L'indicateur Buffett dépasse les limites, le Bitcoin se trouve à la croisée des chemins macroéconomiques

Le Bitcoin entre dans une phase où le rythme macroéconomique devient plus important que la narration.

Les marchés boursiers sont proches de leurs sommets historiques, les rendements réels restent élevés, et le marché du crédit s’étend vers des zones de plus en plus opaques du système financier. Ces conditions n’assurent pas l’imminence d’une crise, mais elles constituent ensemble un contexte dans lequel une forte volatilité des actifs risqués pourrait survenir.

Pour le Bitcoin, la question centrale est : dans un système financier sous-jacent où la valorisation des actifs est élevée, la pression finira-t-elle par se manifester, et à quelle vitesse les décideurs politiques pourront-ils intervenir pour la contrôler ?

Le stratégiste macroéconomique Michael Pento décrit la situation actuelle comme un « triple bubble » : des valorisations boursières proches de niveaux extrêmes historiques, une immobilier sous pression avec des taux hypothécaires proches de 6 %, et une gestion du crédit privé atteignant 2 000 milliards de dollars. Cette description est très accrocheuse, mais elle est également utile car elle met en évidence l’ordre dans lequel ces éléments évoluent.

Si le crédit commence à se détériorer en premier, la liquidité s’évaporera instantanément, et le Bitcoin sera très probablement vendu en même temps que d’autres actifs. En revanche, si les autorités interviennent rapidement pour soutenir le marché avant que la crise ne s’étende, le Bitcoin pourrait devenir un actif de liquidité à forte bêta, rebondissant plus vite que les actifs traditionnels à risque.

Les systèmes financiers se cassent rarement à cause d’une valorisation excessive. La plupart du temps, ils s’effondrent lorsque la chaîne de crédit et de dettes doit être vendue sous la pression. La liquidité permanente du Bitcoin signifie que ses fluctuations en période de panique ou de sauvetage du marché sont presque toujours plus violentes que celles de tout autre actif.

Les données récentes montrent que des signaux de stress s’accumulent, mais qu’aucune crise n’a encore été déclenchée.

Le 23 février, l’écart ajusté des options sur la dette à haut rendement aux États-Unis était de 2,95 %, ce qui reste relativement serré par rapport aux périodes de crise.

Le 18 février, le bilan de la Réserve fédérale s’élevait à 6 613 milliards de dollars, en augmentation d’environ 28,8 milliards de dollars en quelques semaines, ce qui indique une expansion modérée, sans signe de liquidité d’urgence.

Le 20 février, le rendement réel des TIPS à 10 ans était d’environ 1,80 %, un niveau suffisant pour exercer une pression sur les actifs sans rendement.

La capitalisation des stablecoins est d’environ 308,8 milliards de dollars, avec une variation sur 30 jours de -0,18 %, pratiquement stable.

Depuis le début de 2026, les flux de fonds vers les ETF Bitcoin au comptant ont diminué d’environ 2,6 milliards de dollars, avec une sortie de près de 4,3 milliards de dollars au cours des cinq dernières semaines.

Le Bitcoin commence à baisser, mais la raison viendra plus tard

Les liquidations déflationnistes commencent souvent dans le marché du crédit, et non dans l’indice boursier.

L’écart des obligations à haut rendement se creuse rapidement, le marché du financement est sous pression, et la volatilité s’envole, rendant la trésorerie l’unique position souhaitée par tous.

À ce stade, la performance du Bitcoin est prévisible : le taux de financement perpétuel devient négatif, les levées de levier entraînent une chute brutale des positions, la sortie de liquidité provoque une contraction de l’offre de stablecoins, et les flux sortants des ETF accélèrent.

Le mois de mars 2020 est un exemple typique. Lors de la crise de liquidité mondiale, le Bitcoin a chuté de près de 40 % le 12 mars, en même temps que les actions, le crédit et les matières premières, car les acteurs du marché se précipitaient pour obtenir des dollars.

Une liquidation alimentée par le crédit peut facilement entraîner une volatilité de -20 % à -40 % en quelques jours pour le Bitcoin.

L’institution d’investissement VanEck a indiqué début février 2026 que le volume des contrats à terme sur le Bitcoin avait atteint un pic supérieur à 90 milliards de dollars en octobre 2025, avant de réduire de plus de 45 % son levier. Si la pression du crédit se confirme, il reste encore une marge pour des ventes forcées supplémentaires.

L’agence de notation Moody’s prévoit qu’en 2026, la gestion du crédit privé dépassera 2 000 milliards de dollars, et qu’en 2030, elle approchera 4 000 milliards. Selon Reuters, la banque américaine a déjà investi 25 milliards de dollars dans ce secteur.

Cette croissance concentre le risque de crédit dans des structures à moindre transparence, avec des périodes de verrouillage plus longues et une protection contractuelle plus faible.

Une crise de crédit pourrait forcer la vente d’actifs dans les portefeuilles de crédit privé, déclenchant une réaction en chaîne via des appels de marge et des pressions sur les garanties, impactant le marché ouvert. En tant qu’actif de risque le plus liquide et négocié 24/7, le Bitcoin absorberait de manière disproportionnée cette pression.

Les contrats à terme sur le Bitcoin non clôturés sont passés d’un sommet supérieur à 900 milliards de dollars en octobre 2025 à environ 45 % de cette valeur en février 2026, tandis que le prix du Bitcoin est passé d’environ 68 000 dollars à près de 60 000 dollars, puis a rebondi autour de 67 000 dollars.

Le Bitcoin pourrait devancer la politique de sauvetage

Le scénario opposé commence par un soutien clair des autorités.

La Fed élargit son bilan, des outils d’urgence sont déployés, et le rendement réel baisse. La réaction du Bitcoin dans ce contexte est également prévisible : le taux de financement et le décalage se normalisent, la liquidité revient, alimentant la hausse de l’offre de stablecoins, les flux vers les ETF se stabilisent voire deviennent positifs, et les positions se reconstituent.

Dans un contexte de soutien clair, le Bitcoin se comporte souvent comme un actif de liquidité à bêta élevé, avec une reprise plus rapide que celle des actifs traditionnels, car il ne comporte pas de risque de crédit ni de risque de défaillance de performance. Il représente une participation à la liquidité d’un actif monétaire à offre fixe, bénéficiant lorsque le rendement réel diminue.

La crise bancaire de mars 2023 en est un exemple. Avec l’anticipation d’un tournant vers une politique accommodante, le Bitcoin a augmenté de 26 % en une semaine, puis d’environ 40 % en dix jours, devançant la dernière intervention de la Fed pour soutenir la liquidité.

En février 2026, le Bitcoin a soudainement bondi d’environ 60 000 dollars à plus de 70 000 dollars en une seule journée, enregistrant la plus forte hausse journalière depuis mars 2023, ce qui montre que, dans une fenêtre de pression, le sentiment macroéconomique reste le principal moteur.

En mars 2020, le Bitcoin s’est effondré avec tous les autres actifs, mais la Fed a rapidement abaissé ses taux à zéro, lancé un assouplissement quantitatif illimité, et mis en place des outils d’urgence.

Le Bitcoin s’est redressé à partir du creux du 12 mars, multipliant par cinq sa valeur en un an, car le rendement réel est resté profondément négatif et les dépenses publiques ont fortement augmenté.

La leçon à tirer est que la bêta de la réaction du Bitcoin au cycle de liquidité est presque supérieure à celle de tout autre actif, et que le timing est plus crucial que la narration.

Une infographie montre trois trajectoires possibles pour le Bitcoin sous la pression de la triple bulle : une chute de 20 à 40 % suite à une rupture du crédit, une forte reprise à la suite d’un soutien politique, ou une fluctuation entre la pression de la demande de sécurité et la dépréciation monétaire.

Quand aucune des deux trajectoires n’est favorable

Le scénario le plus chaotique est celui où l’inflation reste obstinément élevée, le marché obligataire exige une prime de terme plus importante, et le rendement réel demeure élevé, limitant la capacité des décideurs à intervenir rapidement sans raviver les inquiétudes inflationnistes.

Dans ce contexte, le Bitcoin resterait en phase de consolidation. La pression de la demande de sécurité et la narration de couverture contre la dépréciation s’opposeraient. Lorsque le rendement réel reste élevé ou que le soutien politique est insuffisant, la reprise s’éteint.

Le rendement du TIPS à 10 ans est de 1,80 %, bien supérieur à zéro ou aux rendements négatifs observés lors des pics du Bitcoin.

Le taux moyen du prêt hypothécaire fixe à 30 ans de Fannie Mae était de 6,01 % le 19 février.

L’indicateur de Buffett (capitalisation totale / PIB) est d’environ 206 %, selon Advisor Perspectives, son niveau le plus élevé historique. Cela signifie que, sauf croissance des bénéfices ou baisse du taux d’actualisation, la valorisation boursière n’a presque plus de marge d’expansion.

Si la pression du crédit apparaît mais que la politique ne change pas rapidement, le Bitcoin pourrait entrer dans une phase de consolidation où ni la liquidation ni le sauvetage ne se produisent.

Suivi des changements du marché : un cadre simple

Un cadre de suivi simple, mis à jour chaque semaine, repose sur quatre indicateurs :

• La variation du bilan de la Fed sur 4 à 8 semaines ;
• La variation en 30 jours de la capitalisation des stablecoins ;
• La variation en 2 à 4 semaines de l’écart des obligations à haut rendement ;
• La variation en 2 à 4 semaines du rendement réel à 10 ans.

Lorsque ces indicateurs s’affaiblissent fortement, le Bitcoin tend à fluctuer comme un actif à bêta élevé lors des événements de liquidité ;

Lorsque ces indicateurs se redressent, avec une anticipation d’inflation accrue, le Bitcoin tend à surperformer le marché.

Les chiffres actuels indiquent un environnement de liquidité neutre à légèrement baissier.

• Le bilan de la Fed s’est légèrement étendu sans injection massive de liquidités ;
• La supply de stablecoins est stable ou en léger recul ;
• L’écart de crédit reste serré ;
• Le rendement réel demeure élevé et obstiné ;
• Les flux vers le ETF Bitcoin au comptant continuent de sortir ;
• La taille des positions dérivées a été presque divisée par deux depuis son pic.

Le marché semble attendre un catalyseur : soit une pression de crédit provoquant une liquidation, soit un soutien politique relançant la liquidité.

Les signaux apparaissent dans la chaîne de crédit

Un cadre de surveillance opérationnel, axé sur le crédit et la chaîne sous-jacente des cryptomonnaies :

• L’augmentation de l’écart des obligations à haut rendement à partir de niveaux faibles → perte de confiance dans le crédit ;
• La hausse de la volatilité des Treasuries et de la prime de terme → marché obligataire sous pression, avec des politiques de fixation des prix limitées ;
• La stabilité ou la baisse du bilan de la Fed, combinée à un élargissement des écarts → confirmation de l’absence de plan de secours.

Signaux du côté crypto :

• La chute importante des positions → ventes forcées ;
• La contraction de la capitalisation des stablecoins → sortie de liquidité ;
• La sortie continue des ETF → aversion au risque institutionnelle.

Signaux de confirmation d’un sauvetage :

• Une augmentation significative du bilan de la Fed en une semaine → intervention active pour fournir de la liquidité ;
• La baisse du rendement des TIPS à 10 ans → diminution du rendement réel ;
• La croissance de la supply de stablecoins combinée à un taux de financement normalisé des dérivés → retour de la liquidité dans le secteur crypto.

La transition entre liquidation et sauvetage peut être très rapide. L’exemple de mars 2020 en est la preuve : le Bitcoin a d’abord chuté brutalement, puis rebondi en quelques semaines grâce à l’intervention des politiques.

La plus grande valeur de la théorie des triples bulles n’est pas de prévoir une crise, mais de fournir un cadre séquentiel.

Une rupture du crédit entraîne une liquidation, et le Bitcoin sera vendu à bon marché ;

Un soutien politique provoque une explosion de la liquidité, et le Bitcoin devance les actifs traditionnels.

Le contexte macroéconomique actuel — valorisations excessives, rendements réels élevés, écarts de crédit serrés, stablecoins stables, ETF en sortie — indique que le marché a déjà intégré la pression, mais qu’aucune chaîne de crédit ne s’est encore effondrée, forçant une vente.

La prochaine grande tendance du Bitcoin ne dépend pas de l’existence ou non d’une bulle, mais de savoir si le crédit se rompra en premier ou si la Fed interviendra en premier.