Divergence de la Blockchain : Comment l'activité en chaîne, les Ordinals et la structure du marché ont remodelé 2025

2025 s’est déployé comme une année de contradictions marquantes dans l’écosystème blockchain. Alors que les métriques fondamentales du réseau — volumes de transactions, revenus des protocoles et capitaux de l’écosystème — ont montré une croissance robuste, les prix des tokens sont restés largement stables ou ont diminué. Ce phénomène reflète un changement structurel plus profond : la création de valeur et la capture de valeur se sont de plus en plus décorrélées. Au cœur de cette transformation se trouve une narration souvent négligée — l’émergence des ordinals et des protocoles basés sur l’inscription comme catalyseurs d’une demande transactionnelle soutenue et d’une économie minière sur Bitcoin, remodelant en fin de compte la façon dont les blockchains accumulent et distribuent la valeur.

La divergence s’est révélée particulièrement marquée pour les actifs de couche 1. Presque toutes les principales altcoins ont terminé 2025 en territoire négatif, mais huit des dix écosystèmes examinés ont enregistré une croissance du Total Value Locked (TVL) en termes de tokens natifs, et sept ont connu une augmentation de leur activité quotidienne. Ce décalage suggère que les marchés privilégient désormais des mécanismes de capture de valeur différents de ceux des cycles précédents — un changement ayant des implications profondes pour comprendre quelles blockchains prospéreront en 2026.

Le changement structurel : la capture de valeur par les couches applicatives, la baisse des couches de base

En examinant le tableau macro à travers Bitcoin, Ethereum, Solana et des écosystèmes plus petits, un motif est devenu incontournable : les revenus des couches applicatives ont explosé tandis que les frais de la couche de base se sont effondrés. Sur huit écosystèmes suivis, les frais de chaîne ont universellement diminué, en moyenne de 58 % d’une année sur l’autre. Pourtant, les revenus des applications ont augmenté dans six des huit réseaux, certains enregistrant des gains à trois chiffres.

Cette inversion de la capture de valeur représente une maturation fondamentale des marchés blockchain. Les tokens de couche 1 commandent désormais environ 90 % de la capitalisation totale du marché crypto, mais ne captent que 12 % des frais du réseau — contre 60 % il y a seulement deux ans. Le capital ne coule plus automatiquement vers les tokens sous-jacents des blockchains. Au contraire, les investisseurs deviennent de plus en plus sélectifs, orientant leurs ressources vers des protocoles et applications démontrant une véritable adéquation produit-marché.

Les implications sont profondes. À mesure que la sécurité et la capacité de traitement de la couche de base deviennent une commodité — avec presque toutes les grandes chaînes capables de traiter des milliers de transactions par seconde à coût négligeable — la concurrence s’intensifie au niveau des applications. Les DEX, protocoles de prêt, stablecoins et nouveaux verticals comme les ordinals deviennent les principaux moteurs de valeur et de rendement.

L’évolution de Bitcoin : de la rareté à la machine économique

Bitcoin a entamé 2025 dans un climat d’optimisme lié aux anticipations de changements réglementaires. L’actif a atteint un sommet historique à 126.08K$ à mi-année, porté par une adoption institutionnelle sans précédent via des ETF spot et de nouveaux trésors numériques (DAT). Cependant, à la fin de l’année, les vents macroéconomiques — tarifs douaniers en accélération, attentes de taux en changement, sentiment de risque réduit — ont provoqué une correction brutale. Bitcoin se négocie actuellement à 78.64K$, en recul de -23.27 % depuis le début de l’année, mais sa domination sur le marché s’est renforcée, passant de 58,1 % à 56,63 %.

L’évolution structurelle la plus significative concerne la transition de Bitcoin d’un cycle de halving traditionnel de quatre ans vers un régime de plus en plus piloté par les flux de capitaux institutionnels et les couches économiques émergentes. Deux cents entreprises cotées en bourse détiennent désormais du Bitcoin, représentant collectivement 12,8 % de l’offre en circulation — une augmentation de 35 % en un an. Cet ancrage institutionnel, combiné à l’expansion des protocoles BTCFi et des solutions de couche 2 sur Bitcoin, a créé plusieurs voies pour l’activité économique on-chain et des revenus miniers durables.

La narration autour des ordinals et inscriptions, bien que volatile, s’est avérée essentielle à la durabilité économique de Bitcoin. Au pic d’avril 2024, les frais liés aux ordinals représentaient 50 % des revenus totaux des mineurs — bien au-delà des 1 % actuels. Ce décalage met en lumière une vulnérabilité critique : à mesure que le halving des subventions de bloc s’accélère (actuellement à 3,125 BTC par bloc), les mineurs font face à un défi existentiel. La puissance de hachage de Bitcoin a atteint un record de 1,1 ZH/s, mais la pression sur la rentabilité a poussé environ 15 entreprises minières cotées en bourse à se tourner vers l’infrastructure de centres de données axés sur l’IA ces deux dernières années.

La résurgence de l’activité ordinals serait structurellement bénéfique pour l’économie minière. Des protocoles améliorés comme Bitcoin Core 30, qui a étendu la limite d’OP_RETURN de 80 bytes à 100 000 bytes, éliminent les contraintes techniques qui forçaient auparavant les utilisateurs à recourir à d’autres approches. Cette mise à niveau démocratise l’intégration de données sur Bitcoin et ouvre des voies pour des applications plus riches — de l’identité décentralisée aux contrats intelligents complexes — tout en générant des revenus transactionnels significatifs. Nous anticipons que l’activité liée aux ordinals restera un point focal en 2026, notamment à mesure que les solutions de couche 2 sur Bitcoin mûrissent et que l’activité économique on-chain s’accélère.

Ethereum : une architecture centrée sur les rollups valide par l’action

Les performances d’Ethereum en 2025 ont reflété la narration de divergence plus large. ETH a reculé de 27,58 % depuis le début de l’année, à 2,39K$, sous-performant à la fois BTC et d’autres grands écosystèmes. Pourtant, les métriques sous-jacentes racontent une histoire radicalement différente : le TVL est passé de 25M à 31M ETH, les volumes mensuels de DEX ont augmenté de 67 milliards à 86 milliards de dollars, et la capitalisation du marché des stablecoins a bondi de 50 %, passant de 111 milliards à 166 milliards de dollars.

Plus critique encore, les revenus de la couche de base ont chuté. Les frais mensuels moyens de la couche 1 sont passés de 100 millions de dollars à moins de 15 millions — une baisse de 85 %. Pourtant, cette catastrophe apparente a en réalité validé la feuille de route intentionnelle d’Ethereum. Avec des volumes de stablecoins et une activité DeFi atteignant des sommets historiques malgré la chute des frais de la couche de base, le réseau a démontré que sa stratégie centrée sur les rollups fonctionne précisément comme prévu : la création de valeur se concentre au niveau des applications, tandis que les coûts de la couche de base restent négligeables.

Les entités de trésorerie d’actifs numériques détenant de l’ETH ont émergé comme des catalyseurs institutionnels inattendus. À partir de mi-juillet, des véhicules de trésorerie spécialisés ont commencé à accumuler de l’ETH à grande échelle, détenant collectivement environ 3,5 % de l’offre en circulation totale. Cette participation institutionnelle a permis à ETH de surperformer au T3, même si la narration s’est estompée lorsque les taux de croissance trimestriels ont décéléré, passant de 200 % (T3) à -6 % (T4 en cours).

La narration sur le rendement des stablecoins s’est révélée tout aussi transformative. Ethereum domine désormais la génération de rendement dans la DeFi, soutenu par trois catégories distinctes : les sources de rendement du monde réel (Sky/anciennement MakerDAO), le rendement synthétique natif crypto (Ethena), et le rendement traditionnel de prêt (Aave). Le TVL d’Ethena a chuté brutalement fin 2025, passant de 14,8 milliards à 7,6 milliards de dollars, sous l’effet de la compression des trades de base et de la volatilité réduite du marché crypto. Mais cette compression n’est que temporaire. À mesure que le sentiment crypto devient haussier, les taux de financement devraient grimper, relançant les rendements synthétiques de stablecoins et redonnant de la visibilité à Ethena.

Solana : réseaux à haut débit captant paiements et spéculation

Le récit de Solana en 2025 a combiné un débit exceptionnel avec une volatilité des prix. SOL a chuté de 54,81 % depuis le début de l’année, à 105,08$, reflétant à la fois des vents macroéconomiques contraires et des déséquilibres de liquidité spécifiques à l’écosystème. Pourtant, en termes de SOL, le TVL a en réalité augmenté de 56,5 %, atteignant environ 138M SOL, et la capitalisation du marché des stablecoins a bondi de 186 %, à 15 milliards de dollars — soulignant une distinction fondamentale entre faiblesse des prix et croissance de l’utilité.

Solana s’est affirmée comme le réseau de référence pour les paiements et le règlement en temps réel. Le nombre d’expéditeurs mensuels de USDC sur Solana a atteint 3 millions, représentant un tiers de tous les utilisateurs actifs de USDC dans le monde. Octobre a marqué une étape avec 626 milliards de dollars de volume de transactions ajusté sur Solana — une multiplication par 4,6 par rapport au mois précédent, et le niveau le plus élevé jamais enregistré. Western Union a annoncé son projet de lancer son jeton de paiement en dollars US (USDPT) sur Solana, tandis que Cash App s’est engagé à permettre les paiements USDC sur le réseau début 2026, tous alimentés par l’infrastructure de Solana.

L’émergence des AMMs propriétaires (PropAMMs) a introduit une innovation structurelle, intégrant des stratégies de trading optimisées directement dans l’exécution et éliminant la latence inhérente à l’exécution hors chaîne. Les PropAMMs représentent aujourd’hui environ 50 % du volume total des DEX, HumidFi dominant le marché. Cette évolution de l’architecture suggère qu’à mesure que les memecoins passent de 90 % à une part plus durable du volume de trading, une microstructure de marché efficace deviendra un facteur de différenciation croissant.

L’adoption institutionnelle de Solana s’est accélérée avec six lancements de ETF spot depuis novembre, détenant collectivement 638 millions de dollars d’actifs sous gestion, tandis que 16 entreprises cotées en bourse ont dévoilé des détentions sur Solana. Forward Industries s’est imposée comme le plus grand DAT axé sur Solana, accumulant près de 7 millions de SOL — soit 1,12 % de l’offre en circulation totale.

Cardano et la scalabilité de couche 2 : la maturité de l’infrastructure en signal

L’année 2025 de Cardano a été difficile sur le plan du marché — ADA a chuté de 68,78 % depuis le début de l’année, à 0,29 dollar — mais la trajectoire technique de l’écosystème a progressé de manière significative. La mise à jour Plomin Hard Fork du 29 janvier a finalisé le modèle de gouvernance CIP-1694, permettant une gouvernance entièrement décentralisée et le système de Délégués Représentants (DRep). Le nombre de développeurs actifs mensuels a augmenté marginalement, passant de 654 à 680, mais Cardano a conservé une position compétitive face à Optimism et BNB Smart Chain en termes de développeurs à temps plein.

Hydra, la solution de scalabilité de couche 2 de Cardano, a atteint le statut de production prête et a démontré une déploiement réel via l’événement de génération de jetons de Midnight. Cette étape valide la voie vers une scalabilité de niveau commercial — répondant aux critiques de longue date concernant la vitesse et le débit. Le déploiement de Hydra v1 marque un changement structurel dans l’écosystème de développeurs de Cardano, avec une utilisation accrue des infrastructures de scalabilité pour débloquer des applications à haute fréquence, du gaming décentralisé aux micro-paiements.

L’expansion de Cardano via BTCFi, alimentée par son architecture Extended UTXO (eUTXO), a introduit des ponts non custodiaux via des partenariats BitVM et des protocoles sans pont comme BitcoinOS. Ces solutions cryptographiques éliminent les risques liés aux wrappers centralisés tout en créant des connexions fluides à la liquidité de Bitcoin — pouvant catalyser une expansion significative du TVL DeFi en 2026.

XRP : des paiements à l’infrastructure financière globale

XRP a livré l’une des performances les plus inattendues de 2025, appréciant de 3,68 % depuis le début de l’année, à 1,64 dollar malgré la faiblesse plus large des altcoins. Plus significatif encore, l’actif a atteint un sommet historique à 3,65 dollars en juillet, renforçant la narration d’une expansion institutionnelle de Ripple.

La transformation stratégique de Ripple s’est révélée profonde. La société a étendu ses activités des paiements transfrontaliers à une pile institutionnelle complète : acquisition de Metaco (custodie), Rail (stablecoins et paiements), GTreasury (gestion de trésorerie), et Hidden Road (prime brokerage, rebaptisé Ripple Prime). Ripple Prime traite désormais 3 trillions de dollars par an, déplace 10 milliards de dollars quotidiennement, et facilite 50 millions de transactions — positionnant Ripple parmi les plus grands fournisseurs d’infrastructures d’actifs numériques mondiaux.

RLUSD, le stablecoin réglementé de Ripple, a dépassé 1 milliard de dollars en circulation lors de sa première année, avec un volume d’échanges annuel de 36,2 milliards de dollars sur les plateformes centralisées. Le lancement du sidechain XRPL EVM en juin a permis à RLUSD de circuler sans friction entre Ethereum et XRPL, créant une passerelle stratégique pour que le capital basé sur Ethereum accède aux opportunités DeFi natives de XRPL.

XRPFi est devenu une narration transformationnelle, avec Doppler Finance lançant en février le premier protocole XRPFi, permettant des opportunités de rendement natif via des stratégies de vaults et des marchés de prêt. La technologie d’extensions, permettant aux développeurs d’attacher du code modulaire aux primitives du ledger, a introduit une programmabilité sophistiquée sans sacrifier la sécurité ou l’efficacité. Les Smart Escrows — premier extension — sont prévus pour le Q1 2026, suivis d’un réseau de développement complet de contrats intelligents, la plus grande expansion des capacités pour développeurs dans l’histoire de XRPL.

Bitcoin Layer-2 et ordinals : une relation symbiotique

Les solutions de couche 2 sur Bitcoin et les ordinals représentent des développements complémentaires façonnant la couche économique de Bitcoin. Stacks a pionné cette relation via son mécanisme de consensus Proof-of-Transfer (PoX), qui nécessite des transactions Bitcoin directes pour concourir à la production de blocs, créant une demande persistante en couche 1. Babylon, en pleine expansion en tant que primitive modulaire de staking BTC, a attiré près de 5 milliards de dollars en TVL en permettant aux chaînes PoS de poster des engagements de checkpoints et des attestations de staking directement sur Bitcoin.

Les rollups Bitcoin émergents comme Citrea et Bitlayer, rendus possibles par les innovations BitVM, exécutent des transactions hors chaîne tout en postant des racines d’état compressées et des preuves de fraude sur Bitcoin pour règlement — imitant l’architecture des rollups Ethereum tout en conservant le modèle de sécurité de Bitcoin. Collectivement, les BTC Layer-2 et le TVL BTCFi ont atteint près de 8 milliards de dollars en 2025.

Les ordinals et inscriptions, bien que leur activité ait été modérée en 2025, constituent un contrepoids critique à cette narration de scalabilité. Contrairement aux solutions de couche 2 qui réduisent intentionnellement la demande de règlement en couche 1, les ordinals et l’expansion d’OP_RETURN génèrent des frais de transaction persistants et inévitables sur la couche de base de Bitcoin. Le débat au sein de la communauté Bitcoin autour de l’expansion d’OP_RETURN — illustré par l’augmentation des limites dans Bitcoin Core 30 et la migration de plus de 5 000 opérateurs de nœuds vers Bitcoin Knots — souligne la tension entre la scalabilité et les incitations à la sécurité de la couche de base.

Une résurgence du volume transactionnel piloté par les ordinals serait bénéfique pour la rentabilité à long terme des mineurs. Au sommet d’avril 2024, les protocoles ordinals généraient suffisamment de revenus de frais pour soutenir la profitabilité des mineurs malgré une utilisation matérielle sous-optimale. À mesure que les subventions de bloc continueront à diminuer, maintenir des couches de frais transactionnels significatives devient essentiel. Les ordinals, en intégrant des données riches et en permettant des protocoles complexes directement on-chain, créent des incitations économiques à l’activité on-chain qui ne dépendent pas de l’efficacité du capital — contrairement aux solutions de couche 2 qui visent la réduction des coûts.

Confidentialité et abstraction cross-chain : nécessités institutionnelles émergentes

Les protocoles de confidentialité ont connu une croissance remarquable malgré la faiblesse générale du marché. Zcash (ZEC) a apprécié de 592,72 % depuis le début de l’année, à 298,79 dollars, avec une offre shieldée presque triplée à 4,8 millions de ZEC — soit environ 30 % de l’offre en circulation. Les transactions Z→Z (entièrement shieldées) représentent 20 % de l’activité du réseau, contre quelques pourcents il y a trois ans. L’UX grand public de Zashi — auto-shielding et rotation d’adresses — a catalysé cette dynamique d’adoption.

Le mécanisme CrossPay de Zashi positionne Zcash comme un routeur de confidentialité cross-chain, permettant aux utilisateurs de dépenser ZEC en privé tout en réglant en USDC, ETH, BTC ou autres actifs. Les volumes hebdomadaires via NEAR Intents ont dépassé 100 millions de dollars en novembre 2025, représentant environ 12 % de tous les volumes NEAR Intent. Cette intégration montre comment confidentialité et abstraction cross-chain convergent désormais en nécessités institutionnelles.

Le cadre d’abstraction de chaîne de NEAR s’est lui-même imposé comme une infrastructure fondamentale. Avec 24 blockchains intégrées dans NEAR Intents et plus de 6,5 milliards de dollars de transferts cumulés, le protocole a prouvé que l’abstraction de chaîne n’est pas une théorie — c’est une réalité de production, générant une activité économique significative. Ces capacités sont essentielles à mesure que la participation institutionnelle s’élargit et que la gestion multi-chaînes de trésorerie devient une pratique standard.

BNB Smart Chain et Solana : chemins divergents vers la domination du réseau

L’année 2025 de BNB Smart Chain a été exceptionnelle, avec une appréciation de 13,79 % depuis le début de l’année, à 770,90 dollars — surpassant largement BTC et ETH. Ce succès s’est traduit par une réingénierie fondamentale via deux hard forks majeurs : Lorentz (avril) et Maxwell (juin), qui ont réduit le temps de bloc à 0,75 seconde et la finalité à 1,875 seconde. Ces améliorations ont permis aux carnets d’ordres en chaîne de rivaliser directement avec les échanges centralisés en termes de vitesse d’exécution.

Aster DEX s’est imposé comme le récit clé de BSC, avec environ 42 milliards de dollars de volumes hebdomadaires, représentant 20 % du volume mondial des perpétuels — rivalisant avec Hyperliquid ou Lighter. Les volumes de Pancakeswap ont doublé, passant de 5 milliards à 11 milliards de dollars par semaine, grâce à une tokenomique améliorée et à sa position dominante dans le trading longue traîne.

Solana, en revanche, a connu des conditions plus turbulentes, malgré sa position comme réseau de référence pour le retail à haut débit. Pourtant, sa résilience en termes d’engagement des développeurs et d’adoption institutionnelle — illustrée par l’approbation d’ETF et la formation de DAT — suggère que la faiblesse des prix n’est qu’éphémère, et non une érosion fondamentale de l’utilité.

En perspective : ordinals, durabilité, et le nouveau régime de marché

La divergence de 2025 entre progrès structurel et performance des prix établit un nouveau paradigme pour l’évaluation de la création de valeur blockchain. Les prix des tokens ne suivent plus automatiquement les fondamentaux du réseau. Au contraire, les marchés se concentrent de plus en plus sur la rentabilité au niveau des applications, des modèles économiques durables, et une véritable adéquation produit-marché.

Dans ce nouveau régime, les ordinals jouent un rôle particulier en tant que mécanisme pour soutenir le budget de sécurité à long terme de Bitcoin. Contrairement aux solutions de couche 2 ou aux rollups — qui réduisent intentionnellement la demande de règlement en couche 1 —, les ordinals génèrent des frais de transaction récurrents et économiquement significatifs qui ne dépendent pas de l’optimisation de l’efficacité du capital.

En 2026, il faut s’attendre à une poursuite de la participation institutionnelle via ETF et DAT, mais aussi à ce que l’appréciation des prix soit de plus en plus corrélée aux revenus générés par les applications, plutôt qu’aux métriques d’activité de la couche de base. Les réseaux hébergeant des protocoles qui atteignent des revenus durables, non dépendants d’incitations spéculatives — que ce soit via les ordinals sur Bitcoin, le prêt sophistiqué sur Ethereum ou l’infrastructure de paiement sur Solana — seront probablement ceux qui surperformeront, contrairement à ceux qui restent purement spéculatifs ou qui comptent uniquement sur des incitations token pour stimuler l’activité.

La convergence de l’abstraction de chaîne, des infrastructures de confidentialité, et des solutions de scalabilité native Bitcoin indique que la prochaine vague de succès des blockchains dépendra moins de récits singuliers que de la capacité des écosystèmes à coordonner plusieurs couches économiques — de la sécurité en couche 1 à l’exécution spécifique aux applications, en passant par l’interopérabilité cross-chain. Les ordinals, en ancrant Bitcoin dans une demande économique on-chain significative, constituent une pièce essentielle de cette évolution infrastructurelle plus large.