Les marchés du cacao font face à des vents contraires persistants malgré un léger rallye de reprise

Les contrats à terme sur le cacao ont connu une légère reprise jeudi, la faiblesse du dollar ayant suscité une activité de couverture à la baisse. Le cacao ICE NY de mars (CCH26) a clôturé en hausse de 27 points (+0,65 %), tandis que le cacao ICE Londres de mars (#7, CAH26) a gagné 29 points (+1,01 %). Bien que ces gains soient modestes, ils ont offert un bref répit à un marché qui subit une pression de vente considérable ces dernières semaines. Cependant, les fondamentaux sous-jacents suggèrent que cette reprise pourrait rencontrer une résistance importante, car les déséquilibres structurels continuent de peser sur la marchandise.

Surplus d’offre et erosion de la demande restent les principaux vents contraires aux prix

Les semaines récentes ont vu les prix du cacao chuter à des niveaux pluriannuels, le cacao de Londres atteignant un plus bas de 2,25 ans mercredi et le cacao de New York un plus bas de 2 ans vendredi dernier. La principale cause reste une situation d’excédent significatif couplée à une demande en baisse à des niveaux de prix élevés.

Les approvisionnements mondiaux en cacao se révèlent abondants, avec des prévisions de surplus continuant. StoneX a récemment prévu un surplus mondial de 287 000 MT pour la saison 2025/26 et de 267 000 MT pour 2026/27. Par ailleurs, l’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a indiqué que les stocks mondiaux de cacao ont augmenté de 4,2 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 MMT, ce qui indique une pression croissante sur les inventaires.

Du côté de la demande, des prix élevés du chocolat ont déclenché une résistance des consommateurs, se traduisant par une baisse mesurable des volumes. Barry Callebaut AG, le plus grand fabricant mondial de chocolat en vrac, a rapporté une chute de -22 % du volume des ventes dans la division cacao pour le trimestre se terminant le 30 novembre, attribuant cette baisse à « une demande de marché négative et à une priorisation du volume vers des segments à plus forte rentabilité ». Cette faiblesse s’étend à l’industrie de la transformation dans le monde entier. Les triturations de cacao en Europe ont chuté de 8,3 % en glissement annuel au quatrième trimestre, atteignant 304 470 MT — la pire performance du quatrième trimestre en 12 ans et nettement pire que la baisse attendue de -2,9 %. Les triturations de cacao en Asie ont diminué de 4,8 % en glissement annuel à 197 022 MT, tandis que celles en Amérique du Nord ont enregistré une croissance insignifiante de +0,3 % à 103 117 MT, ce qui indique une faiblesse généralisée de la demande.

La dynamique de production et d’inventaire en Afrique de l’Ouest façonne la direction à court terme

Malgré la faiblesse globale de la demande, les perspectives de récolte en Afrique de l’Ouest restent favorables, exerçant une pression à la baisse sur les valorisations. Tropical General Investments Group a noté que des conditions de croissance favorables en Afrique de l’Ouest devraient produire des cabosses de cacao plus grosses et en meilleure santé lors de la récolte de février-mars en Côte d’Ivoire et au Ghana. Le fabricant de chocolat Mondelez a indiqué que le nombre actuel de cabosses en Afrique de l’Ouest est supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale et nettement plus élevé que l’année précédente, ce qui suggère une production robuste à venir.

Il est à noter que les agriculteurs ivoiriens ont retenu leurs approvisionnements en réponse à des prix déprimés. Les expéditions cumulées jusqu’au 25 janvier 2026 ont atteint 1,20 MMT, en baisse de 3,2 % par rapport aux 1,24 MMT de l’année précédente durant la même période. Cette retenue d’offre soutient légèrement les prix, bien qu’elle semble insuffisante pour compenser les défis plus larges de la demande.

Du côté des stocks, les stocks de cacao surveillés par ICE dans les ports américains ont atteint un sommet de 2,5 mois à 1 775 219 sacs, rebondissant d’un creux de 10,5 mois de 1 626 105 sacs enregistré le 26 décembre. Cette reprise des stocks constitue un facteur baissier pour la reprise des prix. Le Nigeria, cinquième plus grand producteur mondial, donne un signal contraire avec des exportations de novembre en baisse de 7 % en glissement annuel à 35 203 MT. L’Association du cacao du Nigeria prévoit que la production 2025/26 diminuera de 11 % en glissement annuel pour atteindre 305 000 MT, contre une estimation de 344 000 MT en 2024/25, apportant un soutien modéré par une offre plus restreinte en dehors des principaux producteurs d’Afrique de l’Ouest.

La reprise du marché limitée par des déséquilibres structurels

La récente légère hausse reflète un achat technique temporaire plutôt qu’une amélioration fondamentale. La révision par l’ICCO en novembre de l’estimation du surplus 2024/25 à 49 000 MT, contre 142 000 MT, a marqué le premier surplus en quatre ans, mais l’organisation prévoit toujours une production de 4,69 MMT. Par ailleurs, Rabobank a réduit sa prévision de surplus pour 2025/26 à 250 000 MT, contre une projection de novembre de 328 000 MT — ce qui indique toujours un excédent important à venir.

Le marché a connu une inversion dramatique par rapport aux déficits structurels qui caractérisaient les périodes antérieures. L’estimation de l’ICCO pour mai 2025 révélait un déficit de -494 000 MT pour 2023/24, le plus grand déficit en plus de six décennies, lorsque la production a chuté de 12,9 % en glissement annuel à 4,368 MMT. La transition vers un surplus en 2024/25 reflète une reprise de la production (+7,4 % en glissement annuel), mais la destruction de la demande s’est avérée encore plus dramatique.

La légère reprise observée jeudi souligne la tension entre des facteurs techniques temporaires et une faiblesse fondamentale persistante. Si la faiblesse du dollar peut déclencher des couvertures à la baisse périodiques, les perspectives restent limitées par un excès d’approvisionnement mondial, une demande de chocolat modérée et une accumulation importante d’inventaires qui devraient probablement limiter toute appréciation soutenue des prix à court terme.