La Banque Royale du Canada augmente l'objectif de prix de Banco Santander de 44 % en raison de son plan de réduction des coûts et de ses perspectives ROTE

Investing.com - La Royal Bank of Canada a relevé lundi la note de Banco Santander S.A. de « performance sectorielle » à « surperformance », et a porté l’objectif de prix de €8,50 à €12,25, cette modification ayant été effectuée avant la journée investisseurs de cette banque espagnole le 25 février. La société de courtage a indiqué que, en raison des performances récentes, des opérations de fusion-acquisition et des restatements comptables, le consensus du marché est « un peu confus ».

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L’équipe d’analystes basée à Londres, dirigée par Benjamin Toms, prévoit actuellement un rendement tangible des capitaux propres (ROTE) de 19,5 % pour l’exercice 2028, incluant les AT1, supérieur au consensus actuel du marché d’environ 18 %, et proche de l’objectif de la banque lui-même, supérieur à 20 %.

Cette hausse implique un potentiel de hausse d’environ 14 % par rapport au prix actuel de l’action à la Bourse de Madrid, de €10,76 (code boursier SAN).

Le nouveau prix cible de €12,25 est basé sur un modèle d’évaluation par segments pour l’exercice 2028, actualisé à un coût des fonds propres de 11,2 %, actualisé à partir de 2026. Selon les données de la Royal Bank of Canada, le coût implicite des fonds propres de la banque est d’environ 11 %, inférieur de 110 points de base à la moyenne historique depuis 2013.

Le principal argument en faveur de cette hausse est la phase de réduction des coûts dite « auto-assistée » par la Royal Bank of Canada. La société prévoit qu’en 2028, le ratio coûts/revenus du groupe diminuera d’environ 4 points de pourcentage pour atteindre environ 38,2 %, soit environ 2 points de pourcentage en dessous du consensus actuel, grâce à une croissance annuelle positive de la marge opérationnelle durant la période de planification. La croissance des revenus en devises fixes sur trois ans est estimée à un taux de croissance annuel composé d’environ 9 %, tandis que la croissance des coûts serait d’environ 3 %.

En ce qui concerne la rémunération des actionnaires, la Royal Bank of Canada prévoit une distribution totale d’environ €33 milliards sur trois ans, comprenant €15,6 milliards de dividendes et €17,3 milliards de rachats d’actions, ce qui représente 21 % de la capitalisation boursière actuelle de la société, évaluée à €157,9 milliards.

Cela correspond à un rendement total moyen sur trois ans d’environ 7 %, avec un rendement d’environ 9 % prévu à la fin de 2028. Le dividende par action ordinaire est estimé à €0,26 en 2026, €0,40 en 2027, et €0,47 en 2028.

Le bénéfice dilué par action ajusté est prévu à €1,01 en 2026, €1,28 en 2027, et €1,53 en 2028, contre des prévisions antérieures de €0,94, €1,06, et aucune prévision pour 2028.

En termes d’évaluation, la Royal Bank of Canada souligne que l’écart actuel entre le ratio prix/valeur comptable (P/B) à 12 mois entre Santander et son concurrent le plus proche, le Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA), est de 0,35, ce qui est décrit comme « jamais vu » auparavant, contre une moyenne historique d’environ 0,12.

« La décote historique s’est réduite en 2025, mais s’est à nouveau élargie en 2026, ce qui, selon nous, représente une opportunité d’achat », indique la société de courtage. Le cours actuel de Santander se négocie à 1,65 fois sa valeur comptable tangible estimée pour 2026, contre une valeur tangible par action estimée à €7,65 pour 2028.

La société note également qu’au cours du test de résistance de l’Autorité bancaire européenne (EBA) en 2025, Santander a montré un impact CET1 négatif de -170 points de base dans le scénario défavorable, ce qui en fait l’un des plus contrôlables parmi ses pairs européens, témoignant de sa faible volatilité des bénéfices par rapport à la moyenne.

La Royal Bank of Canada prévoit que le ratio CET1 atteindra 12,8 % en 2026, puis 13,1 % en 2028, en supposant que la banque opère à la limite supérieure de sa fourchette cible de 12-13 %. Le coût du risque est estimé en moyenne à environ 110 points de base durant la période de planification.

Les deux acquisitions récentes de la banque — TSB au Royaume-Uni et Webster Bank aux États-Unis — sont bien accueillies, avec une estimation de l’impact combiné sur le capital CET1 d’environ 190 points de base.

La Royal Bank of Canada indique que ces transactions devraient permettre à Santander de bénéficier d’économies d’échelle dans des régions où ses rendements sont faibles actuellement, avec une croissance du bénéfice avant impôt des activités américaines passant de €1,64 milliard en 2026 à €3,59 milliards en 2028.

Les principaux risques mentionnés incluent les risques politiques au Brésil, en Espagne et au Royaume-Uni, les risques liés à l’exécution des fusions-acquisitions, l’impact réglementaire supérieur aux prévisions, ainsi que les risques liés aux litiges dans le secteur automobile et l’affaire AXA PPI.

Article traduit avec l’aide de l’intelligence artificielle. Pour plus d’informations, veuillez consulter nos conditions d’utilisation.