La position et la logique de valeur du Bitcoin (BTC) : du cash peer-to-peer au réseau de valeur mondial

Au cours des seize années qui ont suivi la naissance de Bitcoin, ses attributs d’actifs ont évolué dynamiquement. Il n’a pas réussi à devenir la « caisse électronique pair-à-pair » initialement envisagée par Satoshi Nakamoto – la part des paiements au détail est passée de 45 % à 6 % ; Mais cela est aussi loin des spéculations habituelles : la proportion de l’offre des détenteurs à long terme a grimpé à 79 %, et les souverains ont commencé à l’inclure dans la discussion sur les actifs de réserve.

La question centrale se pose : pourquoi le pouvoir explicatif du cycle de la moitié continue-t-il de s’affaiblir sur la tarification du Bitcoin ? L’explosion de l’écosystème des revenus on-chain réécrit-elle sa définition d’« actif paresseux » ? La controverse sur le budget de la sécurité est-elle une erreur de pessimisme technologique ou un véritable risque systémique ?

Cet article ne fournit pas de prédictions de prix et n’a pas pour but de donner au Bitcoin une définition ultime. L’objectif de la recherche est de rétablir la trajectoire de changement structurel de la logique de valeur de Bitcoin basée sur les données on-chain, les indicateurs macro et l’évolution écologique, et de fournir un système de coordonnées clair pour les observateurs à moyen et long terme.

Évolution du positionnement Bitcoin

Le 3 janvier 2009, Satoshi Nakamoto a inscrit un titre du Times dans le bloc génèse de Bitcoin – « Le chancelier s’apprête à renflouer les banques lors d’un second tour. » Cette déclaration sert à la fois d’horodatage et de déclaration de la mission initiale de Bitcoin : établir un système de paiement électronique peer-to-peer qui ne nécessite pas de faire confiance à des tiers. Cependant, la pratique applicative des seize dernières années montre que le positionnement des actifs de Bitcoin n’est pas statique, mais a subi trois bonds significatifs en termes de contraintes techniques, de choix de marché et d’acceptation institutionnelle.

La première étape (2009-2013) : la période expérimentale de la monnaie électronique. Les premières transactions incluaient un grand nombre de scénarios de paiement pair-à-pair, mais la capacité de bloc de 1 Mo et le temps de bloc de 10 minutes rendaient la situation non compétitive dans les scénarios de vente au détail à haute fréquence.

La deuxième étape (2014-2020) : la période d’établissement de l’or numérique. Après l’activation de Segregated Witness (SegregWit) en 2017, la congestion sur la chaîne s’est atténuée, mais l’attention du marché s’est tournée vers la réserve de valeur. Les données on-chain montrent clairement ce tournant : la part de l’offre des détenteurs à long terme (LTH) de Bitcoin est passée de 63 % début 2016 à 76 % fin 2020, tandis que la part des paiements au détail dans les transactions quotidiennes moyennes sur chaîne est passée de 45 % à moins de 12 %. Durant la même période, des produits institutionnels tels que le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) sont entrés sur le marché, et les bons du Trésor ont commencé à allouer des BTC - MicroStrategy a finalisé son premier achat de 21 454 BTC en août 2020.

La troisième étape (2021-2026) : la période embryonnaire des actifs de réserve souveraine. En 2025, le New Hampshire a adopté une législation sur les réserves stratégiques de Bitcoin, devenant ainsi le premier arrondissement au monde à inclure le BTC dans le corpus principal des bilans des États. En janvier 2026, la Banque nationale tchèque a lancé une étude de faisabilité d’allocation du Bitcoin. Les indicateurs on-chain confirment que la proportion de soldes de portefeuilles d’échange est passée de 14 % en 2019 à 7,3 % en février 2026, et que l’auto-garde ainsi que les portefeuilles froids institutionnels sont devenus les formes de détention courantes.

[Tableau 1 : Évolution des pondérations de l’attention du marché à chaque étape du récit du Bitcoin]

Le tableau ci-dessus quantifie les changements cognitifs du Bitcoin au cours des 16 dernières années. Le poids des récits de paiement entre particuliers est passé de 85 % à 6 %, tandis que le récit de l’or numérique a atteint un pic de 75 % en 2020 et s’est depuis stabilisé au-dessus de 60 %. Le récit de la réserve souveraine a bondi à 18 % en 2025, porté par des événements politiques, puis a encore augmenté à 28 % en 2026, devenant la dimension cognitive à la croissance la plus rapide. Les données confirment : le positionnement du Bitcoin n’est pas une substitution linéaire, mais une mise à niveau en cascade – la fonction de paiement est toujours conservée, mais le consensus de valeur s’est déplacé vers une dimension plus élevée des actifs de réserve.

Mécanisme de sécurité Bitcoin : modèle PoW et Halving

Bitcoin utilise la preuve de travail (PoW) pour maintenir la cohérence des registres distribués. Les mineurs s’affrontent pour les droits comptables grâce à la puissance de calcul SHA-256, et le gagnant reçoit des subventions de bloc + des frais de transaction. Ce mécanisme convertit les wafers de puissance et de silicium du monde physique en un budget sécurisé pour le monde numérique.

Le halving est une règle d’émission de monnaie intégrée dans le code : tous les 210 000 blocs (environ quatre ans), la subvention par bloc est réduite de 50 %. La trajectoire de la réduction de moitié est : 50 BTC → 25 BTC → 12,5 BTC → 6,25 BTC → 3,125 BTC (avril 2024). Ce modèle crée une courbe d’offre anti-inflationniste, avec un taux d’inflation annualisé actuel du Bitcoin d’environ 0,84 %, inférieur à celui des principales monnaies fiduciaires mondiales, et approchera 0 % vers 2140.

Controverse budgétaire de la sécurité : Les mineurs font face à des défis dans leur structure de revenus

Depuis 2025, le chercheur de la Fondation Ethereum, Justin Drake, a averti à plusieurs reprises qu’à mesure que les subventions de bloc continuent de diminuer, le réseau Bitcoin pourrait faire face à un risque d’attaque de 51 % si les frais on-chain ne comblent pas le manque de sécurité. Les données on-chain confirment la plausibilité de cette préoccupation :

Source : CoinMetrics, février 2026

La part des revenus des frais est restée inférieure à 2 % depuis longtemps, et le coût de la puissance de calcul est positivement corrélé au prix de la monnaie. Cela signifie que le modèle de sécurité Bitcoin repose essentiellement sur un équilibre dynamique entre le « prix × hash du taux de la pièce » : si le prix du BTC libellé en monnaie fiduciaire continue de monter, le revenu total des mineurs peut continuer à croître même si le nombre de BTC diminue. De 2024 à 2026, le taux de hachage du Bitcoin est passé de 600 EH/s à 830 EH/s, et le centre de prix est passé de 45 000 $ à 98 000 $ durant la même période, validant l’existence de cet équilibre.

[Tableau 2 : Tendances de la corrélation entre le prix du Bitcoin, le taux de hachage et les revenus des mineurs]

Le tableau 2 illustre la relation dynamique entre le prix, le taux de hachage et le chiffre d’affaires des mineurs pendant le cycle de réduction de la moitié. Après la réduction de moitié en 2024, la subvention de bloc est passée de 6,25 BTC à 3,125 BTC, et le chiffre d’affaires des mineurs en BTC a été réduit de moitié, mais le prix est passé de 45 000 $ à 98 000 $, permettant de réparer le total des revenus mineurs en monnaie fiduciaire. La durabilité des budgets de sécurité dépend fortement de la croissance des prix des devises, qui est également un moteur central pour que les protocoles de couche 2 contribuent aux revenus des frais.

L’accord de couche 2 peut-il compléter le budget sécurité ? BitVM, OP_CAT et d’autres solutions tentent de mettre en œuvre la vérification contractuelle Turing-complète sans modifier la couche de base, créant ainsi un flux de frais durable pour l’écosystème Bitcoin. La capacité actuelle de BTC sur le canal Lightning Network a atteint 5 430, et le nombre moyen de paiements quotidiens a dépassé 500 000 (données en janvier 2026). La solution finale au budget de sécurité viendra probablement de la prospérité de l’écosystème de seconde couche, et non de la compromission de la couche de base.

Modèle économique Bitcoin : rareté vs. réserve de valeur

Le soutien principal du récit de la réserve de valeur de Bitcoin est la contrainte absolue du côté de l’offre. La limite totale d’approvisionnement de 21 millions de jetons est bloquée par le code bloc Genesis, et tout changement de protocole qui tente d’émettre des jetons supplémentaires nécessite plus de 95 % de la puissance de calcul du réseau et du consensus entre les nœuds – un seuil qui ne peut être franchi en réalité.

Pourquoi la rareté absolue du numérique est-elle particulièrement précieuse ?

L’offre des actifs traditionnels de réserve de valeur (or, immobilier) est limitée par les réserves géologiques et les cycles de développement, mais il existe encore une augmentation marginale due au progrès technologique. L’offre du Bitcoin est exogènement rigide : la courbe d’émission est entièrement déterminée et n’est pas affectée par les variations de la demande. En février 2026, le nombre de BTC extraits est de 19 780 000, représentant 94,2 % du total. Les 5,8 % restants seront progressivement libérés dans environ 114 ans.

[Tableau 3 : Évolution de l’offre minée de Bitcoin vs. de l’offre des détenteurs à long terme]

La proportion d’eau extraite est passée de 50 % en 2012 à 94,2 % en 2026, et Bitcoin est officiellement entré dans la phase de jeu boursier. La part de l’offre des déteneurs à long terme est passée de 45 % à 79 % sur la même période, indiquant une baisse systématique de la volonté de vente des participants au marché. Les deux montées forment simultanément un cycle auto-renforçant de rareté – les ordres en circulation sont de plus en plus verrouillés par des adresses « illiquides », et l’offre échangeable continue de diminuer.

Similitudes et différences avec la logique de stockage de valeur de l’or :

• Points communs : Difficile d’émettre des émissions supplémentaires, charge de travail historique ancrée, absence de crédit d’émetteur et consensus mondial.
• Différence : Bitcoin est absolument vérifiable, le transfert est extrêmement peu coûteux et ne nécessite aucun stockage physique. En 2026, le coût annuel moyen de la garde de l’or physique sera d’environ 0,3 % à 0,5 % de la valeur de l’actif, tandis que le coût marginal de l’auto-garde du Bitcoin approchera de zéro.

L’environnement macroéconomique renforce le récit de la rareté : de 2025 à 2026, le taux des fonds fédéraux américains restera dans la fourchette de 4,25 % à 4,50 %, et les inquiétudes du marché concernant le pouvoir d’achat à long terme des monnaies fiduciaires ne se sont pas atténuées. L’accélération du développement de la MNBC a au contraire renforcé l’unicité du Bitcoin en tant qu’actif de réserve non souverain et résistant à la censure – il ne s’agit pas d’une version numérique de la monnaie d’un pays, mais d’une protection contre le système de monnaie fiduciaire.

Capture de la valeur Bitcoin

Pendant longtemps, le Bitcoin a été perçu comme un actif inerte : les détenteurs ne pouvaient compter que sur l’appréciation du prix de la monnaie fiduciaire pour les rendements et ne pouvaient pas générer de flux de trésorerie intermédiaire comme les actions ou les obligations. Cette fonctionnalité est en cours de réécriture par la couche financière Bitcoin on-chain.

L’échelle des revenus sur la chaîne a sauté

En février 2026, le montant total de BTC enfermés dans divers protocoles de couche 2 Bitcoin et applications de finance décentralisée a atteint 387 000 (environ 38 milliards de dollars US), soit une augmentation de 12 fois par rapport au début de 2024. Les sources de revenus incluent :

Données synthétisées à partir de : The Block, DeFi Llama, février 2026

Changement de paradigme dans les chemins de capture de valeur

Le Bitcoin passe de « l’or numérique » au « capital productif ». L’essence de cette évolution est que les détenteurs peuvent déployer des BTC inactifs sur des protocoles on-chain pour obtenir des rendements sans renoncer à leurs droits d’auto-garde. Les stratégies de gestion des trésors des mineurs ont évolué en conséquence : en 2026, environ 18 % du BTC détenu par les principales sociétés minières sera utilisé pour des stratégies de rendement on-chain, contre moins de 3 % en 2022.

[Tableau 4 : Comparaison des trois étapes de l’évolution de la capture de la valeur du Bitcoin]

Le tableau 4 illustre clairement la transition hiérarchique des capacités de capture de valeur de Bitcoin. Dans le stade actuel de 3,0, les rendements on-chain ont formé un spectre complet de rendement : faible risque (2 %-5 %), moyen risque (4 %-8 %) et haut risque (flottant). Le nombre de BTC bloqués est passé de moins de 100 000 en 2023 à 387 000, reflétant une augmentation significative de l’acceptation par le marché des attributs actifs productifs du Bitcoin.

Avertissement au risque : les rendements on-chain ne sont pas des arbitrages sans risque. Les vulnérabilités des contrats intelligents, les pannes réseau de couche 2 et les spirales de liquidation dans des conditions de marché extrêmes peuvent toutes entraîner des pertes principales. Un équilibre délicat entre le conservatisme de la couche de base du Bitcoin et l’innovation de la couche 2 doit être maintenu — c’est ce qui distingue Bitcoin des autres chaînes publiques de couche 1.

Logique de tarification du Bitcoin

L’évolution historique des prix du Bitcoin a montré un cycle de quatre ans très régulier de « halving-bull-pullback ». Cependant, la performance du marché de 2024 à 2026 soulève des questions fondamentales concernant ce cadre classique.

Pourquoi le récit du cycle de quatre ans échoue-t-il ?

• Choc marginal décroissant de l’offre : Plus de 94 % de l’offre a été exploitée, et l’impact absolu du halving sur la circulation est passé de 50 % en 2012 à 1,56 % en 2024 (basé sur la circulation à l’époque).
• Institutionnalisation de la structure de la demande : L’ETF au comptant Bitcoin américain a été approuvé en janvier 2024, et en février 2026, les 11 ETF détenaient collectivement 1 247 000 BTC, représentant 6,3 % de l’offre en circulation. L’entrée et la sortie des fonds institutionnels sont davantage dictés par des attentes macroéconomiques que par le calendrier de la réduction de la hale.
• Pénétration accrue des facteurs macro : Le coefficient de corrélation entre les données on-chain et les indicateurs macro a considérablement augmenté.

[Tableau 5 : Évolution de la corrélation du prix du Bitcoin avec les facteurs macroéconomiques]

Le tableau 5 montre quantitativement la migration structurelle de la logique de tarification du Bitcoin. La corrélation avec le bilan de la Fed a légèrement diminué de 0,85 à 0,68, mais elle reste élevée ; La corrélation avec l’événement de réduction de moitié est passée de 0,52 à 0,31, proche de la fourchette de corrélation faible. Le pouvoir de tarification évolue du « rythme d’approvisionnement endogène du code » vers les « attentes macroéconomiques externes ».

Démonstration d’un cadre tarifaire à deux vitesses

La logique actuelle de tarification du Bitcoin peut être décomposée comme suit :

• Couche d’ancrage sous-jacente : Le récit de rareté de l’offre façonné par le mécanisme de réduction de moitié constitue un seuil psychologique pour la détention à long terme. Les preuves sur la chaîne montrent que l’offre à long terme des détenteurs représente un pic historique de 79 %.
• Couche supérieure de moteur : la liquidité du dollar américain, les taux d’intérêt réels, les entrées nettes d’ETF et les attentes d’allocation souveraine déterminent collectivement les prix marginaux. Après que la Fed a signalé une baisse de taux en décembre 2025, le Bitcoin a progressé de 34 % en 30 jours de bourse, tandis que les fondamentaux on-chain n’ont pas changé de manière significative sur la même période.

Migration future du pouvoir de tarification : À mesure que le nombre de cas d’allocation du bilan des entités souveraines augmente, le ratio entre M2 mondial et capitalisation boursière du Bitcoin pourrait devenir un nouvel indicateur de référence macroéconomique. En janvier 2026, la capitalisation boursière du Bitcoin représentait environ 0,46 % de la monnaie large mondiale totale, et il reste encore une marge de marge pour une croissance d’ordre de grandeur.

Schéma futur : Expansion et récit des actifs souverains

La prochaine phase de l’évolution du Bitcoin tourne autour de deux lignes principales parallèles.

Ligne principale 1 : Le schéma d’expansion est passé d’une commercialisation expérimentale à grande échelle

La capacité de BTC sur la chaîne Lightning Network a dépassé 5 400 en janvier 2026, avec un paiement quotidien moyen de plus de 500 000. Des applications de paiement comme Cash App, Strike et d’autres n’ont mis en place aucun frais pour les paiements du Lightning Network. La solution de pont BitVM est entrée dans la phase de testnet et devrait prendre en charge les contrats intelligents Bitcoin sans confiance dans les deux prochaines années. Si l’écosystème de second niveau peut générer un flux durable de centaines de millions de dollars en frais annuels, le différend budgétaire sur la sécurité sera naturellement résolu.

[Tableau 6 : Trajectoire de croissance des indicateurs clés du réseau Lightning]

Le Lightning Network a enregistré une augmentation de 352 % de la capacité des chaînes et une augmentation de 25 fois plus des paiements quotidiens moyens en quatre ans. Au début de 2026, le nombre moyen quotidien de 530 000 transactions est proche de la taille de certains petits systèmes nationaux de paiement. Si le taux de croissance actuel est maintenu, on s’attend à ce qu’il dépasse la moyenne quotidienne de 2 millions de transactions au cours des deux prochaines années, générant un flux durable de frais de micropaiements et fournissant un soutien secondaire au budget de sécurité du Bitcoin.

Ligne principale 2 : Le récit des réserves souveraines s’étend des cas individuels à la multipolarité

Après le New Hampshire aux États-Unis, la Banque nationale tchèque a annoncé le lancement d’une étude de faisabilité sur l’allocation du Bitcoin en janvier 2026. Certains députés cantonaux suisses ont proposé d’allouer 1 % à 3 % des réserves bancaires d’État au Bitcoin. La motivation pour que les bilans souverains adoptent le Bitcoin évolue : des profits spéculatifs à la couverture contre les actifs de réserve multipolaires.

Prédiction des scénarios d’application futurs :

• Infrastructure de paiement transfrontalier : Avec le Lightning Network comme cœur, il permet des transferts de fonds transfrontaliers quasi instantanés et à coût quasi nul.
• Actifs de réserve souveraine : Bitcoin est devenu un actif de réserve optionnel pour certaines petites économies et gouvernements régionaux.
• Normes institutionnelles de trésorerie on-chain : Les sociétés cotées intègrent le Bitcoin dans la gestion de trésorerie et utilisent des outils de revenus on-chain pour optimiser l’efficacité du capital.

Vision à long terme : Si le discours d’adoption souveraine continue de s’approfondir, Bitcoin sera encore amélioré du statut « or numérique » à un actif de couche de règlement du réseau mondial de valeur – un actif de réserve ouvert, neutre, non approuvé par l’État et détenu conjointement par des entités souveraines. Bien que cette vision en soit encore à ses débuts, son potentiel narratif a dépassé les simples attributs de la marchandise.

Résumé

• Évolution du positionnement : Le Bitcoin a achevé sa transition de la monnaie pair-à-pair à l’or numérique et est entré dans la phase embryonnaire des actifs de réserve souveraine. Les données on-chain montrent que les détenteurs à long terme représentent 79 % et les soldes de change 7,3 %, confirmant la domination du rôle de réserve de valeur.
• Mécanisme de sécurité : PoW et le modèle de halving forment un budget de sécurité dynamiquement équilibré, avec un taux de hachage actuel de 830 EH/s, reposant sur un double support des prix des pièces et des frais de seconde couche.
• Modèle économique : La rareté absolue est une caractéristique essentielle qui distingue le Bitcoin de toutes les monnaies fiduciaires et autres crypto-actifs, avec 94,2 % minés pour renforcer davantage le récit du jeu boursier.
• Capture de valeur : Avec 387 000 BTC verrouillés sur la chaîne, le Bitcoin se transforme d’un actif inerte en capital productif, et la courbe des taux se forme initialement.
• Logique de tarification : Le pouvoir explicatif du cycle de réduction de moitié diminue, et les facteurs macroéconomiques (taux d’intérêt, liquidité, avoirs en ETF) deviennent les variables clés de la tarification marginale.
• Paysage futur : Avec la maturité des technologies de mise à l’échelle et le récit des réserves souveraines, Bitcoin devrait devenir un actif de couche de règlement dans le réseau mondial de valeur.

Perspectives de tendance : La proportion de détentions institutionnelles continue d’augmenter, la mise en œuvre de scénarios d’application écologique de seconde couche, et la diffusion des cas de réserves souveraines de 1 à N – ces trois éléments détermineront conjointement la trajectoire d’évolution de la valeur du Bitcoin dans les dix prochaines années.

FAQ

Q1 : Qu’est-ce que le jeton Bitcoin (BTC) ?

Bitcoin est un actif numérique décentralisé basé sur le consensus proof-of-work avec un plafond total d’offre de 21 millions. C’est à la fois le jeton natif du réseau et un moyen de transfert de valeur sans intermédiaires. Le positionnement des actifs Bitcoin est passé d’un outil de paiement à un actif numérique en or et en réserve stratégique.

Q2 : Quelles sont les caractéristiques principales de la tokenomics de Bitcoin ?

Les caractéristiques fondamentales sont la rareté absolue du côté de l’offre et la certitude de la courbe d’émission. Le mécanisme de réduction de moitié réduit les subventions de bloc de 50 % tous les quatre ans, avec une inflation actuelle de 0,84 % et une inflation à long terme approchant 0 %. La rareté du Bitcoin est la source fondamentale de son récit de réserve de valeur.

Q3 : Pourquoi le prix historique du Bitcoin a-t-il fluctué de façon cyclique ?

Historiquement, la contraction de l’offre provoquée par l’événement de halving a résonné avec les attentes du marché, alimentant le marché haussier en 2013, 2017 et 2021. Cependant, les données de 2024 à 2026 montrent que le modèle de tarification du Bitcoin est en cours de reconstruction, et que le poids de prix des facteurs macroéconomiques (taux d’intérêt de la Fed, indice du dollar américain) et des avoirs en ETF a dépassé le cycle de la réduction de la halving.

Q4 : Comment la logique de tarification du marché du Bitcoin a-t-elle évolué ces dernières années ?

La logique des prix est passée du modèle binaire « sentiment retail + réduction de moitié des attentes » au cadre multifactoriel « macroliquidité + allocation institutionnelle + analyse des actions en chaîne ». L’influence narrative du cycle quadriennal a considérablement diminué, remplacée par une réponse sensible aux taux d’intérêt réels et au comportement d’allocation souveraine.

Q5 : Quelles sont les principales controverses auxquelles sont confrontées les perspectives futures du Bitcoin ?

La controverse centrale porte sur deux points : premièrement, est-ce que le modèle du budget de sécurité Bitcoin est durable – si les recettes de frais peuvent combler le déficit de revenus des mineurs après la réduction de la moitié ; Deuxièmement, si l’adoption souveraine évoluera d’un cas marginal à une configuration standard dans les grandes économies. Les deux auront un impact profond sur le plafond de valeur à long terme du Bitcoin.

Q6 : Comment obtenir un revenu Bitcoin on-chain dans les protocoles DeFi ?

Les utilisateurs peuvent gagner des revenus grâce à des stratégies telles que le BTC enveloppé (par exemple, WBTC, tBTC), la fourniture de liquidité du Lightning Network, le marché de prêt Bitcoin et le staking de réseau de couche 2. Le revenu on-chain du Bitcoin n’est pas sans risque, et il est nécessaire d’évaluer les vulnérabilités des contrats intelligents, les risques de liquidation et le crédit de protocole. Gate continuera de fournir aux utilisateurs des recherches prudentes et des données de marché sur les projets connexes.