Compte à rebours pour l'obtention de la licence : Analyse complète du cadre réglementaire pour la régulation des stablecoins et des actifs virtuels à Hong Kong

Le 25 février 2026, le secrétaire au Trésor de la Région Administrative Spéciale de Hong Kong, Paul Chan, a publié le Budget du gouvernement pour l’exercice 2026-2027, envoyant deux signaux clés : le système de délivrance de licences pour les émetteurs de stablecoins fiat est en place, avec la première série de licences prévue pour mars ; parallèlement, le gouvernement soumettra dans l’année un projet de réglementation sur les actifs numériques, établissant un cadre complet de licences pour les fournisseurs de services de trading et de garde virtuels.

Cela marque la dernière étape de la construction du cycle de régulation des actifs numériques à Hong Kong. En commençant par le stablecoin, considéré comme la « pierre angulaire du paiement », puis en couvrant intégralement les activités de trading et de garde, Hong Kong cherche à créer un cadre réglementaire cohérent, basé sur le principe « mêmes activités, mêmes risques, même régulation », pour l’industrie mondiale des actifs numériques.

Aperçu de l’événement : calendrier établi, cadre réglementaire complété

Dans son budget, Paul Chan a clairement indiqué que Hong Kong a mis en place un système de licences pour les émetteurs de stablecoins fiat, et que les autorités de régulation aideront les titulaires de licences à explorer diverses applications dans un cadre conforme et à risque contrôlé. Par ailleurs, le projet de réglementation soumis cette année étendra la régulation des plateformes de trading d’actifs virtuels existantes aux négociants en actifs numériques (OTC) et aux fournisseurs de services de garde.

Cela signifie que la régulation des actifs virtuels à Hong Kong ne se limitera plus au marché secondaire, mais s’étendra à l’émission de stablecoins au niveau du paiement, puis à la garde sécurisée des actifs, formant ainsi un cycle de régulation complet couvrant à la fois le flux de fonds et la gestion des actifs.

Contexte et chronologie

La régulation des actifs numériques à Hong Kong suit une trajectoire claire, avec un rythme et une intensité considérés comme audacieux parmi les centres financiers principaux :

• Juin 2023 : Mise en place d’un système obligatoire de licences pour les plateformes de trading d’actifs virtuels (VATP), toutes les plateformes opérant à Hong Kong ou ciblant ses investisseurs doivent être licenciées ou en cours de demande.
• Août 2025 : Entrée en vigueur du « Règlement sur les stablecoins », établissant un système de licences obligatoire pour les émetteurs de stablecoins fiat sous la supervision de la Hong Kong Monetary Authority (HKMA). Les émetteurs non conformes doivent soumettre leur demande avant fin octobre 2025.
• Décembre 2025 : Le Bureau des affaires financières et des trésors, en collaboration avec la Securities and Futures Commission (SFC), publie un résumé de consultation confirmant la création d’une nouvelle catégorie de licences pour les activités de trading, de conseil, de gestion d’actifs et de garde d’actifs non-soumis à la réglementation des valeurs mobilières.
• Février 2026 : Le budget officiel confirme : en mars, délivrance de licences pour stablecoins, avec une législation complète sur le trading et la garde à soumettre dans l’année.

Analyse des données et de la structure : seuils de conformité imminents

Selon les documents de consultation précédents et les analyses sectorielles, les licences de stablecoins et de trading/garde à venir imposeront des critères d’accès stricts, éliminant directement de nombreux acteurs non conformes.

Concernant l’émission de stablecoins, les émetteurs doivent disposer de ressources financières suffisantes. En référence aux exigences du « Anti-Money Laundering Ordinance » (AMLO) pour les fournisseurs de services d’actifs virtuels, les entités titulaires de licences devront maintenir des standards élevés pour la protection des actifs clients. Par exemple, les plateformes de trading virtuel licenciées doivent actuellement stocker 98 % des actifs clients dans des portefeuilles froids, utiliser des protocoles multi-signatures, et faire auditer trimestriellement leur réserve par un cabinet agréé. Pour les émetteurs de stablecoins, cela implique que la gestion, l’audit et la divulgation de leurs réserves doivent atteindre la transparence des banques traditionnelles.

En matière de trading et de garde, la nouvelle législation introduira des licences pour les négociants en actifs virtuels non-soumis à la réglementation des valeurs mobilières et pour les custodians d’actifs virtuels. Le capital minimum requis pour un custodian s’élèvera à 10 millions HKD, avec une capacité à sécuriser les clés privées. Cela indique qu’à l’avenir, la garde conforme sera une activité exigeant des ressources financières et techniques importantes, rendant difficile la participation indépendante des petites structures.

Analyse des opinions publiques

Le marché perçoit la démarche réglementaire de Hong Kong comme une « stratégie combinée » avec deux principales interprétations :

• Optimistes : La mise en œuvre de la régulation est considérée comme une fin en soi, annonçant la fin des mauvaises nouvelles. La clarté du système de licences pour stablecoins fiat attirera les institutions financières traditionnelles (banques, courtiers) à entrer en conformité. La création d’un « accélérateur de actifs numériques » par la SFC, permettant une offre plus diversifiée pour les investisseurs professionnels, est vue comme un prélude à une augmentation de la liquidité.
• Prudents : Les exigences strictes de conformité pourraient exclure les petits innovateurs, concentrant le marché entre les mains de quelques grands titulaires de licences. De plus, les exigences élevées de stockage à froid (98 %) et d’assurance augmenteront considérablement les coûts opérationnels, coûts qui seront probablement répercutés sur les utilisateurs.

Analyse de la véracité du récit

Le récit selon lequel « Hong Kong devient le centre mondial des actifs numériques » est en train d’être concrétisé par des textes législatifs précis et un calendrier clair. Il faut distinguer :

• Les faits : La délivrance des premières licences de stablecoins en mars, la soumission du projet de réglementation dans l’année, sont confirmés par le calendrier officiel du secrétaire au Trésor.
• La vision : La volonté de « consolider la position de Hong Kong en tant que centre financier international » relève de la politique de régulation.
• Les spéculations : On suppose que les premières licences seront attribuées à des banques traditionnelles ou à de grands groupes fintech, mais cela reste à confirmer par la liste officielle. Quant à l’afflux massif de capitaux à Hong Kong, cela dépendra de l’avancement des sandbox, de la diversité des produits, et de la conjoncture macroéconomique mondiale.

Impact sur l’industrie

La législation en cours à Hong Kong aura principalement trois effets structurants :

1. Le coût de conformité deviendra un facteur clé de compétitivité. La nécessité de capital élevé (millions à dizaines de millions HKD), d’assurance responsabilité professionnelle, et d’audits réguliers de réserves, créera des barrières importantes. Cela forcera les acteurs à passer d’une logique « technologique » à une logique « réglementaire ».
2. La création d’un canal réglementé entre fiat et actifs numériques. La délivrance de stablecoins conformes par des entités licenciées, avec des réserves détenues par des banques, facilitera la coopération entre institutions financières traditionnelles et marchés crypto, réduisant ainsi le risque systémique.
3. La standardisation de la garde attirera des fonds institutionnels. La gestion des clés privées, la séparation des actifs, et les exigences d’audit seront des prérequis pour les fonds de pension, family offices, et autres grandes institutions souhaitant investir dans les actifs numériques. La législation spécifique sur la garde à Hong Kong prépare le terrain pour une entrée à grande échelle de capitaux réglementés.

Scénarios d’évolution

Selon les informations actuelles, deux trajectoires possibles pour la régulation des actifs numériques à Hong Kong se dessinent :

Scénario 1 : Un marché « de niche » sous forte régulation (scénario de référence)

Les barrières élevées entraîneront la sortie de nombreux petits exchanges et projets de stablecoins, ou leur migration à l’étranger. Les acteurs restants, titulaires de licences, cibleront principalement les investisseurs professionnels fortunés et les institutions, en proposant des produits liés à la tokenisation d’actifs réels (RWA), des titres structurés, etc. Le volume de trading pourrait diminuer à court terme, mais la qualité (liquidité, transparence, sécurité) s’améliorera nettement. Hong Kong deviendra un « showroom » d’actifs conformes en Asie.

Scénario 2 : Arbitrage transfrontalier et jeu réglementaire (scénario risqué)

En raison de l’absence d’harmonisation mondiale (ex : MiCA en UE, règles à Singapour ou Dubaï), les exigences strictes de garde et de réserves pourraient rendre les produits locaux moins compétitifs. Certains capitaux continueront à affluer vers des régions plus souples, Hong Kong risquant de devenir une « île réglementaire ». Il sera crucial pour Hong Kong d’accélérer l’interconnexion avec la Chine continentale et d’autres marchés, en élargissant ses pools de capitaux pour compenser le coût élevé de la conformité.

Conclusion

Avec la délivrance des licences de stablecoins en mars et la législation complète prévue dans l’année, Hong Kong transforme ses engagements en actifs numériques en un cadre juridique opérationnel. Pour les acteurs, la question n’est plus « Hong Kong adopte-t-elle Web3 ? » mais « comment, dans ce nouveau jeu réglementaire, trouver sa place ? ». C’est à la fois un défi et une étape nécessaire vers la maturité du secteur.