Le géant du stockage flash subit une « attaque » surprise ! Le cours de SanDisk a chuté de plus de 8 % à un moment donné. La mythologie de la demande NAND peut-elle encore continuer ?

Le mardi, heure de l’Est, le stock très recherché de stockage, SanDisk, a été victime d’une attaque de vendeurs à découvert, avec une chute de plus de 8 % à un moment donné.

Plus tôt dans la journée, le célèbre organisme de vente à découvert Citron Research a publié un message indiquant qu’il détenait une position short sur ce fabricant de puces de stockage. Citron Research a également détaillé ses raisons de voir SanDisk d’un mauvais œil, en soulignant la pression cyclique à laquelle le secteur du stockage est confronté.

Ces propos ont été un coup dur pour les investisseurs de SanDisk, car la hausse précédente du cours était due à l’espoir que l’industrie NAND pourrait bénéficier d’une forte demande grâce à l’intelligence artificielle, permettant d’éviter les risques liés aux fluctuations cycliques.

Depuis le début de l’année, le cours de SanDisk a augmenté de 175 %, et sur les 12 derniers mois, il a dépassé 1200 %.

Citron voit SanDisk d’un mauvais œil

D’après les publications de Citron sur X, trois raisons principales expliquent leur vision négative : le marché du stockage subit une pression cyclique, la concurrence de Samsung s’intensifie, et ses investisseurs à long terme ont déjà quitté le navire.

Citron a d’abord souligné que Western Digital, un investisseur à long terme dans SanDisk, a récemment vendu une grande partie de ses actions à un prix inférieur de 25 % à celui actuel, ce qui constitue un signal d’alerte.

« Quand les commentateurs télévisés crient pour que les petits investisseurs entrent sur le marché, Western Digital a déjà vendu une partie importante de ses positions il y a quelques jours, avec une décote de 25 %. Pourquoi ? Parce qu’ils savent que le cycle touche à sa fin, ils n’attendent pas que la sonnette d’alarme retentisse. »

Citron a ensuite évoqué l’éternel problème cyclique de l’industrie NAND. Il a rappelé que des scénarios similaires se sont produits en 2008, 2012 et 2018, et que cette fois, rien ne diffère.

« La pénurie actuelle n’est qu’un phénomène temporaire, car la capacité de production a déjà atteint le double du pic de 2018. Cette pénurie n’est qu’une illusion d’offre, elle pourrait disparaître lors d’une conférence téléphonique sur les résultats financiers. » La société laisse entendre que les restrictions d’approvisionnement actuelles sont temporaires.

Selon eux, la valorisation de SanDisk est comparable à celle d’NVIDIA, mais ils soulignent une différence clé : « NVIDIA possède une barrière concurrentielle. SanDisk ne vend que des produits ordinaires. »

Citron a également mis en avant la menace de Samsung. La société indique que Samsung, dans sa stratégie historique, privilégie la part de marché plutôt que la marge bénéficiaire — ils attendent toujours que des fabricants comme SanDisk, qui ne produisent que des puces flash, soient à l’aise avec une marge brute de 50 %, avant de changer brusquement de stratégie, d’augmenter l’offre et de faire baisser les prix.

Ils soulignent que cette menace pourrait être encore plus grande cette fois : Samsung vient d’annoncer qu’elle ne vendra aucun produit avec une marge inférieure à 50 %, et qu’elle pousse ses meilleures puces sur le marché des SSD haut de gamme, sur lequel SanDisk dépend pour sa survie. Cela signifie que Samsung tente de déloger SanDisk à des prix plus bas, avec des technologies plus récentes. La seule raison de la tension d’approvisionnement actuelle est un problème temporaire de rendement sur une autre ligne de produits de Samsung. Mais ce goulot d’étranglement a une date d’expiration.

Ils concluent : « La vente à découvert de SanDisk n’est qu’une stratégie pour suivre la tendance du marché. Lorsque le cycle se normalisera, le prix de l’action sera encore plus bas. »

Les nouvelles gammes de produits de SanDisk stimulent le marché

Peu après l’annonce de la vente à découvert par Citron, SanDisk a organisé un événement en ligne pour célébrer le premier anniversaire de sa scission d’avec Western Digital. La société a également lancé une nouvelle gamme de disques SSD portables, accompagnée d’une vidéo YouTube mettant en avant les possibilités offertes par un espace de stockage numérique supplémentaire.

Cependant, cette nouvelle gamme n’a pas vraiment satisfait le marché, dont le cours a continué de baisser. Un utilisateur sur X a commenté sous un post officiel de SanDisk : « On espérait une grande annonce, et voilà ? »

Tous les regards se tournent désormais vers les déclarations publiques des dirigeants de SanDisk. La société prévoit de prendre la parole lors du forum “Tendances futures de la technologie” à Bernstein le 25 février, puis participera au Morgan Stanley Technology, Media & Telecom Conference le 3 mars.

Le NAND pourra-t-il échapper à la cyclicité ?

En réalité, la principale critique de Citron à l’encontre du cours de SanDisk concerne la durabilité de la pénurie de mémoire.

Actuellement, tout le marché de la mémoire fait face à une grave pression d’offre. Plusieurs analystes, dont Counterpoint Research, rapportent que les prix du DRAM devraient augmenter de 40 à 50 % au quatrième trimestre 2025, et TrendForce avertit que cette hausse de 50 % ou plus pourrait devenir la norme.

Cependant, le marché de la mémoire est historiquement cyclique, alternant entre pénurie et surabondance — comme l’indique Citron, ce cycle s’est déjà répété à plusieurs reprises.

Néanmoins, les dirigeants de SanDisk ont affirmé au début du mois, lors de leur appel de résultats, que grâce à l’intelligence artificielle, le marché NAND connaît une transformation structurelle, « cette transformation étant durable, elle réduira la cyclicité du secteur NAND, tout en créant des marges et des retours à long terme plus élevés. »

Le PDG de SanDisk, David Goeckeler, a souligné que l’IA modifie profondément la demande dans le secteur du stockage, et prévoit qu’en 2026, la demande en stockage de niveau exabyte dans les centres de données augmentera de plus de 60 %. La tension sur l’offre devrait durer jusqu’après 2026, ce qui renforcera leur pouvoir de fixation des prix.

C’est cette déclaration qui a incité de nombreux investisseurs à Wall Street à parier sur une demande à long terme robuste alimentée par l’IA, combinée à des accords d’approvisionnement pluriannuels signés par SanDisk, ce qui pourrait réduire la cyclicité traditionnelle du secteur NAND et le transformer en une industrie plus stable et à rendement élevé. SanDisk a ainsi connu une forte hausse sous cette influence.

Mais aujourd’hui, la vente à découvert de Citron pourrait briser l’espoir de certains investisseurs quant aux perspectives du secteur NAND. L’avenir de SanDisk et de l’industrie du stockage, suivra-t-il la voie cyclique traditionnelle comme le suggère Citron ? Nous attendons de voir.

(Article source : Caixin)