#日本国债突现抛售风暴 Le marché obligataire japonais hors de contrôle : le système financier mondial en difficulté

Les obligations d'État japonaises ont longtemps joué le rôle de stabilisateur de la liquidité mondiale, mais ce mécanisme de soutien à la liquidité, le plus fiable, est en train de disparaître. Lorsque le rendement des obligations d'État japonaises augmente rapidement, cela signifie que deux choses se produisent simultanément : une hausse du coût de financement des arbitrages et un début de reflux des capitaux vers le Japon. Le Japon possède un portefeuille d'actifs étrangers massif, d'une valeur d'environ 1400 billions de yens (environ 8,8 trillions de dollars), dont environ 1000 billions de yens (environ 6,3 trillions de dollars) en actifs de nature sécuritaire. Si le rendement à long terme des obligations japonaises continue d'augmenter, cela pourrait déclencher la vente par des institutions d'investissement étrangères d'actions américaines, d'obligations américaines et d'autres actifs à haute liquidité. Ce risque de transmission est déjà visible. En même temps que la chute des obligations japonaises, le marché boursier japonais a chuté d'environ 2,5 %, les indices américains, les obligations américaines et l'indice du dollar américain ont également reculé, et l'or a dépassé 4700 dollars l'once. Il ne s'agit pas simplement de fluctuations aléatoires, mais d'une réévaluation des actifs sous l'effet d'un choc de liquidité typique.

Comparaison avec des crises historiques similaires
Le récent effondrement du marché obligataire japonais évoque la « Choc Truss » du Royaume-Uni. En 2022, la Première ministre Liz Truss a annoncé un plan de réduction d'impôts sans financement, ce qui a provoqué une spirale à la hausse des rendements des obligations du Trésor britannique, menant rapidement à la chute de son gouvernement. Rinto Maruyama, stratégiste en devises et taux d’intérêt chez SMBC Nikko Securities, a déclaré : « Contrairement à la période de la ‘Choc Truss’ au Royaume-Uni, le marché des obligations d’État japonaises n’a pas connu d’augmentation significative du CDS. Il n’y a pas non plus d’acteurs fortement endettés qui seraient forcés de liquider leurs positions. » Cela signifie que la situation japonaise pourrait être plus complexe, mais qu’elle ne conduira probablement pas à un effondrement rapide à la manière de Truss. Cette crise rappelle également le « Lundi noir » d’août 2024, lorsque les marchés mondiaux des actions, des obligations et des devises ont connu un effondrement massif. Les analystes chevronnés de Wall Street craignent que la vague de ventes d’obligations japonaises actuelle ne conduise à une répétition d’une crise similaire.

Perspectives et solutions possibles
Face à la crise, les options du gouvernement japonais sont limitées. À court terme, la Banque du Japon pourrait atténuer la volatilité en augmentant temporairement ses achats d’obligations ou en relançant le contrôle de la courbe des rendements. Cependant, une sortie durable de la politique accommodante semble difficile à inverser. Seiko Noda a déjà exprimé sa volonté de rassurer le marché, en déclarant que le total des émissions obligataires pour l’exercice en cours sera inférieur à 42,1 trillions de yens, soit inférieur à celui de l’année fiscale précédente. Mais l’essentiel est que le gouvernement doit proposer une narration crédible et forte pour la croissance économique.
Principal Asset Management, responsable des revenus fixes en Asie, Wang Haoyu, a souligné : « Étant donné que le gouvernement de Seiko Noda a adopté une politique budgétaire plus proactive, elle devrait être dans une position plus favorable que ses prédécesseurs pour résoudre ce problème. »
À moyen et long terme, le Japon doit faire face à des enjeux complexes tels que la restructuration de la dette, la reconstruction de la discipline budgétaire et la transformation du modèle de croissance économique. Ce processus sera forcément douloureux, mais il est indispensable pour restaurer la soutenabilité fiscale.