Étude de l'architecture et de la valeur d'Ethereum (ETH) : du plateforme de contrats intelligents à la couche de règlement mondiale

Jusqu’en février 2026, Ethereum a réalisé la refonte la plus profonde de ses fonctions depuis sa création : 95 % des exécutions de transactions ont été transférées vers L2, tandis que L1 a officiellement cédé sa place en tant que « couche de règlement mondiale ». Cependant, la logique de tarification du marché pour ETH reste largement figée dans le cadre obsolète du « revenu des frais de Gas » — lorsque L1 abandonne activement ses revenus de frais pour favoriser l’expansion de l’écosystème, sur quoi repose réellement la valeur d’ETH ?

Cet article, basé sur les données on-chain de 2026 et sur la dynamique institutionnelle, décompose de manière quantitative la transition d’Ethereum, passant du statut de « calculateur mondial » à celui de « souveraineté de règlement globale », en s’appuyant sur six dimensions : l’évolution du positionnement, l’architecture de collaboration L1-L2, la réévaluation du modèle économique, les trois voies de capture de valeur, le paradigme de tarification par prime institutionnelle, et la compétition pour la couche de règlement. Il répond à la question centrale du marché en 2026 : lorsque la narration autour des frais de Gas devient obsolète, où se fixe désormais l’ancrage de la valorisation d’ETH ?

Évolution du positionnement d’Ethereum : du calculateur mondial à la couche de règlement

Pourquoi Ethereum ne se revendique plus « calculateur mondial » en 2026, mais se tourne-t-il vers « couche de règlement globale » ? Lors de son lancement en 2015, la vision d’Ethereum était celle d’un ordinateur décentralisé mondial — fournissant un service de calcul fiable via l’EVM à une communauté mondiale de développeurs, ETH servant de carburant pour les frais. Ce récit a dominé les deux premiers cycles. Cependant, la pratique de la blockchain modulaire a radicalement changé la division du travail : la couche d’exécution a été séparée vers L2, tandis que L1 s’est repositionné comme fournisseur de finalité et ancrage de garde-fous pour les actifs.

Trois phases concrètes illustrant cette migration de positionnement :

• 2015–2020 : terrain d’expérimentation des contrats intelligents, la tarification étant driven par la popularité des ICO.
• 2021–2024 : réseau de règlement DeFi/NFT, avec l’introduction d’EIP-1559 qui a instauré des attentes déflationnistes.
• 2025–2026 : couche de souveraineté de règlement globale. ETH évolue du simple jeton de Gas à un actif de réserve sans souveraineté, soutenu par une crédibilité dénuée de souveraineté.

Les preuves concrètes de cette nouvelle position en 2026 ne sont plus théoriques, mais issues des comportements des institutions :

En janvier 2026, 35 grandes institutions financières mondiales telles que BlackRock, JPMorgan, Fidelity ont lancé des produits tokenisés basés sur le réseau principal d’Ethereum ou sur L2. Fidelity a émis un fonds monétaire tokenisé sur Ethereum ; JPMorgan a transféré ses dépôts tokenisés de leur chaîne interne vers Base (L2 d’Ethereum) ; la Société Générale a lancé un marché de prêt en euros basé sur les protocoles DeFi d’Ethereum.

Cela répond à la question essentielle : pourquoi L2 ne peut-il pas remplacer L1 ? L2 offre de l’efficacité (coût de 300), mais ne fournit pas la finalité ni la résistance à la censure. Les actifs d’une valeur de plusieurs trillions de dollars ne seront pas déployés sur une chaîne susceptible d’être gelée ou rollbackée par un seul validateur. La valeur centrale de L1 ne réside pas dans ses faibles coûts, mais dans sa certitude.

Mécanisme de fonctionnement d’Ethereum : architecture collaborative L1-L2

Lorsque 95 % des transactions ont migré vers L2, que fait réellement le réseau principal d’Ethereum ? En février 2026, Ethereum est entré dans l’ère de la coexistence modulaire. L1 ne cherche plus à maximiser le débit d’exécution, mais se concentre sur le triptyque de la couche de règlement : disponibilité des données, finalité, sécurité par consensus.

Tableau 1 : Répartition des responsabilités entre L1 et L2 en 2026

La mise à niveau la plus critique en 2026 n’est pas Cancun, mais BPO2.

Le 7 janvier 2026, lors de l’epoch 419 072, Ethereum a déployé la mise à niveau BPO2, augmentant la limite de blobs par bloc de 10 à 14, et la limite maximale de blobs de 15 à 21, avec une capacité de données augmentée de 40 %, permettant un débit L1 proche de 59 millions de Gas par seconde. Cette mise à niveau, sans fork ni interruption, démontre la capacité d’expansion fluide du protocole central d’Ethereum.

Vitalik, en février 2026, souligne cette évolution :

« Si L2 cherche à être totalement indépendant, elle perdra l’effet de réseau d’interopérabilité et les bénéfices de la minimisation de la confiance fournis par Ethereum. »

L2 n’est pas un concurrent d’Ethereum, mais un levier pour la couche de règlement — ils utilisent la sécurité de L1 pour stimuler l’innovation au niveau applicatif. Les principaux L2, notamment en matière de décentralisation des validateurs, de défi de la preuve de fraude, dépendent encore fortement de la finalité de L1. Cette dépendance n’est pas un endettement technique, mais la source de la valeur de la souveraineté de règlement d’Ethereum.

Réévaluation du modèle économique d’ETH : déflation et mécanismes de staking

Pourquoi plus L2 réussi, plus ETH devient difficile à déflationner ? La narration déflationniste est-elle en faillite ? C’est la plus grande erreur du marché en 2026.

La véritable fonction de la déflation : l’offre d’ETH est une variable dépendante de l’activité du réseau, et non un objectif du protocole. Après la mise à niveau Dencun en 2024, les revenus structuraux issus des frais de base ont diminué, réduisant la quantité brûlée d’ETH, et le réseau est entré à la fin 2025 dans une micro-inflation (environ +0,3 à 0,5 % par an). C’est un choix stratégique délibéré — Ethereum échange une inflation à court terme contre une expansion exponentielle de l’écosystème L2. Après la mise à niveau BPO2 en janvier 2026, la part des frais de blobs dans les coûts totaux a augmenté de 12 % à 19 %, indiquant une migration de la structure tarifaire de « frais d’exécution » vers « frais de règlement ».

Mécanisme de staking : de comportement de particuliers à stratégie de trésorerie institutionnelle. En février 2026, le taux de staking d’ETH a dépassé 30 % (environ 36,2 millions d’ETH verrouillés). Plus significatif encore, le point d’inflexion de la normalisation du staking institutionnel :

Les analystes on-chain ont détecté que Bitmine a re-staké 140 400 ETH (environ 282 millions de dollars) le 11 février 2026, portant la proportion totale de stakers à plus de 70 %. Avec un rendement annuel de 2,8 %, cela génère environ 8 500 ETH par an en revenus d’intérêt pour cette institution (environ 172 millions de dollars).

Re-staking : complexification du modèle économique et augmentation des risques. Des protocoles comme EigenLayer étendent la sécurité d’ETH vers des oracles, ponts cross-chain, couches de données, transformant ETH de « carburant du réseau » en « produit de sécurité partagé ». En février 2026, la valeur totale verrouillée dans ces protocoles de re-staking dépasse 320 milliards de dollars, soit 15 % de la capitalisation totale stakée d’ETH. Mais des chercheurs alertent : le levier de cycle de re-staking s’accumule — des LST sont empruntés et re-stakés à répétition, ce qui, en cas de forte volatilité des actifs sous-jacents, pourrait déclencher une spirale de liquidations involontaires. Un tel risque s’est déjà manifesté lors d’une légère fluctuation en août 2025, et le marché doit rester vigilant.

Mécanisme de capture de valeur d’ETH : revenus et voies d’actifs

Lorsque les frais de Gas ne constituent plus la principale source de revenus, d’où vient la valeur d’ETH ? Les modèles traditionnels d’évaluation (PER, multiple de frais) ne fonctionnent plus face à Ethereum en 2026. La capture de valeur d’ETH s’est fracturée en trois voies parallèles.

Tableau 2 : Les trois voies de capture de valeur d’ETH (2026)

La prime de règlement devient le seul nouveau facteur dominant dans la grille d’évaluation en 2026. Lorsque BlackRock, JPMorgan, Société Générale et d’autres institutions déploient des produits liés à Ethereum, et que leurs portefeuilles de bilan sont tous ancrés dans Ethereum pour le règlement, ETH cesse d’être une simple « activité de flux » pour devenir un bilan d’actifs. Le marché est prêt à payer une prime pour cette « finalité irréversible », une partie de cette valeur n’apparaît pas dans le compte de résultat de L1, mais dans le corridor de taux d’intérêt de ETH en tant que collatéral institutionnel.

Les données de Gate montrent qu’en janvier 2026, les revenus de protocole d’Ethereum L1 s’élèvent à environ 120 millions de dollars, tandis que la tokenisation d’actifs RWA dans l’écosystème ETH dépasse déjà 120 milliards de dollars — cette dernière représente la véritable image de la prime de règlement.

Logique de tarification du marché ETH : cycles et structure de prime

Pourquoi en 2026, ETH ne peut plus être expliqué par la « destruction des frais » ? Chaque saut de prix historique d’ETH a été entraîné par une migration du paradigme de tarification.

Tableau 3 : Trois migrations du paradigme de tarification d’ETH (2017–2026)

Les comportements du marché en janvier 2026 illustrent cette « prime institutionnelle » :

• Malgré une sortie de 230 millions de dollars en un jour sur l’ETF spot ETH le 20 janvier, BlackRock et autres émetteurs continuent de déployer des produits dans l’écosystème Ethereum.
• La décision de JPMorgan de transférer ses dépôts tokenisés vers Base n’a rien à voir avec le prix à court terme du Gas, mais confirme la souveraineté de règlement d’Ethereum.
• La Société Générale a lancé un stablecoin en euros EURCV sur le réseau principal d’Ethereum, et déploie des actifs réglementés dans des protocoles comme Aave, intégrant ainsi des bilans bancaires réglementés dans la couche de règlement d’Ethereum.

Cela répond à la question cruciale de 2026 : « Pourquoi, alors que les frais de L2 sont très faibles et que la brûlure d’ETH est en forte baisse, ETH peut-il encore maintenir une capitalisation de plusieurs milliers de milliards de dollars ? » Parce que le marché ne le voit plus comme une « action de société logicielle », mais comme une « souveraineté de règlement numérique ». La pondération de la prime institutionnelle dans la valorisation a bondi de moins de 10 % en 2021 à plus de 45 % en 2026, faisant d’elle la pierre angulaire la plus robuste du système d’évaluation d’ETH.

Nouvelle paradigme d’Ethereum : la compétition pour la couche de règlement

Si toutes les blockchains peuvent faire du règlement, pourquoi les institutions choisissent-elles uniquement Ethereum ? La compétition a quitté la « course à la performance » pour entrer dans la « course à la confiance ».

Tableau 4 : La compétition pour la couche de règlement mondiale (2026)

Les données de février 2026 montrent une différenciation claire :

• La TVL totale des L2 est d’environ 48 à 52 milliards de dollars, avec Ethereum principal, suivi de Base et Arbitrum en tête.
• Les principaux L2 ont déjà prouvé leur modèle en termes de revenus : Base, distribué par Coinbase, a connu une croissance de 37 % au Q4 2025 ; Arbitrum maintient sa position centrale dans le règlement DeFi, avec une supply de stablecoins dépassant 8 milliards de dollars.
• Le choix de 35 institutions financières réglementées constitue en réalité un vote sur la souveraineté de règlement. Elles ne migreront pas leurs bilans chaque année.

La barrière concurrentielle d’Ethereum en 2026 n’est pas le code, mais l’écosystème politique. Les développeurs peuvent construire des applications à moindre coût sur Solana, mais les gestionnaires d’actifs mondiaux ne déploieront pas des bilans de plusieurs trillions de dollars sur un réseau qui connaît trois pannes par an. Ethereum a changé de « voie technologique » pour une « voie institutionnelle ».

Conclusion

En 2026, Ethereum a accompli la transformation la plus profonde de son identité depuis sa création : d’un « calculateur mondial » à une « couche de règlement » clairement définie.

Les résultats quantifiés de cette refonte sont déjà visibles :

• Côté actifs : 36,2 millions d’ETH stakés (30 % de l’offre), avec un taux de staking institutionnel supérieur à 70 %, ETH devenant un actif standardisé pour les trésoreries d’entreprises.
• Côté applications : 35 institutions financières mondiales émettent des produits basés sur Ethereum, la tokenisation d’actifs RWA approchant le seuil des centaines de milliards de dollars, la prime de règlement passant du concept à la réalité observable dans le comportement institutionnel.
• Côté protocole : la mise à niveau BPO2 prouve que le L1 peut s’expanser en douceur sans compromettre la sécurité, la mécanique des frais de Blob supportant déjà 19 % de la structure tarifaire de L1.

Le modèle économique d’ETH ne cherche plus à une « monnaie ultrasonique » en déflation unidirectionnelle, mais évolue vers un modèle à trois dimensions : « flux de staking + prime de règlement + efficacité de capital multi-niveaux ». La perception du marché sur ETH migre ainsi de la simple notion de jeton Gas vers celle d’actif de réserve pour la couche de règlement globale.

L’histoire des prix d’ETH montre clairement que chaque cycle de valorisation a migré son ancrage : de la vision technologique, à la prospérité applicative, puis à la confiance institutionnelle — ETH s’éloigne progressivement de la volatilité des actions technologiques à haut risque, pour s’insérer dans la grille de tarification des actifs macroéconomiques mondiaux.

L’avenir d’ETH ne dépend plus de la capacité à réduire les frais de Gas à 0,001 dollar, mais de la capacité d’Ethereum, tout en maintenant sa neutralité crédible, à étendre la souveraineté de règlement de ses frontières du domaine cryptographique à celle des actifs financiers mondiaux de 1 000 milliards de dollars. La compétition est loin d’être terminée, mais les règles ont déjà été réécrites.