, visent à attirer des investisseurs recherchant un revenu fixe élevé. Mais ce rendement élevé s’accompagne de risques importants, la capacité de paiement de STRC dépendant entièrement de la hausse à long terme du $BTC et de la capacité de financement continue de la société. Actuellement, le prix de STRC est inférieur à sa valeur nominale de 100 dollars, à 93,67 dollars, reflétant l’inquiétude du marché.

Un autre indicateur clé est le mNAV, qui mesure la prime de valorisation des actions par rapport à la réserve en $BTC. Lorsque le mNAV est supérieur à 1, le marché est prêt à payer une prime pour sa « stratégie à effet de levier », facilitant le financement. Actuellement, cet indicateur est réduit à 1,07. Si le mNAV tombe en dessous de 1, le financement pourrait se fermer, la société perdant sa capacité à soutenir le cours et à renforcer ses positions.

Ce qui est le plus inquiétant n’est pas la perte actuelle, mais le cycle de rétroaction négative qu’elle pourrait déclencher : baisse du $BTC → diminution des actifs nets de la société → chute du mNAV sous 1, disparition de la prime → impossibilité d’obtenir de nouveaux fonds → incapacité à payer intérêts et dividendes élevés → vente de $BTC pour financer → pression vendeuse accrue, nouvelle baisse du prix… Un tel cycle pourrait entraîner la société dans une spirale descendante.

Face à cette crise, le fondateur Michael Saylor a mis l’accent sur le long terme lors de la conférence. Il souligne que le $BTC bénéficie d’un double avantage sans précédent : un changement radical de l’attitude du gouvernement américain, avec le président et 12 membres du cabinet qui soutiennent clairement ; de grandes banques proposant des services complets en $BTC, renforçant ses attributs financiers.

Concernant les doutes sur la menace des technologies comme l’informatique quantique, Saylor répond que la menace commerciale n’est pas avant 10 ans au moins, et que la communauté $BTC possède la capacité de consensus mondial pour évoluer. Il annonce le lancement d’un plan mondial de sécurité $BTC, en collaboration avec diverses ressources pour étudier les réponses possibles.

Si la tendance continue à la baisse, la perte nette trimestrielle de 12,4 milliards de dollars ne sera peut-être que le début. La véritable épreuve sera lorsque la panique s’étendra, que la « prime » disparaîtra, que les nouveaux fonds se tariront : la foi pourra-t-elle résister à la gravité ? Pour les investisseurs, Strategy ressemble à une option à haut risque et à fort levier : si vous misez juste, le flywheel repart ; si vous vous trompez, vous tomberez dans une boucle de rétroaction négative. La fin de cette grande mise est incertaine, mais elle sonne déjà l’alarme pour tout le secteur — une foi excessive et un levier débridé finiront par se heurter à la réalité.

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