Michael Saylor mise sur une structure de levier modérée pour soutenir des dividendes "perpétuels" dans la stratégie

Strategy Inc a surpris les marchés en février 2026 avec une thèse controversée : son niveau d’endettement opérationnel n’est pas seulement soutenable, il offre une base solide pour des paiements de dividendes indéfinis si le Bitcoin croît modestement. Michael Saylor, architecte de cette stratégie de trésorerie numérique, a présenté des calculs lors de la conférence sur les résultats qui redéfinissent la manière dont le marché doit évaluer l’entreprise. Malgré un trimestre marqué par d’importantes turbulences comptables, le récit central demeure : la volatilité ne invalide pas la structure, elle la met à l’épreuve.

Quand les chiffres semblent condamnables, mais la logique persiste

Le quatrième trimestre 2025 a été brutal pour les chiffres. Strategy a enregistré une contraction de 12,6 milliards de dollars en valeur comptable, presque entièrement attribuée à la fluctuation du prix du Bitcoin. Les pertes opérationnelles ont atteint 17,4 milliards de dollars, et le résultat par action s’est établi à -42,93 $, un écart négatif de plus de 1500 % par rapport aux prévisions analytiques. Le 6 février, l’action a chuté de 17,12 % après la clôture, pour finir à 119,74 $.

Le timing n’aurait pas pu être pire. Le Bitcoin a diminué à 63 596,56 $ ce même jour — une retracement de 13 % en 24 heures, sa pire performance journalière depuis juin 2022. Pour la première fois depuis 2023, le portefeuille Bitcoin de l’entreprise est passé en dessous de son coût moyen cumulé.

Pourtant, la direction est restée étonnamment impassible. Selon Le, le PDG de l’organisation, cette série d’événements ne reflète pas une faiblesse opérationnelle, mais un test de résistance en temps réel d’une structure conçue précisément pour supporter cette volatilité.

Le calcul derrière l’affirmation de Saylor

Le raisonnement est purement mathématique, pas optimiste. Strategy détient environ 45 milliards de dollars en Bitcoin (réduit de 60 milliards la semaine précédente en raison des mouvements de prix). Ses obligations annuelles de dividendes structurées en actions préférentielles totalisent 888 millions de dollars.

Saylor a argumenté que cette réserve de Bitcoin seule fournit une couverture de 67 ans pour les dividendes si l’entreprise choisit de financer ces paiements par des ventes graduelles de BTC. Dans cette logique, le Bitcoin n’a besoin que d’une valorisation d’environ 1,5 % par an pour que la réserve soit préservée tout en honorant ses engagements.

Le point a été encore poussé plus loin : même dans l’hypothèse extrême où le Bitcoin ne se valoriserait plus jamais, Strategy disposerait de « 80 ans pour résoudre le problème ». Cette franchise sur les scénarios défavorables n’était pas une objection, mais une démonstration de marge de sécurité.

Niveau d’endettement : modéré en comparaison avec ses pairs

L’inquiétude croissante des marchés tourne autour de la dette d’entreprise. Strategy possède 8,2 milliards de dollars en titres convertibles, ce qui donne une dette nette de 6 milliards après déduction de la trésorerie. À ces prix, cela représente un ratio d’endettement d’environ 13 %.

Pour contextualiser cette métrique, la direction a présenté des références : les entreprises avec une notation AAA d’investissement opèrent avec une moyenne d’endettement d’environ 23 %. Les entités BBB à haut rendement se situent autour de 32 %. Le secteur technologique affiche une moyenne d’environ 15,7 %. Strategy, en comparaison, fonctionne avec environ la moitié du ratio d’endettement de ses homologues d’investissement.

La structure de la dette offre une flexibilité inhabituelle. Le taux d’intérêt moyen pondéré est de seulement 42 points de base, les échéances s’étendent entre 2027 et 2032, et il n’y a pas de covenants restrictifs limitant les opérations futures. Cette configuration laisse une marge opérationnelle importante en période de stress.

Amortisseur de trésorerie : stabiliser le flux de dividendes

Reconnaissant les risques de volatilité à court terme, Strategy a accumulé une réserve de trésorerie de 2,25 milliards de dollars à la fin 2025. Selon Andrew Kang, directeur financier, cette réserve offre environ 30 mois de couverture de dividendes sans avoir à vendre du Bitcoin. L’objectif déclaré était la simplicité : les dividendes ne devaient pas fluctuer en fonction des variations hebdomadaires du Bitcoin, notamment lors de périodes de forte chute.

Cette double structure — réserve en Bitcoin pour la croissance à long terme, trésorerie pour la stabilité à court terme — crée un amortisseur contre la panique réactive lors d’événements de volatilité de marché.

Le secteur logiciel qui fonctionne en silence

Oubliée derrière les manchettes de pertes, la division logiciel de Strategy a produit un trimestre robuste. Le chiffre d’affaires a atteint 123 millions de dollars, dépassant les prévisions de 3,5 %. Les revenus issus des abonnements ont augmenté de 62,1 % en glissement annuel, totalisant 51,8 millions de dollars. Les revenus cloud ont crû de 65 %. Le chiffre d’affaires annuel total pour 2025 s’est élevé à 477 millions de dollars.

Cette performance renforce un point souvent négligé : le cœur opérationnel de Strategy continue de générer un flux de trésorerie stable, indépendamment de la performance du Bitcoin dans les bilans. L’entreprise ne dépend pas uniquement de l’appréciation du prix pour sa viabilité — le secteur logiciel fournit un plancher de revenus.

Participations en Bitcoin à l’échelle historique

Au 1er février 2026, Strategy détenait 713 502 BTC, acquis pour un coût total de 54,26 milliards de dollars, soit environ 76 052 $ par unité. Ce stock représente 3,4 % de tout le Bitcoin en circulation maximale, consolidant l’entreprise comme le plus grand détenteur corporatif mondial.

En 2025, les participations en Bitcoin de Strategy ont affiché un rendement de 22,8 %, ce qui signifie que le Bitcoin par action a augmenté plus rapidement que la dilution des actionnaires. Ce rendement s’inscrit dans la fourchette cible de la direction de 22 % à 26 % à long terme. La constance de cette métrique suggère que la stratégie d’accumulation contrôlée fonctionne comme prévu.

Stretch : le produit qui multiplie l’endettement

Un pilier essentiel de la stratégie de génération de revenus est le Stretch (STRC), l’instrument de crédit numérique de pointe de Strategy. Les actions préférentielles se négocient proches de leur valeur nominale de 100 $ et distribuent des dividendes annualisés de 11,25 %, équivalents à environ 18 % en base fiscale ajustée.

Le Stretch a atteint 3,4 milliards de dollars en volume total, se négocie à peu près 118 millions de dollars par jour et affiche une volatilité d’environ 7 % — nettement inférieure aux 45 % d’oscillation du Bitcoin. L’instrument maintient une colatéralisation de 5,6 fois après les réclamations seniors, une structure qui offre une protection robuste lors d’épisodes de stress.

Les distributions du Stretch ont récemment été structurées pour se qualifier comme retour de capital pendant plus d’une décennie, offrant une efficacité fiscale significative. La direction a également refinancé le mécanisme d’ajustement des dividendes pour un calcul mensuel du VWAP, réduisant la volatilité lors des dates d’enregistrement et de paiement.

Scénarios de croissance par action sur un horizon de sept ans

En regardant vers l’avenir, Strategy a tracé trois trajectoires pour doubler le Bitcoin par action en sept ans via une émission continue de crédit numérique. Un scénario conservateur suppose un rendement annuel de 5 % en BTC, conduisant à une augmentation de 1,4 fois de la valeur. Un modèle intermédiaire prévoit une duplication complète. Une approche agressive vise 2,5 fois, en supposant une émission accrue et des taux de dividendes relativement plus faibles.

Chaque scénario repose sur des hypothèses spécifiques concernant l’absorption du marché et la disponibilité du capital, mais tous partagent une prémisse centrale : le Bitcoin continuera à fonctionner comme moteur de croissance tant que le secteur logiciel soutiendra des flux de trésorerie opérationnels.

La réalité du risque extrême

La direction n’a pas évité de modéliser le pire scénario. Selon des analyses internes, le Bitcoin devrait chuter de 90 % — à environ 8 000 $ — avant que la valeur de la réserve de Bitcoin n’égale la dette nette de Strategy. Même dans ce scénario apocalyptique, l’entreprise disposerait de plusieurs années avant que les échéances majeures n’arrivent, laissant le temps pour une restructuration, une levée de fonds ou un refinancement.

Cette transparence permet une calibration : la dette n’est pas un risque existentiel à moins qu’une catastrophe Bitcoin, pratiquement impossible selon les hypothèses techniques fondamentales.

Contexte de capitalisation et détermination

En 2025, Strategy a levé 25,3 milliards de dollars en capital, consolidant sa position comme le plus grand émetteur d’actions parmi les entreprises publiques américaines pour la deuxième année consécutive. En janvier 2026, malgré des conditions de marché difficiles, elle a levé 3,9 milliards de dollars supplémentaires et acquis 41 002 BTC.

Ces chiffres révèlent une gestion qui ne se contente pas de parler avec conviction, mais agit selon cette conviction — achetant quand d’autres vendent, maintenant une structure de capital malgré la pression à court terme.

Résumé : une structure conçue pour durer

Le ton de la conférence sur les résultats a clairement montré que le modèle de trésorerie Bitcoin n’est pas une spéculation à court terme, mais une machine à générer de la valeur à long terme conçue pour traverser des cycles de volatilité sévère. Le ratio d’endettement opérationnel de 13 % positionne l’entreprise confortablement par rapport à ses pairs.

Si le Bitcoin croît même modestement — 1,25 % par an ou plus — la réserve se maintient et les dividendes continuent indéfiniment. Si le Bitcoin reste latéral, la trésorerie et le secteur logiciel financent les paiements. Si le Bitcoin chute brutalement, il reste encore des années avant une pression existentielle.

Saylor semble confiant d’avoir raison, les chiffres suggèrent qu’il pourrait l’être, et la rapidité de la capitalisation montre que de nombreux investisseurs sont d’accord. Le vrai test aura lieu lors des prochains cycles.