L'incitation de $35 milliards de Ryan Cohen : Le PDG de GameStop peut-il offrir un rendement de 10x ?

Lorsque Tesla a annoncé son package de rémunération massif pour Elon Musk, le monde financier a pris note. Aujourd’hui, GameStop suit un plan similaire en proposant une récompense de performance à long terme énorme pour Ryan Cohen, le PDG de l’entreprise depuis fin 2023. Cette démarche indique une mise audacieuse sur la capacité de Cohen à transformer le détaillant en difficulté en une entreprise valant plusieurs centaines de milliards de dollars—s’il parvient à atteindre des objectifs exceptionnellement ambitieux.

La récompense de performance massive liée au succès futur de Ryan Cohen

La structure d’incitation pour Ryan Cohen s’écarte des modèles traditionnels de rémunération. Plutôt que de garantir un salaire, des bonus en cash ou une acquisition d’actions basée sur le temps, le plan lie sa rémunération totale à des jalons de croissance mesurables. GameStop prévoit d’accorder à Cohen des options d’achat d’actions pour plus de 171,5 millions d’actions à un prix d’exercice de 20,66 $—ce qui représente une valeur initiale dépassant 3,5 milliards de dollars.

Pour débloquer la récompense totale d’une valeur de plus de 35 milliards de dollars, Ryan Cohen devrait conduire GameStop à atteindre 10 milliards de dollars d’EBITDA tout en faisant passer la capitalisation boursière de l’entreprise à 100 milliards de dollars. Il ne s’agit pas d’objectifs incrémentiels ; ce sont des repères de croissance transformationnelle qui nécessiteraient de remodeler fondamentalement l’entreprise.

La structure d’acquisition libère des tranches de la récompense de Cohen à mesure que l’entreprise atteint des jalons intermédiaires. Le premier bloc—représentant 10 % de l’incitation totale—s’acquiert lorsque GameStop atteint une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars et génère 2 milliards de dollars d’EBITDA. La progression crée une échelle d’incitation claire, Ryan Cohen gagnant des récompenses plus importantes à chaque seuil successif. Selon le dernier rapport, GameStop se négocie à une capitalisation d’environ 10,3 milliards de dollars avec environ 136 millions de dollars d’EBITDA générés sur près de dix mois en 2025—ce qui laisse encore un important potentiel avant même que la première tranche ne devienne atteignable.

Le plan nécessite l’approbation des actionnaires lors d’une réunion extraordinaire prévue en mars ou avril, ajoutant une couche d’incertitude à cet arrangement de rémunération non conventionnel.

La transformation de l’entreprise GameStop sous la direction de Ryan Cohen

Depuis que Ryan Cohen a pris le rôle de PDG, l’entreprise a poursuivi une refonte opérationnelle délibérée. La stratégie se concentre sur la réduction de l’empreinte physique tout en développant agressivement de nouvelles sources de revenus, notamment le secteur des objets de collection, qui est devenu un point fort du portefeuille de l’entreprise.

La division des objets de collection raconte une histoire importante sur l’évolution de l’identité de GameStop. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, les objets de collection représentent désormais près de 28 % du chiffre d’affaires total de l’entreprise—une expansion spectaculaire par rapport aux niveaux historiques. Cette nouvelle activité a généré une croissance significative et a permis de compenser de manière cruciale les déclins dans d’autres segments.

Cependant, toutes les divisions ne prospèrent pas sous la gouverne de Ryan Cohen. Le secteur des logiciels, qui se concentre sur la vente de jeux vidéo neufs et d’occasion, continue de connaître des baisses importantes. Le plus grand segment d’activité de l’entreprise—les ventes de matériel, y compris les consoles de jeux vidéo—fait également face à des vents contraires, bien que le taux de déclin ait considérablement ralenti. Collectivement, ces deux segments en difficulté représentent encore plus de 70 % du chiffre d’affaires total, créant une vulnérabilité structurelle dans la base financière de l’entreprise.

Malgré ces défis, GameStop a démontré des améliorations opérationnelles tangibles. Le flux de trésorerie d’exploitation, l’EBITDA et le bénéfice ont tous montré des améliorations significatives d’une année sur l’autre, reflétant les efforts de Ryan Cohen pour rationaliser les coûts et réaffecter les ressources vers des activités à marge plus élevée comme les objets de collection.

Évaluer le cas d’investissement lorsque les récompenses de Ryan Cohen sont en jeu

D’un point de vue des capacités, peu remettraient en question la possession par Ryan Cohen des compétences opérationnelles pour réaliser un changement transformationnel. Son parcours et sa participation de plus de 9 % dans GameStop démontrent un engagement sérieux. Les incitations récemment restructurées n’ont jamais été aussi puissantes, alignant théoriquement ses intérêts avec ceux des actionnaires à un niveau sans précédent.

Cependant, l’argument de valorisation devient plus difficile à défendre. GameStop se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025—un multiple considérable pour une entreprise tentant de stabiliser ses revenus dans ses deux plus grands segments d’activité qui génèrent collectivement plus de 70 % des ventes. La jurisprudence historique suggère que les détaillants en difficulté, négociés à des multiples premiums, ont du mal à revenir à des valorisations normalisées, sans parler d’une expansion dix fois supérieure.

Le marché a toujours su que GameStop possède un certain “facteur mème” qui peut produire des mouvements de prix démesurés déconnectés des fondamentaux. Cependant, même en tenant compte de cette dynamique et en reconnaissant les capacités démontrées de Ryan Cohen, le défi mathématique d’atteindre l’objectif de capitalisation boursière de 100 milliards de dollars reste intimidant. L’entreprise devrait non seulement stabiliser son activité principale de vente au détail de jeux vidéo, mais aussi faire évoluer la division des objets de collection en quelque chose de substantiellement plus grand tout en maintenant la rentabilité à des niveaux élevés.

L’arithmétique fondamentale du cas d’investissement exige encore une conviction importante que Ryan Cohen peut réaliser l’une des reconversions les plus spectaculaires du secteur du commerce de détail tout en naviguant simultanément dans un marché du matériel de jeux vidéo en déclin et une trajectoire incertaine pour la division des objets de collection. D’un point de vue purement valorisation, les évaluations actuelles semblent optimistes par rapport à la trajectoire récente de l’entreprise et à sa position concurrentielle.