Sur le marché privé du crédit de $3 billions, le taux de « défauts fantômes » augmente alors que plus d'argent recherche des transactions de moindre qualité

La valeur totale des entreprises sur le marché du crédit privé a augmenté au cours de l’année dernière, mais la qualité de la majeure partie de la dette qu’elles ont émise a diminué, selon une analyse de Lincoln International, une société de conseil en investissement qui surveille ce marché.

Les nouvelles données éclairent un marché de 3 000 milliards de dollars qui a récemment été déstabilisé par la décision de Blue Owl Capital d’interdire aux investisseurs particuliers de retirer leurs fonds d’un de ses fonds de dette privée, préférant rembourser leur argent par des paiements épisodiques lors de la liquidation d’actifs. Les actions de Blue Owl ont chuté de 6 % suite à cette annonce.

Lincoln a examiné 7 000 évaluations d’entreprises, en utilisant des données provenant de plus de 225 gestionnaires d’actifs à l’échelle mondiale, dans son Indice du Marché Privé. Il a constaté :

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• La valeur d’entreprise des entreprises dans l’indice de 250 milliards de dollars a augmenté de 1,9 %.

• La croissance du bénéfice avant intérêts, taxes, dépréciation et amortissement (Ebitda) parmi les entreprises ayant émis de la dette privée est en déclin, principalement parce que le nombre d’entreprises à forte croissance diminue, ce qui réduit le niveau moyen de rentabilité de l’indice.

• Le taux de « défauts fantômes » — c’est-à-dire le pourcentage d’entreprises ayant rencontré des conditions de prêt inattendues en cours de contrat — est passé de 2,5 % de tous les accords à 6,4 % au cours de la dernière année.

• Le levier financier des entreprises (le montant emprunté par rapport à l’Ebitda de l’entreprise) aurait dû diminuer avec le temps à mesure que les emprunteurs remboursent leurs prêts, mais il a en réalité augmenté récemment, réduisant les rendements pour les prêteurs.

• La baisse des taux d’intérêt offerts par la Fed, combinée à une demande excessive pour les investissements en crédit privé, a réduit les rendements pour les investisseurs.

La croissance de l’Ebitda au quatrième trimestre 2025 était de 4,7 %, en baisse par rapport au record de 6,5 % au deuxième trimestre 2025. Cela s’explique par une diminution du nombre d’entreprises à forte croissance, selon Brian Garfield, directeur général de Lincoln et responsable des évaluations de portefeuille aux États-Unis. En 2021, 57,5 % des entreprises avaient une croissance des bénéfices de 15 % ou plus. Aujourd’hui, seulement 48,2 % des entreprises sont aussi rentables — ce qui implique qu’environ 10 points de pourcentage de ces entreprises à forte croissance ont basculé dans un mode de croissance plus faible, a indiqué Garfield.

« Il y a essentiellement un ralentissement de la croissance, et c’est une simple indication de ce qui pourrait arriver », a déclaré Garfield. Il n’est pas clair pourquoi la croissance des bénéfices ralentit, mais les tarifs douaniers pourraient en être un facteur.

Bon PIK, mauvais PIK

La proportion d’entreprises utilisant le « PIK » — un terme décrivant une dette plus risquée — a augmenté à 11 %, contre 10,5 % l’année précédente et 7 % en 2021. « PIK » signifie « paiements en nature ». Une clause PIK signifie qu’une entreprise a accepté de faire des paiements supplémentaires si elle ne peut pas payer les intérêts sur les dettes initialement convenues.

Parmi les entreprises avec PIK, 58,3 % avaient un « mauvais PIK », indiquant que la clause PIK avait été insérée de manière inattendue en cours de contrat — généralement un signe négatif.

Le « taux de défauts fantômes » dans l’indice de Lincoln — c’est-à-dire le pourcentage d’entreprises ayant un mauvais PIK — a plus que doublé, passant de 2,5 % de tous les accords au quatrième trimestre 2021 à 6,4 % au quatrième trimestre 2025.

L’augmentation des défauts fantômes n’est pas intrinsèquement alarmante, explique Garfield. Le crédit privé est un marché risqué et les prêteurs savent à l’avance qu’un pourcentage de leurs investissements aboutira à un défaut.

Baisse des rendements

Au contraire, la baisse des rendements pour les investisseurs sera plus préoccupante, dit-il.

Les taux d’intérêt sur le crédit privé sont basés sur le taux de financement overnight garanti de la Fed (SOFR), auquel s’ajoute une « marge » supplémentaire pour récompenser les investisseurs du risque pris.

Au sommet du marché, le SOFR était d’environ 5,4 % et les investisseurs exigeaient un supplément de 6 %, pour des rendements totaux de 11 % ou plus. Aujourd’hui, le SOFR est fixé à 3,73 % et le rendement global typique n’est que de 8,5 %, a indiqué Garfield.

La marge au-dessus du SOFR a diminué parce que davantage d’investisseurs sont entrés sur le marché à la recherche d’accords de crédit privé, permettant aux entreprises d’insister sur des conditions plus favorables.

« La véritable variable qui va impacter vos rendements sera la tarification, pas un défaut de 6 % », a déclaré Garfield.

« Il y a beaucoup de capital sur le marché, tous à la recherche d’accords de haute qualité, donc la concurrence provoque une compression [des rendements]. »

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