La position de MicroStrategy de 712K Bitcoin non grevés résiste à la baisse des prix

Les importantes détentions de Bitcoin de MicroStrategy ont récemment basculé en territoire négatif alors que les prix ont chuté, marquant la première fois que la grande réserve de la société se situe en dessous de son coût moyen d’acquisition. La société détient 712 647 Bitcoin non grevés, achetés à un prix moyen de 87 974 $, tandis que le BTC se négocie actuellement autour de 70 160 $, selon les dernières données du marché. Malgré cette dépréciation en valeur de marché, les analystes financiers soulignent que l’entreprise ne fait pas face à une crise de solvabilité grâce à sa structure stratégique d’endettement et à son approche flexible de gestion du capital.

La stratégie d’acquisition de la société durant la fin janvier et le début février 2026 s’avère particulièrement difficile dans le contexte actuel. Selon les dépôts auprès de la SEC, MicroStrategy a dépensé 75,3 millions de dollars pour acquérir 855 Bitcoin durant cette période, ce qui s’ajoute aux pertes latentes actuelles. Cependant, le tableau financier global explique pourquoi un stress immédiat semble peu probable.

La structure de la dette protège les avoirs contre la liquidation

Le facteur le plus crucial qui protège la position de MicroStrategy est sa détention de Bitcoin non grevée — aucun des 712 647 coins ne sert de garantie pour des obligations en cours. Cette conception structurelle élimine les risques de liquidation forcée même lorsque les prix des actifs tombent en dessous du coût d’achat, une caractéristique qui distingue la société des opérations de trading à effet de levier.

L’entreprise détient 8,2 milliards de dollars de dette convertible avec une grande flexibilité de gestion. Plutôt que de faire face à des échéances strictes, MicroStrategy peut prolonger la maturité ou convertir ses obligations en parts de capital. La première échéance de la note convertible n’arrive pas avant le troisième trimestre 2027, offrant une marge de manœuvre importante pour une reprise du prix du Bitcoin ou d’autres stratégies de financement.

Les dépôts récents auprès de la SEC révèlent d’autres options de manoeuvre financière. La société a augmenté son taux de dividende sur ses actions privilégiées perpétuelles de série A à taux variable, passant de 11 % à 11,25 % à compter du 1er février 2026, tout en maintenant 2,25 milliards de dollars en réserves de trésorerie destinées au paiement des dividendes. D’autres entreprises détenant des trésors de Bitcoin ont déployé des structures similaires d’actions privilégiées perpétuelles pour racheter leur dette convertible, montrant que MicroStrategy dispose de stratégies comparables si la gestion de la dette devenait nécessaire.

Le défi du financement par actions face à la prime qui devient une décote

La véritable pression réside dans la capacité de l’entreprise à lever des fonds. Historiquement, MicroStrategy finançait ses acquisitions de Bitcoin par des offres d’actions sur le marché — en vendant des parts à leur prix courant pour financer les achats tout en minimisant la dilution des actionnaires. Cette méthode fonctionne de façon optimale lorsque la valeur des actions de la société se négocie avec une prime par rapport à la valeur sous-jacente des Bitcoin détenus.

Ce dynamisme a changé radicalement début février. Lorsque le Bitcoin se négociait près de 90 000 $, la société affichait un multiple de valorisation de 1,15 fois la valeur nette d’actif, indiquant une prime significative. À mesure que le prix du BTC s’est rapproché de 75 000 $, cette prime s’est évaporée pour laisser place à une décote inférieure à 1,0. Chaque nouvelle émission d’actions dilue désormais les actionnaires par rapport à la valeur réelle des Bitcoin, rendant la levée de capitaux beaucoup moins attractive.

Les précédents historiques soulignent ces difficultés. En 2022, lorsque les actions de MicroStrategy se négociaient constamment en dessous de la valeur intrinsèque de ses avoirs en Bitcoin, la société n’a ajouté que 10 000 Bitcoin à sa réserve sur toute l’année. Le contexte actuel d’émission d’actions reflète ces mêmes contraintes. Les dépôts auprès de la SEC montrent que la société a vendu 673 527 actions ordinaires de série A lors de la dernière période de reporting, générant 106,1 millions de dollars de produits nets. Malgré une disponibilité de 8,06 milliards de dollars sous son programme ATM, émettre des actions à un prix inférieur à leur valeur réelle est une stratégie de déploiement de capital nettement moins efficace.

Capacité à long terme malgré les vents contraires à court terme

La position de 712 647 Bitcoin de MicroStrategy représente environ 3,4 % du plafond total de 21 millions, faisant de la société l’un des plus grands détenteurs de Bitcoin au monde. Cette concentration a attiré à la fois le soutien des défenseurs du Bitcoin et la vigilance des participants du réseau soucieux des stratégies d’accumulation alimentées par la dette.

La flexibilité financière de l’entreprise et sa structure d’actifs non grevés offrent une protection importante contre une crise immédiate. Cependant, le passage d’une prime à une décote limite les options de levée de capitaux à court terme. La chute du marché qui a entraîné 510 millions de dollars de liquidations plus larges début février souligne la volatilité qui affecte tous les acteurs du marché.

Pour MicroStrategy, le défi est fondamentalement différent des préoccupations de solvabilité. La société dispose d’une liquidité suffisante, d’options flexibles de gestion de la dette et de réserves de Bitcoin non grevées. Elle fait face à une contrainte plus subtile : une efficacité réduite dans la conversion du capital en actions en Bitcoin supplémentaire. Une reprise vers des valorisations plus élevées du Bitcoin permettrait de restaurer la prime nécessaire pour accélérer l’accumulation, alors que les conditions actuelles favorisent la préservation du capital plutôt qu’une expansion agressive. MicroStrategy continue de mettre à jour ses détentions via un tableau de bord public sur strategy.com, offrant une transparence en temps réel sur ses positions en Bitcoin et ses indicateurs financiers.