J.P. Morgan Liu Mingdi : le marché A entre dans une « phase de slow bull » ; un retour des capitaux étrangers est à prévoir

« Après plusieurs grandes phases de marché haussier, le marché A a véritablement entamé cette fois une étape de « slow bull » », a déclaré le 19 février Liu Mingdi, directeur de la stratégie de recherche en actions pour la Chine continentale et Hong Kong chez JPMorgan Chase, lors du spécial « Chunjie Xiang Dong Liu — Perspectives du marché 2026 » de Pengpai News. Il a souligné que, contrairement aux précédentes phases où la performance atteignait un sommet cyclique, avec des fonds additionnels abondants mais de courte durée, cette « slow bull » repose sur une croissance modérée et soutenue des résultats, soutenant une progression régulière des indices boursiers.

Liu Mingdi a indiqué qu’en se basant sur les indicateurs macro quantitatifs de JPMorgan Chase, le cycle de marché est divisé en quatre phases : reprise (printemps), expansion (été), ralentissement (automne), contraction (hiver). Actuellement, la performance et la croissance économique en Chine se situent dans la « saison estivale », avec une tendance globale favorable.

Selon Liu Mingdi, en 2025, les actifs chinois se distinguent par l’innovation, la lutte contre « l’involution » et une performance stable, qui leur permettent de se démarquer. En 2026, l’expansion mondiale reste à un tournant crucial, avec le plan « Quinquennat » 14e, la réalisation des résultats et la rotation sectorielle comme variables clés influençant les actifs en RMB.

Les trois principaux points forts des actifs chinois

En rétrospective de 2025, Liu Mingdi estime que la tendance globale a été meilleure que prévu. La croissance économique mondiale a dépassé les prévisions de début d’année, l’inflation est restée conforme aux attentes, et les politiques fiscales et monétaires sont restées soutenantes. L’investissement dans le matériel et les infrastructures liés à l’intelligence artificielle a renforcé cette tendance. L’indice MSCI mondial des actions, en devises dollars, a enregistré un rendement de 19,5 %, avec les secteurs des services de communication (31 %) et de la finance (26 %) en tête, suivis par les matériaux, l’industrie et la technologie de l’information, proches de 23 %.

« L’indice du dollar est passé de 108,5 au début de l’année à 98,3 à la fin, ce qui représente une faiblesse de 9,4 %, rendant les marchés hors des États-Unis plus performants », a souligné Liu Mingdi. Selon la logique historique, une baisse de 10 % du dollar entraîne généralement une hausse de 25 % de l’indice MSCI Chine, une logique valable aussi pour les marchés émergents et l’Europe.

En ce qui concerne les points forts des actifs chinois en 2025, Liu Mingdi résume en trois caractéristiques : premièrement, l’innovation, visible dans l’IA, l’informatique, la santé et la consommation nouvelle ; deuxièmement, la lutte contre « l’involution », qui stimule certains secteurs comme les matières premières, l’industrie et la technologie, renforcée par la demande diversifiée suite au affaiblissement du dollar, avec une hausse des prix des métaux précieux et des métaux liés aux énergies renouvelables ; troisièmement, la stabilité des revenus et des résultats, avec des performances remarquables dans les services de communication et l’assurance, cette dernière bénéficiant de la reprise du marché intérieur.

Les flux étrangers en perspective

Concernant la perception des actifs chinois par les investisseurs étrangers, Liu Mingdi observe qu’en 2024, leur opinion était plutôt prudente durant la majeure partie de l’année. Cependant, après septembre 2024, une série de mesures de la banque centrale ont permis au marché de percevoir « un plancher, une sorte de put », ce qui a commencé à restaurer la confiance. La sortie de DeepSeek a également permis aux investisseurs étrangers de réaliser que, malgré un ralentissement de la croissance économique globale, des opportunités de croissance guidées par l’innovation existaient. La politique de « lutte contre l’involution » a aussi montré que certains entreprises cotées en Chine pourraient voir leurs marges bénéficiaires s’améliorer.

« Si la rentabilité médiane peut passer de son niveau actuel à un niveau supérieur, le ROE s’améliorera significativement. La logique centrale repose sur le soutien des résultats », a déclaré Liu Mingdi. Il ajoute que la valorisation du MSCI Chine est désormais proche ou légèrement supérieure à la moyenne historique. Si les actifs chinois peuvent devenir une catégorie combinant innovation, croissance intégrée et opportunités d’expansion structurelle des marges, leur prime de valorisation pourrait encore augmenter, rendant ces actifs attractifs pour les fonds étrangers actifs.

Liu Mingdi a également analysé que, selon la répartition des quatre types de fonds actions actifs (globaux, globaux hors États-Unis, marchés émergents, Asie-Pacifique hors Japon), les fonds globaux et régionaux asiatiques ont la moindre sous-pondération par rapport à l’indice de référence. Les fonds Asie-Pacifique hors Japon, ayant plus d’opportunités de recherche sur les entreprises chinoises, connaissent une sous-pondération moindre. Les fonds mondiaux, y compris ceux des États-Unis, qui suivent de près l’innovation technologique et l’IA, ont également une forte reconnaissance des capacités technologiques chinoises.

« Si les investisseurs étrangers augmentent leur allocation, les secteurs qui en bénéficieront en premier seront l’Internet, car c’est le secteur le plus facile à comprendre ; ensuite la consommation, dont la logique d’investissement est globalement partagée ; et certains leaders sectoriels comme les batteries de stockage d’énergie », a analysé Liu Mingdi. Les investisseurs passifs, dans le cycle actuel, tendent à privilégier certains indices de petites et moyennes capitalisations A.

Le marché A entre dans une phase de « slow bull »

En regardant 2026, Liu Mingdi pense que l’expansion mondiale reste à un tournant important, avec une croissance résiliente mais un emploi relativement stagnant, et une attitude des entreprises plutôt prudente. La croissance du PIB au premier semestre 2026 pourrait bénéficier de mesures de relance fiscale, renforçant la confiance des entreprises dans les dépenses en capital et l’investissement en capital humain. Les principaux points d’intérêt incluent les objectifs du plan « Quinquennat » 14e, les politiques associées, et la performance des différents secteurs.

Concernant le marché A, Liu Mingdi affirme clairement : « Après plusieurs grandes phases haussières, cette fois, le marché A entre vraiment dans une phase de ‘slow bull’ ». Elle explique que, auparavant, ces phases étaient souvent accompagnées de résultats atteignant un sommet cyclique, avec des fonds additionnels abondants mais de courte durée, et des valorisations excessives. La « slow bull », bien que soutenue par des fonds, repose principalement sur la performance. Une partie de cette performance est liée aux politiques, l’autre à l’amélioration des stratégies et capacités opérationnelles des entreprises.

Liu Mingdi indique que le marché A ne manque pas de liquidités, mais qu’il manque de bénéfices par action capables de soutenir la capitalisation boursière. Si la marge nette peut être raisonnablement améliorée, un rendement positif soutenu est envisageable. La liquidité peut être comparée à une « richesse déchaînée », mais une rentabilité conforme et durable est la base pour soutenir cette « richesse déchaînée ».

Favoriser les actions de croissance et de performance

En termes de style d’investissement, Liu Mingdi pense qu’en 2026, lors de la phase de « surchauffe » du printemps, la croissance surpassera la rémunération des dividendes. La rotation des secteurs de leader se fera rapidement, avec une révision à la baisse des valorisations des secteurs à momentum. Lorsque les bonnes nouvelles se transforment en mauvaises, les secteurs de dividendes ou défensifs auront une fenêtre de surperformance.

Globalement, Liu Mingdi privilégie les actions de croissance et de performance, avec une attention particulière aux thèmes de l’IA, des infrastructures, de la lutte contre « l’involution », de l’exportation, de la consommation en mode K, et de la reprise immobilière.

« La différenciation sectorielle et thématique est très forte, et la phase de ‘slow bull’ dure déjà une deuxième année. La différenciation du marché et la sélection des actions deviennent encore plus importantes », a-t-elle souligné. Dans une stratégie axée sur la croissance et le momentum, les petites et moyennes capitalisations devraient surperformer les grandes.

Concernant les risques, Liu Mingdi a évoqué trois points : d’abord, la volatilité des données macroéconomiques, avec une attention à l’évolution du cycle économique ; ensuite, le risque de résultats, notamment pour certains secteurs dont les attentes sont trop élevées (IT en A, santé en Hong Kong), où des résultats décevants pourraient entraîner des révisions à la baisse ; enfin, le risque de rotation sectorielle, où les actions leaders ayant bénéficié d’un momentum important pourraient connaître des retracements.

Par ailleurs, Liu Mingdi et son équipe, depuis fin novembre 2025, adoptent une attitude prudente mais optimiste sur l’immobilier et les biens de consommation alimentaire. Sur l’immobilier, depuis 2021, les ajustements ont été significatifs, avec une baisse importante des coûts d’achat. Si la relaxation des restrictions dans les zones centrales des grandes villes se confirme, cela pourrait stimuler la confiance dans l’actif et la consommation. La valorisation du secteur alimentaire a chuté en dessous d’un écart-type de la moyenne historique. Par rapport aux États-Unis et à l’Inde, la croissance n’est pas faible, et la valorisation ainsi que le rendement en dividendes restent attractifs. Les leaders locaux dans la consommation ont la capacité d’innover dans la tendance mondiale à une alimentation saine, répondant à la demande croissante de produits de haute qualité et sains.