Le grand gagnant des transactions Halo est-il le Japon ?

Dans le contexte de l’accélération de la révolution de l’IA, la recherche de stratégies d’investissement axées sur des entreprises à forte intensité de capital et à faible taux d’éviction (Halo) domine le marché, et le marché boursier japonais pourrait devenir le grand gagnant ultime de cette tendance.

Le 26 février, Leo Lewis, responsable du bureau de Tokyo du Financial Times, a écrit que la disruption sectorielle provoquée par l’IA pousse les investisseurs à réajuster rapidement leurs portefeuilles, en recherchant des « non-perdants » capables de résister aux risques. Selon une analyse, les entreprises japonaises, autrefois négligées en raison de leur modèle à forte intensité de capital, deviennent aujourd’hui des refuges clés pour les investisseurs mondiaux face aux chocs technologiques, grâce à leur patrimoine industriel unique et à leurs barrières technologiques irremplaçables.

Selon un article précédent de Wallstreetcn, Morgan Stanley estime que les flux de capitaux se déplacent actuellement d’un récit basé sur la légèreté d’actifs vers une stratégie « HALO » (forte intensité de capital, faible éviction), consistant à allouer des capacités physiques et des réseaux (tels que l’électricité, le rail) dotés de barrières élevées et difficiles à remplacer technologiquement, afin de couvrir l’incertitude engendrée par l’IA.

Il est important de noter que Leo Lewis pense que cette tendance est en train de remodeler substantiellement la logique de valorisation des actifs japonais. Alors que des économies comme les États-Unis poursuivent une réindustrialisation massive et répondent aux énormes besoins énergétiques et infrastructurels liés à l’IA, les entreprises japonaises, grâce à leur position centrale dans les matériaux clés et la chaîne d’approvisionnement de la fabrication de haute technologie, voient leurs marges s’élargir considérablement et leurs valorisations être réévaluées globalement.

Changement de logique de valorisation : des « entreprises zombies » aux refuges contre l’IA

Face à la transformation rapide induite par l’IA, la recherche d’entreprises à forte intensité de capital et à faible taux d’éviction (Halo) devient un enjeu central du marché.

Selon un rapport de Goldman Sachs publié le 24 février, dans un contexte de taux d’intérêt réels plus élevés, de fragmentation géopolitique, de restructuration des chaînes d’approvisionnement et de vague d’investissements dans l’IA, le marché connaît une « revalorisation de la rareté ». La domination du marché revient aux actifs tangibles de production, tels que la capacité, les réseaux, les infrastructures et la complexité des ingénieries, car leur coût de reproduction est très élevé et ils sont peu susceptibles d’être éliminés par l’innovation technologique.

L’analyse indique que cette stratégie vise à identifier des entreprises capables de résister à la vague de disruption de l’IA. En élargissant leur horizon, les investisseurs peuvent découvrir que la valorisation de certains actifs mondiaux, encore sous-évalués par rapport à leur potentiel, est particulièrement attractive dans le contexte japonais.

Depuis longtemps, le marché japonais a été marginalisé dans une ère dominée par les actifs légers, en raison de la présence massive d’entreprises à forte intensité de capital. Après l’éclatement de la bulle des années 1980 et durant la période de taux d’intérêt faibles ou négatifs, le secteur bancaire japonais a continué à prolonger la dette des industries manufacturières traditionnelles, pratique qui a été sévèrement critiquée par la majorité des investisseurs.

Cependant, ces entreprises opèrent majoritairement dans des niches à faible taux d’éviction, avec des équipements uniques et des barrières industrielles très élevées, dominant dans des secteurs à marges faibles ou trop complexes, évitant ainsi la confrontation directe avec d’autres concurrents asiatiques.

Pelham Smithers, stratégiste, souligne que « de nombreuses entreprises japonaises, dont les performances selon les indicateurs traditionnels sont faibles, deviennent aujourd’hui particulièrement attractives en raison de l’impact unique de l’IA sur l’économie manufacturière et la protection des services. »

Une richesse industrielle révélée : des avantages inattendus d’une chaîne intégrée

Leo Lewis indique que, par le passé, la pratique japonaise consistant à couvrir de nombreux secteurs industriels était souvent considérée comme une mauvaise allocation de ressources, voire une démarche absurde.

Selon Shrikant Kale, stratégiste quantitatif chez Jefferies, « en moyenne, les entreprises japonaises interviennent dans 2,3 secteurs, contre seulement 1,5 pour leurs homologues américains et européens. Deux tiers des entreprises américaines et européennes sont des sociétés à activité unique, alors qu’au Japon, cette proportion n’est que d’un tiers. »

Cependant, cette diversité apparemment irrationnelle a permis au Japon de conserver une expertise industrielle intégrée, très recherchée sur le marché mondial actuel. La relance de la réindustrialisation menée par les États-Unis vise précisément à combler le vide industriel que le Japon a longtemps refusé d’abandonner. Des institutions comme Goldman Sachs estiment que les entreprises japonaises sont désormais prêtes à devenir des partenaires industriels très attractifs pour les États-Unis.

Leo Lewis indique que l’industrie américaine s’efforce de restructurer une organisation industrielle similaire à celle existant au Japon. Un exemple notable est le projet d’une grande centrale à turbines à gaz située aux États-Unis, dans le cadre d’un accord commercial avec le Japon. Ce projet vise à répondre à la demande énergétique massive de l’IA, et sa construction et son exploitation dépendront presque inévitablement des équipements et technologies japonais.

Selon Wallstreetcn, ni les pipelines transnationaux ni le réseau électrique national ne peuvent être facilement remplacés par des innovations numériques ou logicielles. La stratégie HALO de Morgan Stanley (MSXXHALO) repose sur cette logique, regroupant sept piliers structurels : matériaux, services publics, chemins de fer, pipelines, gestion des déchets, défense et tours de signalisation.

Matériaux semi-conducteurs : le pouvoir de fixation des prix en mutation

Il est également important de noter que la prospérité du secteur des semi-conducteurs transfère un pouvoir de fixation des prix sans précédent vers l’amont de la chaîne industrielle. Pelham Smithers indique que ce pouvoir est désormais détenu par des fabricants japonais de matériaux spéciaux tels que Mitsui Kinzoku, Nittobo et Dowa.

Ces entreprises produisent des composants indispensables pour la fabrication des puces IA et autres procédés de pointe, avec des spécifications techniques que peu d’autres peuvent reproduire intégralement. La position monopolistique de leur chaîne d’approvisionnement génère des retombées financières directes. Smithers ajoute :

Le marché, qui pesait quelques millions de dollars il y a peu, est en train de s’étendre rapidement à plusieurs milliards de dollars, avec des marges potentielles dépassant 25 %. À mesure que les goulets d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement, encore peu visibles, se révèlent, le marché prendra conscience du contrôle exercé par les entreprises Halo japonaises sur des points clés.

Cependant, la stratégie Halo comporte des risques. Elle repose sur l’hypothèse que la disruption de l’IA continuera à s’intensifier et que la trajectoire de son développement restera stable. Si une nouvelle narration du marché ou une évolution de l’IA venait à apparaître, la stratégie Halo pourrait rapidement perdre de sa pertinence, et la confiance que le marché japonais y accorde serait remise en question.

Alors que les entreprises japonaises profitent de cette période, elles doivent rester lucides. Comme le souligne Smithers, la position Halo du marché japonais a été durement conservée après de nombreuses critiques sévères — et ces critiques peuvent resurgir à tout moment.