Les enseignements de la transformation du commerce électronique pour la transition vers les logiciels et l'IA

Investing.com - Selon le récent rapport de recherche sectorielle publié par Stifel, la période difficile que traversent les actions de logiciels d’entreprise pourrait ne pas être une simple baisse temporaire, mais plutôt le début d’une restructuration à long terme.

Les analystes comparent la situation actuelle à la disruption du commerce électronique à la fin des années 1990, estimant que même si les inquiétudes liées à l’IA sont exagérées, il est prudent pour les investisseurs de rester prudents.

La société de courtage a mappé la configuration du secteur logiciel sur le modèle de la vente au détail à l’ère du commerce électronique : de grandes entreprises existantes qui cherchent à maintenir leur avance (type Walmart), des challengers à forte croissance visant la domination lors du prochain cycle (type Costco), des survivants peu susceptibles de prospérer (type Macy’s), et un point clé — l’absence prévue de faillites publiques (type Bed Bath & Beyond).

Les analystes déclarent : « Cela ressemble à la situation des détaillants ‘traditionnels’ au début des années 2000 », et ils prévoient que « de nombreuses actions de logiciels ne connaîtront pas de reprise en V dans les prochains trimestres. »

L’exemple de Microsoft est révélateur. Après avoir atteint un sommet d’environ 60 dollars en décembre 1999, l’action est tombée sous 40 dollars en avril 2000, puis a touché un creux d’environ 20 dollars en décembre 2000.

Ce n’est qu’en avril 2014 qu’elle est revenue à 40 dollars, soit 14 ans plus tard, malgré une croissance du chiffre d’affaires d’environ 10 % en taux annuel composé, passant de 22 milliards à 83 milliards de dollars, et une augmentation moyenne de 8 % par an du bénéfice par action.

Les analystes soulignent que cette reprise n’a été possible qu’après l’arrivée d’une nouvelle direction et le début de l’accélération d’Azure.

Ils précisent que les inquiétudes actuelles des investisseurs ne concernent pas la menace immédiate que représentent les outils d’Anthropic ou d’OpenAI pour remplacer des systèmes de vente tels que Salesforce ou ServiceNow, qui génèrent des revenus à huit ou neuf chiffres.

Les vraies préoccupations portent sur la capacité des entreprises existantes à monétiser les fonctionnalités de l’IA, ou à être contraintes de l’intégrer dans leurs contrats existants pour résister à la concurrence, plutôt que de l’utiliser comme un nouveau moteur de revenus.

En termes de marges, le coût de l’IA devrait exercer une pression sur les marges brutes historiquement optimales du secteur logiciel, situation similaire à celle observée lors de la transition du déploiement local vers le SaaS.

Les analystes de Stifel pensent que les fournisseurs de LLM pourraient actuellement subventionner partiellement l’utilisation par certains clients, avec certaines activités de prompts générant des marges négatives pour les fournisseurs.

Avec la fin de ces subventions et l’ajustement des prix par les grands fournisseurs de services cloud pour justifier d’importants investissements en capital, la réinitialisation des marges pourrait être significative.

La valorisation reflète cette incertitude. Le ratio valeur d’entreprise/revenus sur les douze prochains mois de l’ETF iShares Expanded Tech-Software (IGV) a été réduit de plus de 16 fois à 3,9 fois, bien que les analystes de Stifel notent qu’à l’échelle de 20 ans, ce secteur revient dans la fourchette de 2005-2017.

Concernant la valeur d’entreprise/libre cash flow sur 12 mois, le multiple de l’IGV est de 22,8, contre une moyenne historique de 38,2, ce qui indique une valorisation plus abordable, mais pas en difficulté. Les analystes ajoutent : « Le secteur dans son ensemble pourrait rester dans une fourchette de fluctuation dans un avenir prévisible. »

Le capital-investissement est peu susceptible de jouer un rôle de sauvetage durant la transition vers le SaaS, car sa part dans la répartition institutionnelle a déjà augmenté, dépassant souvent 20 %, contre une seule dizaine de pourcents il y a vingt ans, avec des coûts de dette plus élevés et une difficulté accrue à récupérer du capital à partir des participations existantes.

L’intégration stratégique devrait également rester faible, IBM étant une exception notable, ayant continué à acquérir des actifs d’infrastructure open source après l’acquisition de Red Hat et HashiCorp.

À court terme, les analystes privilégient les actions liées aux données, à l’infrastructure et à la sécurité, estimant qu’elles sont relativement protégées, en se référant aux performances récentes de Cloudflare et Datadog.

En ce qui concerne les applications, ils anticipent que les entreprises SaaS disposant d’une forte attraction pour les données et d’une expertise sectorielle approfondie seront les gagnantes dans les workflows d’agents prêts à l’emploi.

Leurs actions préférées incluent CrowdStrike, Cloudflare, Palo Alto Networks, Salesforce, Guidewire Software, HubSpot, Braze, Titan Machinery, Datadog, MongoDB et Snowflake.

Cet article a été traduit avec l’aide de l’intelligence artificielle. Pour plus d’informations, veuillez consulter nos conditions d’utilisation.

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