Au-delà de la volatilité extrême : comment l'effondrement du marché des tokens en 2025 a préparé le terrain pour la reprise de 2026

Le marché des cryptomonnaies a connu une année 2025 délibérément complexe. Alors que les chiffres principaux montraient une baisse de Bitcoin d’à peine 6 % pour l’année, l’écosystème plus large racontait une histoire nettement différente. Selon la dernière analyse de marché de Pantera Capital, le marché des tokens plus large — excluant Bitcoin, Ethereum et les stablecoins — a traversé un marché baissier soutenu qui a débuté en décembre 2024, se contractant d’environ 44 % depuis son pic de fin 2024 jusqu’à la fin de l’année 2025. Ce qui semblait chaotique en surface masquait un événement de capitulation totale pour la grande majorité des tokens alternatifs.

La gravité de la disparité : une division du marché en deux

La baisse a révélé une disparité extrême entre les principaux actifs et l’univers plus large des tokens. Bitcoin a terminé 2025 relativement stable à 88,09K$ (environ -6 %), tandis qu’Ethereum a chuté de 11 % à 2,95K$ et Solana a perdu 34 % à 123,30 $. Cependant, le reste du marché des tokens a connu une contraction de près de 60 %, avec le token médian perdant environ 79 % de sa valeur. Pantera a qualifié 2025 de marché exceptionnellement étroit où seule une petite fraction de tokens a généré des rendements positifs, soulignant la divergence marquée entre les crypto-actifs à méga-capitalisation et les altcoins.

Cette fragmentation n’était pas aléatoire — elle reflétait une fuite vers la qualité lors de périodes d’incertitude maximale. Bitcoin et Ethereum, avec leurs effets de réseau établis et leur reconnaissance institutionnelle, offraient une relative sécurité. Tout le reste subissait une pression de vente sévère.

Chocs macroéconomiques et cascades de levier : les moteurs fondamentaux

Plutôt qu’une détérioration fondamentale des actifs, Pantera a souligné que ce sont principalement les chocs macroéconomiques, les développements politiques et la dynamique de levier qui ont dominé l’action des prix tout au long de 2025. L’année a été marquée par des oscillations violentes répétées liées aux annonces de tarifs douaniers, à l’évolution de l’appétit pour le risque et à l’incertitude réglementaire. La structure du marché a amplifié ces mouvements, avec des liquidations corrélées créant des boucles de rétroaction.

La cascade d’octobre s’est avérée particulièrement dévastatrice — un événement de liquidation qui a effacé des positions notionnelles dépassant 20 milliards de dollars, dépassant même les collapses Terra/Luna et FTX en magnitude. Cette phase de capitulation a comprimé le sentiment et le levier à des niveaux historiquement associés aux ventes panique, où les détenteurs abandonnaient tout espoir de récupération et liquidaient leurs positions pour minimiser leurs pertes.

Questions structurelles : le problème de la valorisation des tokens

Sous la dynamique de levier se cachait un problème structurel plus profond. Pantera a identifié des questions non résolues sur la façon dont les détenteurs de tokens captent la valeur. Les tokens de gouvernance manquent souvent de revendications juridiques claires sur les flux de trésorerie ou la valeur résiduelle en actions, créant une ambiguïté quant à leur but économique. Cette dynamique a permis aux actions d’actifs numériques de surpasser significativement les tokens cryptographiques en 2025, car les structures d’actions traditionnelles offraient des propositions de valeur plus claires.

La détérioration s’est également étendue aux fondamentaux en chaîne. Dans la seconde moitié de 2025, la baisse des frais de réseau, des revenus des applications et des adresses d’utilisateurs actifs a signalé un affaiblissement de la productivité de l’écosystème, même si l’offre de stablecoins continuait de croître. Ces signaux mitigés — une infrastructure de stablecoins en expansion malgré une activité en déclin — suggèrent que les acteurs du marché restent incertains quant à l’utilité fondamentale de la technologie.

Perspectives pour 2026 : la capitulation comme opportunité

Pantera considère la longue période de déclin comme potentiellement constructive. La durée de cette contraction du marché reflète désormais celle des précédents marchés baissiers crypto, suggérant que la capitulation pourrait être sur le point de se terminer. Si les fondamentaux se stabilisent, la longue période de consolidation pourrait établir une base plus solide pour la reprise que lors des cycles précédents.

Plutôt que de prévoir des rallyes explosifs, Pantera anticipe que 2026 sera une année de réallocation de capitaux en faveur de Bitcoin, de l’infrastructure des stablecoins et de l’exposition crypto liée aux actions — des actifs offrant une capture de valeur plus claire et une légitimité institutionnelle. La société prévoit une accélération de l’adoption institutionnelle dans la tokenisation d’actifs réels, la sécurité en chaîne pilotée par l’IA et les stablecoins soutenus par des banques, avec des IPO cryptographiques remplaçant de plus en plus les rallyes spéculatifs de tokens comme points d’entrée de capitaux.

Diversification du marché : gagnants émergents dans la déclin

Malgré le déclin général, certains écosystèmes ont montré une résilience. Pudgy Penguins illustre l’approche de marque NFT-native émergente, évoluant d’un positionnement spéculatif de luxe numérique vers une plateforme IP grand public multi-verticale. Le projet cible un public mainstream via des jouets et des partenariats retail avant d’intégrer les utilisateurs dans le Web3 via des jeux et le token PENGU. Cet écosystème comprend désormais des produits phygitaux (plus de 13 millions de dollars de ventes au détail et plus d’un million d’unités vendues), des expériences de jeu (Pudgy Party a dépassé 500 000 téléchargements en deux semaines) et une infrastructure de tokens largement distribuée (airdropée à plus de 6 millions de portefeuilles). Bien que les valorisations actuelles placent Pudgy à une prime par rapport à ses pairs IP traditionnels, le succès durable dépendra de l’expansion du retail et de l’approfondissement de l’utilité du token.

Signaux alternatifs : quand les métriques du marché divergent

Pour nuancer le sentiment pessimiste de fin d’année, XRP a montré des signaux mitigés en vue de 2026. Alors que le token a diminué d’environ 4 % ces dernières semaines malgré la faiblesse du marché plus large, la position des investisseurs sous-jacents s’est renforcée. Les ETF spot XRP cotés aux États-Unis ont attiré des flux nets de 91,72 millions de dollars récemment, défiant les sorties persistantes des produits ETF Bitcoin. Cette divergence suggère que les acteurs institutionnels ont roté sélectivement leur capital vers des actifs alternatifs sous-évalués, même lors de la contraction plus large — un signe potentiel de la reprise plus large que Pantera anticipe.

L’histoire de 2025 a finalement été celle d’un nettoyage nécessaire du marché. La compression en phase de capitulation, bien que douloureuse pour les détenteurs, précède historiquement les reprises les plus robustes. La question est de savoir si 2026 apportera ce rebond, en fonction de la stabilisation des conditions macroéconomiques et de la résolution des questions fondamentales sur l’économie des tokens. Les éléments sont en place pour un déploiement institutionnel — la seule question étant de savoir si la portée du marché s’étendra au-delà de Bitcoin et Ethereum.