La lutte pour la nomination du président de la SEC : pourquoi le label « faucon » de Kevin Wash pourrait être une mauvaise interprétation ?

Lorsque le président américain Donald Trump a officiellement nommé Kevin Warsh pour succéder à Powell en tant que nouveau président de la Réserve fédérale à la fin janvier, la première réaction du marché a été « l’aigle arrive ». Le dollar s’est renforcé, les rendements obligataires américains ont augmenté, tandis que les actifs risqués, y compris l’or et les cryptomonnaies, ont connu une correction spectaculaire en une seule journée.

Cependant, près de deux semaines après cette nomination, alors que davantage de détails politiques et de réalités se dévoilent, cette logique initiale de « transaction de resserrement » commence à être ébranlée. Un consensus de plus en plus clair émerge : Warsh n’est peut-être pas aussi hawkish qu’il l’était lorsqu’il a quitté ses fonctions de membre du Conseil de la Réserve fédérale en 2011, il pourrait plutôt être un pragmatique en faveur de la baisse des taux, enveloppé dans une posture d’aigle contre l’inflation.

La position « hawkish » exagérée : l’inflation est une conséquence, pas une excuse

Le marché a attribué à Warsh une étiquette hawkish principalement en raison de son opposition farouche à l’expansion à long terme du bilan de la Fed. Mais Krishna Guha d’Evercore ISI souligne que cette position ferme est fortement exagérée. La philosophie centrale de Warsh ne consiste pas à s’opposer mécaniquement à l’assouplissement, mais à distinguer les sources de l’inflation.

Les analyses de China International Capital Corporation (CICC) et de Minsheng Bank indiquent toutes deux que Warsh est fortement influencé par l’économie monétaire, considérant que l’inflation est une « option » résultant d’une surabondance monétaire. Cela contraste radicalement avec la pratique actuelle de la Fed, qui dépend de données (indicateurs retardés). Pour le marché des cryptomonnaies et plus largement pour tous les actifs risqués, l’enjeu est que Warsh pense que la pression inflationniste actuelle est compensée par des changements structurels du côté de l’offre.

Il a récemment évoqué à plusieurs reprises que l’augmentation de la productivité apportée par l’intelligence artificielle (IA) constitue une impulsion positive de l’offre. Cela signifie qu’en dépit de la croissance économique, l’inflation pourrait rester modérée. Dans ce cadre, une baisse des taux n’est plus une concession à la récession, mais une récompense pour l’amélioration de la productivité. Un président de la Fed qui croit que « baisser les taux ne provoquera pas d’inflation » est fondamentalement un président pro-cyclique, favorable aux actifs risqués.

La contradiction entre « baisse des taux » et « réduction du bilan » : une conception habile mal interprétée

C’est l’aspect le plus facilement mal compris de la politique de Warsh. Le marché pense qu’il est contradictoire de « baisser les taux (assouplissement) tout en réduisant le bilan (resserrement) », et en déduit que la réduction du bilan est son véritable objectif.

C’est précisément une erreur d’interprétation de la pensée de Warsh.

Selon une analyse approfondie d’Orient Finance et du Securities Times, la logique de Warsh est cohérente et linéaire :

1. La réduction du bilan vise à restaurer la crédibilité : Warsh estime que la raison pour laquelle les taux à long terme restent élevés n’est pas que la Fed ne maintient pas des taux suffisamment bas, mais que le marché craint la monétisation du déficit américain et la crédibilité du dollar. Un bilan massif perturbe la découverte des prix.
2. La restauration de la crédibilité ouvre la voie à une baisse des taux : seule une déclaration claire de la Fed sur la sortie des interventions non conventionnelles stabilisera les anticipations d’inflation. Une fois ces anticipations stabilisées, même si les taux nominaux sont abaissés, les taux réels ne deviendront pas négatifs de manière catastrophique.
3. Conclusion : la réduction du bilan n’est pas l’opposé d’une baisse des taux, mais son « passeport ».

Ainsi, sous la présidence de Warsh, la Fed pourrait réduire son bilan à un rythme très lent, de manière totalement prévisible (principalement via la réduction des MBS plutôt que des obligations d’État), tout en maintenant une politique ferme de baisse des taux. Cela aurait une double influence positive sur le marché des actifs numériques : une pression à la baisse sur le dénominateur (les taux d’intérêt) et un renforcement de la logique de la demande de substitution du dollar.

Les contraintes politiques et la dynamique de consensus : une autre forme d’indépendance

Warsh pourra-t-il mettre en œuvre cette combinaison de politiques apparemment idéale ? La réponse dépend de la politique.

Actuellement, la nomination de Warsh au Sénat rencontre une forte opposition. Non seulement tous les démocrates s’y opposent, mais même le sénateur républicain Tom Tillis menace de voter contre en raison de son mécontentement face à l’enquête du ministère de la Justice sur Powell. Cela signifie que Warsh devra faire preuve d’une grande modération et d’un consensus maximal lors de ses auditions pour obtenir un soutien bipartisan suffisant.

De plus, l’intérieur de la Fed n’est pas homogène. Au sein du Comité fédéral de l’Open Market (FOMC), Powell et certains présidents de banques régionales restent vigilants face à l’inflation. Bien que Warsh soit président, il ne détient qu’un des 12 voix de vote.

Cela implique que la probabilité d’une politique de resserrement radical au premier semestre 2026 est presque nulle. Au contraire, pour établir sa crédibilité interne et répondre aux questions du Congrès, Warsh pourrait pousser à deux baisses de taux complètes (totalisant 50 points de base) dans le second semestre 2026, afin de prouver la faisabilité de la combinaison « baisse des taux + réduction du bilan ».

En résumé

Pour les investisseurs en cryptomonnaies sur la plateforme Gate, il est crucial d’identifier la véritable orientation du président de la Fed. Kevin Warsh n’est pas un idéologue du marché libre, mais un technocrate extrêmement pragmatique.

Son objectif principal est de corriger ce qu’il considère comme l’héritage d’une intervention excessive laissée par la Fed en période de crise, mais il ne cherche pas à provoquer une récession. Au contraire, il privilégie une sortie plus douce des politiques non conventionnelles en adoptant le potentiel de productivité apporté par l’IA.

La Fed de 2026 ne sera probablement pas le « Faucon » redouté par le marché, mais plutôt une « Colombe » lente, prête à réduire les taux à tout moment. Pour l’or numérique et les actifs risqués, les moments de panique maximale pourraient déjà être derrière nous.