La stratégie $70 milliards de Bill Ackman : dans ses participations dans Amazon, Alphabet et Uber

Bill Ackman a construit une réputation enviable en tant que l’un des investisseurs les plus performants au monde, et ce, pour de bonnes raisons. Son fonds spéculatif, Pershing Square Capital Management, a constamment surpassé les indices boursiers plus larges sur de longues périodes. Un regard plus approfondi sur son portefeuille révèle une mise concentrée sur trois géants de la technologie qui représentent collectivement près de 40 % des actifs de son fonds — une décision qui en dit long sur sa conviction dans ces entreprises et leurs trajectoires à long terme.

La composition de ces positions n’est pas arbitraire. Ch chacune représente une thèse soigneusement réfléchie sur les opportunités de croissance structurelle dans l’économie moderne. Ce qui rend cette allocation particulièrement remarquable, c’est la façon dont chaque entreprise répond à d’immenses changements structurels dans la manière dont les gens travaillent, communiquent et se déplacent dans le monde.

Amazon : La puissance du commerce électronique et du cloud à 8,73 %

Amazon représente un peu moins de 9 % des avoirs de ce fonds spéculatif majeur, mais son importance pour la thèse d’investissement globale ne peut être sous-estimée. Les sources de revenus diversifiées de l’entreprise couvrent la logistique du commerce électronique, la publicité et les services cloud — chacune représentant des pools de revenus de plusieurs milliards de dollars avec des trajectoires de croissance distinctes.

La division e-commerce, bien que fonctionnant avec des marges faibles, subit une transformation fondamentale par l’automatisation et l’intelligence artificielle. Le déploiement par Amazon de robots industriels dans ses centres de distribution réduit progressivement les coûts opérationnels, que l’entreprise peut réinvestir dans des prix compétitifs ou des services élargis. Cela crée un cycle vertueux : des prix plus bas attirent plus de trafic, une augmentation des transactions génère davantage d’impressions publicitaires, et une échelle accrue amplifie les effets de réseau à travers son écosystème.

Cependant, le véritable moteur de la création de valeur de cette entreprise n’est pas la vente au détail — c’est Amazon Web Services. L’informatique en nuage représente l’un des marchés les plus vastes en technologie, et AWS maintient une part de marché dominante. Comme l’a noté Andy Jassy, la majorité des dépenses informatiques des entreprises se font encore sur des infrastructures sur site, ce qui suggère que la transition vers des architectures cloud-native en est encore à ses débuts. Cette seule perspective de marché pourrait alimenter des décennies de croissance.

Au-delà de l’excellence opérationnelle, le programme d’abonnement Prime d’Amazon — qui dépasse désormais 200 millions d’abonnés dans le monde — constitue une barrière de fidélité client et de données que ses concurrents ont du mal à reproduire. La combinaison d’une obsession du client, d’une volonté de poursuivre des opportunités émergentes comme l’intelligence artificielle et la publicité numérique, et d’un levier opérationnel crée des conditions pour une création de valeur soutenue.

Alphabet : La domination de Google s’étend malgré la disruption de l’IA à 10,52 %

Alphabet représente un peu plus de 10 % du portefeuille, ce qui en fait une position centrale qui reflète la confiance dans la capacité de l’entreprise à naviguer dans la disruption technologique tout en conservant ses avantages concurrentiels. La position de leader du moteur de recherche, malgré les prédictions de déclin liés à l’IA, s’est en réalité accélérée grâce à une adaptation intelligente.

Lorsque les chatbots IA ont émergé comme des menaces potentielles pour la recherche traditionnelle, Alphabet a répondu en intégrant directement des capacités d’IA dans son expérience de recherche. Des fonctionnalités comme AI Overviews fournissent désormais des réponses synthétisées à des requêtes complexes — sans remplacer la recherche, mais en l’améliorant en réduisant le temps que les utilisateurs consacrent à assembler manuellement l’information. La croissance des requêtes suite à ces lancements montre que cette fonctionnalité améliorée stimule l’engagement plutôt que de cannibaliser.

L’empire publicitaire de l’entreprise — englobant Google Search et YouTube — continue de générer des retours exceptionnels sur le capital. Pourtant, la publicité reste faible par rapport à la trajectoire de croissance de Google Cloud, dont les ventes augmentent à des rythmes nettement plus rapides. Avec un carnet de commandes dépassant 155 milliards de dollars à la fin de l’année, cette division montre une demande soutenue alimentée par les besoins en IA pour les entreprises, la modernisation des infrastructures et les initiatives de transformation numérique.

Au-delà des moteurs de revenus principaux, les investissements d’Alphabet via des filiales comme Waymo positionnent l’entreprise pour capturer une valeur significative de l’adoption des véhicules autonomes. Qu’il s’agisse de fournisseur de technologie, d’opérateur de flotte ou d’architecte de partenariats, la société maintient plusieurs voies pour capter la croissance du TAM de la mobilité autonome.

Uber Technologies : La plus grande position à 20,25 % des avoirs

La position unique la plus importante dans cette allocation — représentant plus d’un cinquième des actifs totaux — est Uber Technologies, la plateforme mondiale de covoiturage et de livraison. Cette mise concentrée reflète une thèse convaincante sur l’avenir de la mobilité et la position concurrentielle d’Uber pour en capturer la valeur.

La trajectoire financière d’Uber parle d’elle-même : croissance accélérée des revenus couplée à une amélioration de la rentabilité, engagement accru des utilisateurs, et augmentation des indicateurs d’activité de la plateforme. Lors des périodes de reporting trimestriel récentes, le volume de trajets et le nombre mensuel d’utilisateurs actifs ont connu une expansion substantielle, indiquant que la pénétration du marché continue de s’approfondir.

La plateforme bénéficie d’avantages concurrentiels puissants, ancrés dans les effets de réseau — les conducteurs veulent participer là où les passagers se rassemblent, et vice versa. En tant qu’acteur dominant dans la plupart des grands marchés, Uber contrôle le pouvoir de fixation des prix et jouit de meilleures unités économiques par rapport à ses concurrents plus petits. Cette dynamique de réseau se renforce à chaque nouvel utilisateur.

Le potentiel de croissance dépasse largement les opérations actuelles. Les tendances démographiques créent des vents favorables à l’adoption du covoiturage : les jeunes générations obtiennent leur permis de conduire plus tard et conduisent moins fréquemment que les cohortes précédentes. À mesure que cette démographie vieillit sans acquérir de véhicules personnels, leur dépendance à des solutions de mobilité alternatives — y compris Uber — augmente systématiquement. Même sur les marchés matures où Uber opère, la pénétration reste remarquablement faible — l’entreprise estime qu’environ 10 % des adultes dans ses dix principaux pays utilisent la plateforme mensuellement, ce qui laisse entrevoir un potentiel d’expansion important.

La combinaison d’une exécution éprouvée, d’avantages concurrentiels structurels, de marchés sous-pénétrés et de tendances démographiques favorables constitue un argument d’investissement à long terme convaincant. Le fait que cela représente la plus grande position unique du portefeuille reflète une forte conviction que ces dynamiques se déploieront favorablement.

La logique d’investissement globale

Ces trois positions représentent collectivement une thèse d’investissement cohérente autour du rôle de la technologie dans la transformation du commerce, de l’informatique en nuage, de l’intégration de l’intelligence artificielle et de la mobilité. La forte allocation de Bill Ackman à cette concentration de portefeuille témoigne de sa confiance dans le fait que ces entreprises offriront des rendements supérieurs au cours de la prochaine décennie et au-delà.

La différenciation entre ces trois actions ne réside pas dans leurs secteurs, mais dans leurs avantages structurels — fossés économiques protégeant leur part de marché, effets de réseau qui se renforcent avec l’échelle, et tendances séculaires jouant en leur faveur. Plutôt que de parier sur le timing du marché ou sur des rebonds cycliques, cette construction de portefeuille met l’accent sur des avantages concurrentiels durables et des dynamiques sectorielles favorables.

Pour les investisseurs envisageant de reproduire ces positions, la question fondamentale n’est pas de savoir si ce sont de bonnes entreprises — leur position sur le marché indique clairement qu’elles le sont. L’évaluation doit plutôt porter sur la manière dont leurs valorisations reflètent adéquatement leur potentiel de gains à long terme et l’ampleur de leurs marchés adressables. Ce que suggèrent les mises concentrées de Bill Ackman, c’est qu’à leurs niveaux actuels, la proposition risque-rendement reste favorable pour des investisseurs patients et orientés sur le long terme.