Après les bénéfices, l'action Ford est-elle une opportunité d'achat, une vente ou est-elle justement valorisée ?

Ford Motor F a publié ses résultats du quatrième trimestre le 10 février. Voici l’analyse de Morningstar sur les bénéfices et l’action de Ford.

Principaux indicateurs de Morningstar pour Ford Motor

• Estimation de la juste valeur : 16,00 $
• Note Morningstar : ★★★
• Note de l’avantage concurrentiel économique Morningstar : Aucune
• Note d’incertitude Morningstar : Élevée

Ce que nous avons pensé des bénéfices du T4 de Ford Motor

Le bénéfice dilué ajusté du quatrième trimestre 2025 de Ford, de 0,13 $, a manqué le consensus de 0,19 $ de la LSEG, mais l’action a légèrement augmenté après la clôture après que Ford a fourni une solide prévision d’EBIT ajusté pour 2026 comprise entre 8 et 10 milliards de dollars.

Pourquoi c’est important : Avant la publication des résultats, deux points principaux suscitaient des inquiétudes : la prévision pour 2026 et l’impact de l’incendie de l’usine Novelis sur l’aluminium pour la production de la série F. La prévision d’EBIT à mi-parcours est supérieure de 32 % à celle de 2025, qui s’élevait à 6,8 milliards de dollars, et Novelis a prélevé 2 milliards de dollars sur l’EBIT de 2025, tout comme les coûts tarifaires nets.

• L’EBIT total de l’entreprise pour 2026 sera principalement concentré sur la seconde moitié de l’année, une fois que l’usine Novelis reprendra ses activités, probablement entre mai et septembre. Ford importe de l’aluminium supplémentaire, ce qui ajoutera entre 1,5 et 2 milliards de dollars aux coûts de 2026, mais Novelis prélèvera 1 milliard de dollars sur l’EBIT de 2026.
• Une réduction de 1 milliard de dollars des coûts liés aux matériaux et à la garantie, ainsi qu’une baisse de 1 milliard de dollars des coûts tarifaires, devraient compenser la hausse des coûts d’entrée pour des éléments tels que la mémoire informatique, maintenant ainsi les coûts globaux stables par rapport à 2025. La prévision suppose des ventes dans l’industrie américaine comprises entre 15 et 16 millions d’unités.

Le résumé : Nous maintenons notre estimation de la juste valeur à 16 $ pour Ford sans avantage concurrentiel, et nous réévaluerons toutes les hypothèses lors de la mise à jour de notre modèle pour le rapport 10-K. Nous sommes heureux de voir des progrès continus dans la maîtrise des coûts et percevons un potentiel de surprises positives en 2026, à condition qu’il n’y ait pas de récession aux États-Unis.

• La sortie de trésorerie liée aux dépréciations des véhicules électriques (voir notre note du 16 décembre) reste de 5,5 milliards de dollars pour 2026-2027. La transition vers la création de la branche Ford Energy storage coûtera 2 milliards de dollars, dont 1,5 milliard en 2026. Ford dispose d’une excellente liquidité automobile de 49,8 milliards de dollars, dont 28,7 milliards en cash.
• Le PDG Jim Farley a évoqué les avantages en termes de coûts pour l’Europe grâce à des partenariats avec VW et Renault. Des médias récents indiquent que le constructeur chinois Geely pourrait utiliser des capacités excédentaires de Ford en Espagne, il ne serait donc pas surprenant qu’une annonce de partenariat supplémentaire soit faite cette année.

Estimation de la juste valeur pour Ford Motor

Avec sa note de 3 étoiles, nous estimons que l’action Ford est équitablement valorisée par rapport à notre estimation de la juste valeur à long terme de 16 $ par action. Après avoir mis à jour notre modèle suite à la restructuration EV du 15 décembre et à l’augmentation des prévisions pour 2025, nous maintenons notre estimation de la juste valeur à 16 $ par action. Nous avons révisé notre prévision d’EBIT ajusté pour 2025 à 6,9 milliards de dollars. La marge EBIT moyenne hors revenus des participations est de 3,6 %, et notre marge en cycle moyen pour cette métrique est d’environ 5 %.

Lire plus sur l’estimation de la juste valeur de Ford Motor.

Note d’avantage concurrentiel économique

Ford ne possède pas d’avantage concurrentiel durable, et nous ne pensons pas que cela changera, car il y a trop d’obstacles à surmonter simultanément. La fabrication de véhicules est une activité très capitalistique, mais les barrières à l’entrée ne sont plus aussi élevées qu’auparavant. L’industrie est déjà saturée de concurrents puissants, rendant presque impossible pour une seule entreprise d’obtenir un avantage durable sur une autre. Les constructeurs étrangers, notamment chinois, pourraient bientôt pénétrer des marchés développés comme les États-Unis, comme ils l’ont déjà fait en Europe, et Hyundai, Kia ainsi que Tesla sont devenus des concurrents redoutables. Les nouveaux fabricants de véhicules électriques comme Rivian et Lucid pourraient également représenter une menace sérieuse à terme s’ils survivent. De plus, l’industrie automobile étant très cyclique, même les meilleurs constructeurs ne peuvent éviter de grandes baisses de rendement du capital investi et de profit en période de crise. La réduction des coûts atténue la douleur, mais ne permet pas de récupérer l’intégralité des profits perdus.

Lire plus sur l’avantage concurrentiel de Ford Motor.

Solidité financière

Le déficit global des pensions en 2024 s’élevait à environ 547 millions de dollars, contre environ 8,2 milliards de dollars à la fin 2015, tandis que l’assurance santé des retraités salariés ajoute un déficit supplémentaire de 4,4 milliards de dollars. La quasi-totalité du déficit provient de plans à cotisations définies (principalement en Allemagne et aux États-Unis), qui sont toujours non financés et versent des prestations à partir de la trésorerie générale de l’entreprise. La direction prévoit souvent que les contributions aux plans financés soient limitées au coût annuel de service. Les contributions aux plans financés pour 2025 sont estimées à environ 800 millions de dollars, plus environ 450 millions de dollars de paiements de prestations pour les plans non financés. Selon nous, les paiements de prestations pour les plans non financés seront probablement d’environ 400 millions de dollars par an.

Les commentaires lors des journées analystes indiquent que des rachats d’actions sont possibles, mais probablement uniquement pour compenser la dilution causée par les options sur actions. Le dividende de Ford est revenu à son niveau d’avant la pandémie, et des dividendes spéciaux pourraient être versés, comme cela a été annoncé pour 2023-2025.

Lire plus sur la solidité financière de Ford Motor.

Risque et incertitude

Notre note d’incertitude pour Ford est élevée. Depuis 2022, Ford a dépensé des dizaines de milliards de dollars en pariant sur le passage des consommateurs aux véhicules électriques, mais une grande partie de ce capital a été gaspillée lorsque cette adoption s’est avérée plus lente que prévu, suite aux changements réglementaires aux États-Unis. Les barrières à l’entrée diminuent à mesure que le marché mondial en croissance réduit les coûts fixes en pourcentage des ventes pour les nouveaux entrants. Les conditions macroéconomiques, la hausse des taux d’intérêt, les prix des matières premières, ainsi que les accords commerciaux et les tarifs douaniers dans des marchés clés comme les États-Unis, l’Europe et la Chine peuvent rapidement dérailler les plans et prévisions de la direction, tandis qu’une disruption majeure se profile avec l’avènement de véhicules plus high-tech et autonomes.

Les relations syndicales de Ford ont historiquement été meilleures que celles de GM. Cependant, en 2023, le président de l’UAW, Shawn Fain, a déclaré que Ford et l’UAW ne travaillaient plus en équipe. Nous craignons une longue grève en mai 2028, car l’UAW souhaite reprendre les pensions et la santé des retraités pour tous ses travailleurs, ce qui nous semble difficilement abordable.

L’un des plus grands risques environnementaux, sociaux et de gouvernance que nous percevons chez Ford concerne la montée du contrôle réglementaire sur les véhicules à combustion, mais des véhicules électriques comme le Mach-E et le F-150 Lightning montrent que Ford est sérieux dans sa transition vers l’électrique, et l’environnement réglementaire n’est plus aussi sévère qu’auparavant.

Lire plus sur les risques et incertitudes de Ford.

F Bulls Disent

• La relance de Ford prendra beaucoup de temps en raison de nombreux projets de restructuration dans le monde, mais des partenariats comme celui avec Renault pourraient aider à partager les coûts, et Model e devrait devenir rentable en 2029.
• Ford concentre ses investissements là où il obtient le meilleur rendement, c’est pourquoi sortir principalement des segments automobiles nord-américains et de la production en Amérique du Sud était la bonne décision, selon nous.
• Les services logiciels et de données pour les clients de flottes constituent une nouvelle source de marges lucrative pour Ford, en plus de la vente de véhicules.

F Bears Disent

• L’industrie automobile est très cyclique, et les constructeurs de Detroit ont perdu une part importante du marché américain face aux constructeurs étrangers pendant des années. La concurrence n’a jamais été aussi féroce.
• La rentabilité à long terme pourrait être entravée par les syndicats, qui sont devenus plus puissants récemment. La plupart des constructeurs importés non syndiqués aux États-Unis ne rencontrent pas encore ce problème.
• L’action Ford peut fortement chuter en raison de craintes macroéconomiques, même si l’entreprise se porte bien. De plus, il faut des investissements importants pour financer la croissance dans l’industrie automobile, ce qui limite l’expansion potentielle des marges.

Cet article a été rédigé par Rachel Schlueter.