Le momentum du marché obligataire change de direction alors que les signaux de vente se multiplient

Ye Xie

Lun, 23 février 2026 à 02:54 GMT+9 7 min de lecture

Bloomberg

(Bloomberg) – De la décision de la Cour suprême contre les tarifs douaniers de Donald Trump à la menace de hausses de taux par la Réserve fédérale et aux signes de résilience du marché du travail, une série de pressions forcent un changement de sentiment sur le marché des Treasuries, qui repasse en faveur des vendeurs.

Les Treasuries ont chuté la semaine dernière pour la première fois en un mois, alors qu’une série de facteurs négatifs s’accumulaient. La décision de la haute cour américaine de rejeter les tarifs mondiaux emblématiques de Trump menace de supprimer, du moins pour l’instant, une source majeure de revenus pour financer le déficit. Par ailleurs, les données sur l’emploi et une inflation supérieure aux attentes suggèrent que la barre est haute pour de nouvelles baisses de taux par la Fed dans les mois à venir.

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Certains responsables de la Fed ont même évoqué l’idée de resserrer la politique si l’inflation restait obstinément élevée, selon le procès-verbal de la réunion de politique de janvier.

Toutes ces forces — ainsi que les tensions au Moyen-Orient qui ont fait monter les prix du pétrole — ont profité aux investisseurs qui avaient parié contre les obligations alors qu’elles se redressaient plus tôt ce mois-ci.

« Nous sommes en position sous-pondérée sur les Treasuries américaines et heureux de maintenir ces positions », a déclaré James Athey, gestionnaire de portefeuille chez Marlborough Investment Management.

Athey a indiqué avoir vendu des obligations à 10 ans lorsque les rendements sont tombés à un plus bas de deux mois, près de 4 %, la mettant à la limite de franchir leur plage de rendement bien établie. Les rendements ont terminé la semaine à 4,08 %, encore en baisse par rapport à environ 4,3 % à la mi-janvier.

La hausse des Treasuries plus tôt dans le mois a déconcerté les traders qui misaient sur le fait que la volonté de Trump de maintenir une économie en surchauffe en vue des élections de mi-mandat maintiendrait la pression sur le marché obligataire.

Au lieu de cela, la dette américaine a augmenté alors que la crainte de la puissance disruptive de l’intelligence artificielle secouait les actions et provoquait des achats de refuge. Un rebond marqué des obligations japonaises et des tensions croissantes au Moyen-Orient ont également contribué à la hausse, portant les rendements des Treasuries à plus de 1 %, pour le meilleur mois depuis juin.

À un moment donné, les traders misaient sur une probabilité de 50 % que la Fed baisse ses taux trois fois cette année, contre moins de deux il y a seulement quelques semaines.

Mais même si les obligations ont progressé, des signes indiquent que la hausse commence à être exagérée. Sur le marché des options, une mesure du supplément que les investisseurs sont prêts à payer pour se couvrir contre de nouvelles hausses des contrats à terme à 10 ans — appelée la courbe de skew des options d’achat et de vente sur un mois — a atteint des niveaux qui, ces dernières années, annonçaient la fin d’un rallye.

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C’est un schéma qui s’est répété en avril dernier, lorsque l’annonce des tarifs de Trump a secoué les marchés mondiaux, ainsi qu’un an plus tôt lors du dénouement du carry trade et pendant la crise bancaire régionale de 2023. Dans chaque cas, des extrêmes dans les options ont marqué des pics de rallye, avec une hausse des rendements dans les semaines suivantes.

Pour les stratégistes de BNP Paribas, cela indique que le rallye « impulsé par la panique » est allé trop loin, trop vite. Ils ont conseillé à leurs clients d’utiliser des swaps de taux d’intérêt pour parier sur une hausse des rendements à 10 ans. JPMorgan Chase & Co. a conseillé aux investisseurs de prendre des positions courtes sur les obligations à deux ans, arguant qu’un marché du travail stable et une croissance économique robuste devraient maintenir la Fed sur hold tout au long de 2026.

« Nous ne prévoyons pas de rupture, mais dans ces plages, nous sommes baissiers », a déclaré Jay Barry, responsable de la stratégie des taux mondiaux chez JPMorgan. « Les données restent bonnes. »

Pour autant, il y a encore beaucoup de facteurs susceptibles de soutenir une demande pour les Treasuries. L’armée américaine déploie une vaste gamme de forces au Moyen-Orient, offrant à Trump la possibilité d’une attaque majeure contre l’Iran alors qu’il pousse le pays à conclure un accord sur son programme nucléaire. Bien que la plupart des marchés — à l’exception du pétrole — aient jusqu’à présent pris ces mouvements avec calme, toute escalade pourrait déclencher une rotation vers le risque.

Par ailleurs, la décision de Blue Owl Capital Inc. de limiter les retraits d’un de ses fonds de crédit privé a également suscité des inquiétudes quant aux risques sous-jacents au marché de 1,8 billion de dollars.

Quant aux tarifs douaniers, le message est mitigé. La décision de la cour — un résultat attendu dans les marchés de prédiction — pourrait réduire le taux effectif moyen des tarifs américains de plus de moitié. Cela signifierait que le Trésor devra vendre plus de dettes pour couvrir le déficit.

Ce que disent les stratégistes…

La décision de la Cour suprême des États-Unis contre certains tarifs imposés par le président Donald Trump ne sera pas un moteur majeur de la courbe des rendements, mais une légère pente de la courbe en hausse n’est pas une surprise, car le marché anticipe des déficits futurs légèrement plus importants. Les remboursements potentiels des tarifs seront initialement couverts par la trésorerie de 890 milliards de dollars, qui sera reconstituée progressivement par une augmentation de l’émission de bons du Trésor, que le marché à court terme devrait absorber sans difficulté.

— Ira Jersey et Will Hoffman, stratégistes BI sur les taux.

Mais les juges n’ont pas abordé la question de l’étendue à laquelle les importateurs ont droit à des remboursements, et Trump peut s’appuyer sur une législation alternative pour tenter de reconstruire sa barrière tarifaire. Le président a déclaré vendredi qu’il envisageait d’imposer une taxe forfaitaire de 10 % sur les biens étrangers dans les prochains jours — une somme qu’il a ensuite portée à 15 %, selon un message sur les réseaux sociaux samedi — et qu’il ordonnerait une série d’enquêtes commerciales lui permettant d’instaurer des tarifs plus permanents.

Ainsi, la réaction immédiate du marché — qui a fait monter les rendements à 10 ans jusqu’à 3 points de base vendredi — pourrait être de courte durée.

« La réaction initiale m’a semblé excessive, je ne pense pas que beaucoup pensent qu’elle restera », a déclaré John Briggs, responsable de la stratégie des taux aux États-Unis chez Natixis. « Et ils n’ont pas tranché sur les remboursements, donc je ne vois pas d’argent sortir. »

Briggs a indiqué qu’il attendrait que le rendement à 10 ans retombe à 4 % avant de prendre une position courte à nouveau.

Sa stratégie a été bien testée ces derniers mois, le 10 ans évoluant principalement dans une fourchette entre environ 4 % et 4,3 % depuis septembre. Cela reflète une économie stable qui maintient le marché en équilibre.

Le résultat est une lutte entre les vendeurs et les acheteurs, maintenant le marché obligataire principalement sans tendance claire, a expliqué Kathryn Kaminski, stratège en chef et gestionnaire de portefeuille chez AlphaSimplex Group.

« Nous avons besoin d’un changement fort de thèmes », a déclaré Kaminski. « Nous ne l’avons pas encore vu. C’est un marché très oscillant. »

Pour l’instant, la tendance est aux vendeurs.

Ce qu’il faut surveiller

Données économiques :

 

*    
    
    23 février : Indice d’activité national de la Fed de Chicago ; commandes d’usines de biens durables (finales) ; activité manufacturière de la Fed de Dallas
    
     
*    
    
    24 février : Changement hebdomadaire de l’emploi ADP ; activité non manufacturière de la Fed de Philadelphie ; indice des prix des logements FHFA ; indice d’achat des logements ; indice S&P Cotality CS 20-City ; indice de la Fed de Richmond sur la fabrication et les conditions commerciales ; indice de confiance des consommateurs du Conference Board ; inventaire en gros ; activité des services de la Fed de Dallas
    
     
*    
    
    25 février : Demandes de prêts hypothécaires MBA
    
     
*    
    
    26 février : Nouvelles demandes d’allocations chômage initiales ; activité manufacturière de la Fed de Kansas City
    
     
*    
    
    27 février : PPI demande finale ; PMI de Chicago MNI ; dépenses de construction ; activité des services de la Fed de Kansas City

Calendrier de la Fed :

 

*    
    
    23 février : Gouverneur de la Fed Christopher Waller
    
     
*    
    
    24 février : Président de la Fed de Chicago Austan Goolsbee ; Présidente de la Fed de Boston Susan Collins ; Président de la Fed d’Atlanta Raphael Bostic ; Waller ; Gouverneure de la Fed Lisa Cook ; Président de la Fed de Richmond Tom Barkin
    
     
*    
    
    25 février : Barkin ; Président de la Fed de Kansas City Jeff Schmid ; Président de la Fed de St. Louis Alberto Musalem
    
     
*    
    
    26 février : Vice-présidente de la Fed pour la supervision Michelle Bowman

Calendrier des auctions :

 

*    
    
    23 février : bons à 13 et 26 semaines
    
     
*    
    
    24 février : bons à 6 semaines ; obligations à 2 ans
    
     
*    
    
    25 février : bons à 17 semaines ; obligations à taux variable à 2 ans ; obligations à 5 ans
    
     
*    
    
    26 février : bons à 4 et 8 semaines ; obligations du Trésor à 7 ans

—Avec l’aide de Michael MacKenzie, Elizabeth Stanton et Sujata Rao.

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