Un important fonds souverain nordique a récemment tenté d'acquérir environ $100 millions d'obligations chinoises sur le marché ouvert. Ce qu'ils ont découvert était édifiant : atteindre un prix moyen pondéré par le volume (VWAP) raisonnable nécessiterait environ 8 mois d'accumulation continue.

Ce n'est pas qu'une curiosité — cela révèle quelque chose de crucial sur la fragmentation de la liquidité sur les marchés de la dette mondiaux. Lorsqu'une institution de taille importante ne peut pas absorber efficacement une position à neuf chiffres sans créer un retard d'exécution de plusieurs mois, cela indique des problèmes structurels plus profonds. Les obligations en question manquent probablement d'une profondeur de marché suffisante, avec des spreads qui s'élargissent de façon spectaculaire à mesure que la taille des ordres augmente.

L'implication va dans les deux sens. Pour les acheteurs, cela signifie que la patience devient une stratégie. Pour les vendeurs, cela met en évidence pourquoi de nombreuses positions restent effectivement illiquides malgré leur caractère théoriquement négociable. Dans la finance traditionnelle, ce scénario soulève souvent des questions sur l'infrastructure du marché et la participation des teneurs de marché.

C'est un rappel que la taille trouve toujours de la friction.