La guerre des longues d'Ethereum : ce que signifie la stratégie de baleines « similaire »

Au fil des années, le paysage du marché peut sembler similaire, mais ce qu’il signifie en réalité diffère considérablement. Au début de 2026, la bataille menée par un grand investisseur de 70 milliards de dollars sur Ethereum illustre parfaitement cette leçon. Tom Lee, à la tête de BitMine, et Trend Research d’Eli Rehova, tous deux en position longue sur ETH, empruntaient des chemins aux structures de risque totalement différentes.

Ce qui aurait dû rester une lutte discrète s’est retrouvé exposé à la vue de tout le réseau grâce à la transparence de la blockchain. Comme avec Three Arrows Capital ou FTX, une arrogance excessive envers la certitude peut sous-estimer la brutalité à court terme du marché, menant à des fins dramatiques.

BitMine et Trend Research : différences dans la signification des stratégies longues

Depuis son financement de 250 millions de dollars en juillet 2025, BitMine, qui attire l’attention en tant que gros détenteur d’ETH, s’est transformée en moins d’un an d’un simple mineur à l’un des plus grands détenteurs mondiaux d’ETH. Selon les données d’ultra sound money, la société détient actuellement 4 285 125 ETH (environ 10 milliards de dollars de valeur de marché), représentant environ 3,52 % de l’offre en circulation d’Ethereum.

La stratégie de BitMine repose sur une approche « tangible » : faible levier, staking élevé, zéro dette. Elle stake environ 70 % de ses ETH (2 897 459 ETH) et dispose de 586 millions de dollars en liquidités. Lorsqu’elle a acheté 41 787 ETH à un prix d’environ 2 600 dollars, son coût moyen d’acquisition était d’environ 3 837 dollars, et avec le prix actuel de 1,97K dollars, elle affiche une perte latente d’environ 6,4 milliards de dollars. Cependant, ce qui est crucial, c’est que cette société génère chaque jour plus d’un million de dollars de flux de trésorerie.

En revanche, la stratégie choisie par Trend Research a une signification totalement différente. Depuis novembre 2025, la société a clairement commencé à long sur ETH sur la blockchain, utilisant un levier cyclique : emprunt via staking → achat → ré-emprunt en staking. Ce mécanisme consiste à staker ETH sur Aave, emprunter des USDT, acheter plus d’ETH avec ces USDT, puis répéter le processus.

Ce type d’opération est très efficace en marché haussier, mais en cas de baisse, il expose à des risques de liquidation forcée dus à la baisse de la valeur de la garantie. Lorsqu’ETH chute brutalement de près de 3 000 dollars à environ 2 150 dollars en seulement cinq jours, la signification de cette stratégie devient évidente.

La réalité du « survivre en coupant ses pertes » exposée par le marché

Au 2 février, Trend Research a été contraint de transférer plusieurs fois 73 588 ETH (environ 169 millions de dollars) à Binance pour rembourser ses emprunts. Pour éviter la liquidation, la société a répété ce qu’on pourrait appeler une « survie en coupant ses pertes » sur la blockchain.

Selon les données d’Arkham, chaque vente d’ETH par Trend Research a non seulement permis de préserver sa survie, mais a aussi involontairement exercé une pression vendeuse supplémentaire sur le marché. La perte totale de la position d’emprunt s’élève à 613 millions de dollars, dont 47,42 millions de pertes réalisées et 565 millions de pertes latentes. Il reste encore environ 897 millions de dollars de levier emprunté.

Ce qui est important, c’est que tout ce processus a été observé en temps réel par l’ensemble du réseau. Contrairement à la finance traditionnelle, où l’asymétrie d’information prévaut, sur la blockchain, chaque transfert, chaque garantie et chaque liquidation sont visibles 24h/24, offrant une transparence totale.

La « double chaleur » du feu et de la glace : sur la blockchain et hors chaîne

Fait étrange, malgré des pertes de plusieurs milliards de dollars chez les whales, le mécanisme sur la blockchain dégage une chaleur totalement différente. Selon The Block, environ 36,6 millions d’ETH (plus de 30 % de l’offre en circulation) sont actuellement stakés sur la chaîne Beacon d’Ethereum, atteignant un nouveau sommet supérieur aux 29,54 % enregistrés en juillet 2025, un record historique.

Ce changement a une signification profonde : le fait que tant d’ETH soient stakés indique qu’ils ont volontairement quitté le marché libre. Autrement dit, la nature de ces ETH évolue d’une « monnaie spéculative » à un « moyen de production » participant à la gestion du réseau et générant des revenus en continu. Des acteurs majeurs comme BitMine dominent cette tendance, et alors que la liquidité d’ETH se resserre, plus de 4,08 millions d’ETH attendent dans une file d’attente.

Les données de la file d’attente des validateurs d’Ethereum montrent que cette file a commencé à croître rapidement en décembre 2025. Fait intéressant, cette période coïncide avec le début évident de position longue sur ETH par Trend Research.

La signification de la transparence : risques des positions déclarées

Du point de vue de la théorie des jeux, publier publiquement sur la blockchain toutes les positions, coûts, taux de levier et lignes de liquidation revient à s’inscrire sur la liste des cibles potentielles de toutes les résonances du marché. Grâce à la structure « faible levier, zéro dette » de BitMine, cette société choisit de rester dans une fenêtre temporelle, en attendant que ses revenus quotidiens de staking amortissent progressivement ses pertes latentes.

De son côté, Trend Research fait face à un cycle négatif : baisse → approche de la ligne de liquidation → vente d’ETH → appel de marge → nouvelle baisse. Sous-estimer la irrationalité à court terme du marché peut coûter très cher.

Eli Rehova lui-même a publié un commentaire de réflexion le 2 février. Fort de son expérience lors de la chute d’ETH à 1 450 dollars en avril 2025, où il avait publiquement longé pour profiter de la reprise, il a probablement jugé que la situation actuelle ressemblait à celle-là. Cependant, la signification de la même stratégie peut varier considérablement selon l’échelle temporelle.

Le marché comme « grand nettoyage »

Depuis Three Arrows Capital, FTX, jusqu’à BitMine aujourd’hui, le scénario du marché ne change jamais. Toutes les effondrements commencent par une arrogance excessive envers la certitude à long terme. Mais d’un autre point de vue, cela constitue aussi un « grand nettoyage » que l’Ethereum doit forcément traverser.

Chaque cycle nécessite une chute des whales. Leur observation, la suppression du levier, la rupture de la dépendance aux passifs, la redistribution des pertes. Ce qui doit être coupé doit l’être, et après avoir résisté, un environnement où l’on peut réellement se battre en étant léger se crée.

Actuellement, l’écosystème Ethereum se trouve dans une double dynamique : une structure de staking robuste sur la chaîne et un resserrement de la liquidité hors chaîne. La signification de cette lutte apparemment similaire symbolise en réalité une transformation profonde vers une plus grande efficacité du réseau et une élimination des participants non durables.