L'attractivité des obligations de type "Dim Sum" augmente ! La demande à la fois des émetteurs et des investisseurs est forte

Récemment, avec l’appréciation du taux de change du renminbi et l’accélération du processus d’internationalisation, la demande des émetteurs et des investisseurs sur le marché des obligations de type “dim sum” a doublé. Dernièrement, le ministère chinois des Finances a émis des obligations d’État à deux, trois et cinq ans à Hong Kong, avec des taux d’émission atteignant leurs plus bas niveaux depuis 2013. En 2025, de grandes entreprises technologiques telles que Tencent, Alibaba et Baidu ont également émis des obligations “dim sum”, offrant des rendements attractifs pour les investisseurs internationaux.

À la fin de 2025, le marché des obligations “dim sum” a connu une croissance continue depuis six ans, avec une taille en circulation d’environ 1,3 billion de yuans. Il est principalement dominé par des émetteurs chinois (représentant 69 %), mais 17 émetteurs mondiaux ont rejoint le marché pour la première fois l’année dernière. À l’avenir, il est prévu d’attirer davantage d’émetteurs mondiaux sensibles aux coûts de financement et d’intéresser des investisseurs nationaux et étrangers recherchant des rendements plus élevés.

Deux grandes transformations dans la structure des émetteurs

Récemment, le ministère chinois des Finances a émis des obligations d’État à Hong Kong à deux, trois et cinq ans avec des taux respectifs de 1,38 %, 1,4 % et 1,57 %, atteignant leurs plus bas niveaux depuis 2013. Morgan Stanley a également déclaré que le financement en yuan à 10 ans est devenu l’option la moins chère au monde, avec un taux d’environ 1,9 %.

Avec l’appréciation du taux de change du yuan et l’accélération de l’internationalisation, la demande des émetteurs et des investisseurs pour les obligations “dim sum” a doublé. Les obligations “dim sum” à taux d’intérêt ont connu une expansion régulière, tandis que celles de crédit ont connu une transformation structurelle.

Selon les statistiques, l’émission régulière de billets de banque offshore a soutenu une croissance continue de leur volume, les obligations “dim sum” à taux représentant la majorité du marché, constituant 66 % du volume total émis en 2025. En ce qui concerne les obligations de crédit “dim sum”, la composition a évolué : les obligations d’investissement urbain ont été remplacées par des obligations industrielles, augmentant leur part.

De 2022 à 2024, la hausse agressive des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine a accru le coût de financement des obligations en dollars chinois, combinée au resserrement du financement intérieur des investissements urbains, ce qui a déplacé une partie de la demande vers le marché des obligations “dim sum”. Cela a entraîné une augmentation de l’émission d’obligations “dim sum” urbaines, passant de 6,6 milliards de yuans en 2021 à 159,2 milliards en 2024, leur part dans le total des obligations de crédit passant de 18 % à 44 %.

Depuis 2025, la réglementation sur les investissements urbains s’est renforcée, les obligations industrielles sont devenues un nouveau pilier, et la part des obligations de crédit a diminué à environ 30 %. Sous le soutien de la demande de renouvellement après échéance des obligations en dollars chinois et de certains besoins de financement à l’étranger, l’émission d’obligations “dim sum” industrielles a continué de croître, passant de 2,1 milliards de yuans en 2021 à 796 milliards en 2025.

En 2025, les principaux émetteurs d’obligations industrielles étaient des géants de l’Internet et des entreprises d’État dans le secteur des infrastructures. Baidu et State Grid ont émis respectivement 14,4 milliards et 14 milliards de yuans, tandis que Tencent, Meituan et d’autres grandes entreprises technologiques ont également émis des volumes importants. Selon la Banque chinoise, le montant total des obligations “dim sum” émises par des entreprises technologiques en 2025 approchait 1500 milliards de yuans, soit 3,2 fois le montant émis.

De plus, les émetteurs chinois restent les principaux acteurs du marché “dim sum”, mais leur croissance ralentit, tandis que la taille du marché mondial des émetteurs continue de croître régulièrement depuis trois ans. À l’avenir, la croissance supplémentaire des obligations “dim sum” sera probablement de plus en plus tirée par des émetteurs mondiaux entrant sur ce marché.

Trois facteurs augmentant l’attractivité

Actuellement, la demande et la croissance des obligations “dim sum” sont principalement soutenues par trois facteurs : le coût de financement, l’internationalisation du yuan, la transformation de la structure des émetteurs et le rendement.

Premièrement, le contexte favorable du coût de financement et de l’internationalisation du yuan. La divergence de politique monétaire entre la Chine et les États-Unis, avec la Fed maintenant un taux élevé, contraste avec la baisse continue des taux en Chine, ce qui fait que le taux moyen d’émission des obligations “dim sum” est inférieur de plus de 2 points de pourcentage à celui des obligations en dollars américaines de même échéance. De plus, la dénomination en yuan permet d’éviter le risque de fluctuation du taux de change dollar-yuan et de réduire la pression sur la gestion des risques de change.

Selon l’équipe de Fixed Income de Guotai Junan Securities, en prenant l’exemple des émetteurs technologiques, d’une part, face à un coût de financement en dollars élevé, ces entreprises utilisent le marché “dim sum” pour allonger la durée de leur dette et verrouiller des coûts de financement à long terme plus faibles. La durée moyenne d’émission des quatre principaux émetteurs d’obligations industrielles est de 9,7 ans. D’autre part, ces entreprises ont de forts besoins en fonds pour leur expansion à l’étranger, l’investissement dans des technologies de pointe et l’achat d’équipements haut de gamme. Le financement offshore devient un moyen efficace pour soutenir leur déploiement mondial et leur stratégie en intelligence artificielle, tout en évitant les frictions liées à la gestion des fonds transfrontaliers.

Deuxièmement, la transformation de la structure des obligations “dim sum”. En 2025, le marché a vu l’émission pour la première fois de 17 émetteurs mondiaux, le niveau le plus élevé depuis 2016. Ces émetteurs proviennent de 11 pays différents, couvrant des secteurs tels que la souveraineté, les banques et les entreprises, injectant une nouvelle dynamique dans la croissance du marché. Par ailleurs, la part des obligations industrielles a augmenté, tandis que celle des obligations urbaines a diminué, modifiant également le choix des investisseurs.

Troisièmement, pour les investisseurs nationaux et étrangers recherchant des produits de revenu fixe en yuan de haute qualité, les obligations “dim sum” de sociétés de catégorie investissement offrent des rendements relativement élevés, soutenant efficacement la demande du marché.

(Source : China Securities Journal)