Comment la Fondation Gates a déployé $38 milliards : une plongée approfondie dans la construction stratégique de portefeuille et la philosophie d'investissement axée sur la valeur

La feuille de route d’investissement de la Fondation

Bill Gates est mondialement reconnu comme le fondateur de Microsoft, une entreprise qui a accumulé plus de $100 milliards de richesse avant le millénaire. Pourtant, aujourd’hui, la fortune personnelle de Gates reste relativement stable alors qu’il canalise d’importantes ressources vers la Fondation Gates. Son engagement est sans ambiguïté — il prévoit de disperser presque toute sa richesse via la fondation dans les deux prochaines décennies, soulignant une approche délibérée du déploiement philanthropique du capital.

Le portefeuille d’investissement de la fondation, évalué à environ $38 milliards selon les dernières déclarations de la SEC, ne se limite pas à une simple collection de participations mais reflète une philosophie cohérente façonnée de manière significative par l’influence de Warren Buffett, associé de longue date de Gates et ancien administrateur de la fondation. La composition du portefeuille révèle une préférence pour des entreprises économiquement prévisibles avec des avantages concurrentiels durables — une caractéristique des méthodologies d’investissement axées sur la valeur. Fait intéressant, cette approche d’investissement a influencé la perspective plus large de Gates sur l’allocation du capital, comparable à la façon dont de nombreux investisseurs à succès étudient et s’inspirent de livres recommandés et d’études de cas sur les principes d’investissement axés sur la valeur.

Berkshire Hathaway : La position d’ancrage (29,1%)

Berkshire Hathaway représente la plus grande participation unique, détenant 29,1 % du portefeuille de la fondation. La position provient des dons annuels de Buffett, qui ont commencé lorsqu’il était administrateur. Sa contribution la plus récente consistait en 9,4 millions d’actions de classe B. La fondation détient actuellement environ 21,8 millions d’actions, évaluées à environ 10,9 milliards de dollars.

Cette participation reflète la relation de longue date de Buffett avec la Fondation Gates et son approbation implicite du modèle commercial de Berkshire. Cependant, le conglomérat est entré dans une phase de transition. Greg Abel a pris la direction opérationnelle à partir du 1er janvier, héritant de la gestion de $670 milliards d’actifs investissables comprenant des actions, des instruments du Trésor et des liquidités, ainsi que de nombreuses filiales entièrement détenues accumulées sur plus de six décennies.

Le mandat d’Abel marque un tournant pour les investisseurs. Bien qu’il ne soit pas connu comme un gestionnaire d’investissement, c’est un cadre opérationnel établi. La décision de la fondation de maintenir une position importante dans Berkshire suggère une confiance dans la base d’actifs sous-jacente de l’entreprise et sa capacité à générer des flux de trésorerie. Le bilan reste solide, et les opérations d’assurance, malgré les défis du premier trimestre 2025 liés aux incendies de forêt en Californie, continuent de fonctionner comme des moteurs de profit fiables. D’un point de vue de valorisation, les actions se négocient actuellement à un ratio prix/valeur comptable proche de 1,5, un point d’entrée historiquement raisonnable pour une entreprise générant des retours de trésorerie constants.

WM : Le compoundeur peu glamour (16,7%)

WM occupe 16,7 % du portefeuille — une allocation surprenante qui met en lumière l’empreinte de Buffett sur la stratégie d’investissement de la Fondation Gates. Anciennement connue sous le nom de Waste Management, WM exploite une activité fondamentalement simple mais bien ancrée : la collecte et l’élimination des déchets solides municipaux. La colonne vertébrale opérationnelle comprend une flotte de véhicules de collecte desservant pratiquement toutes les grandes municipalités, soutenue par plus de 260 sites d’enfouissement stratégiquement situés.

La barrière concurrentielle est redoutable. Les obstacles réglementaires à la construction de nouvelles décharges sont prohibitifs, obligeant efficacement les petits prestataires de services de déchets à conclure des contrats avec WM pour l’élimination. Cela confère à WM un pouvoir de fixation des prix qu’elle déploie méthodiquement. Les revenus augmentent grâce à des hausses tarifaires appliquées aux clients résidentiels, aux entreprises et aux transporteurs de déchets tiers, tandis que les marges opérationnelles s’accroissent grâce à l’effet de levier opérationnel — une caractéristique classique des entreprises en position dominante.

WM a résisté aux vents contraires du troisième trimestre, notamment la baisse des prix des recyclables et la faiblesse du marché de l’énergie renouvelable, démontrant une résilience opérationnelle. La direction a également poursuivi une croissance inorganique, illustrée par l’acquisition de Stericycle, rebaptisée WM Healthcare Solutions. Bien que les marges sur les déchets médicaux soient actuellement inférieures à celles des opérations principales, la direction possède le plan d’action pour réduire cet écart par la montée en puissance opérationnelle et la réalisation de synergies avec l’infrastructure existante de collecte et de recyclage.

Les indicateurs de valorisation soutiennent cette position. Le multiple valeur d’entreprise/EBITDA reste inférieur à 14x, une compensation modérée pour un leader du marché positionné pour une croissance régulière via la hausse des tarifs, l’expansion des marges et la consolidation stratégique.

Canadian National Railway : La valeur à longue distance (13,6%)

Canadian National Railway représente 13,6 % de l’allocation de la fondation, illustrant encore la préférence influencée par Buffett pour des industries régulées, à croissance lente, avec des avantages concurrentiels durables. La présence géographique de CNI est stratégiquement inestimable — des voies ferrées s’étendant d’est en ouest à travers le Canada et jusqu’aux États-Unis, créant un réseau de transport d’une importance concurrentielle considérable.

L’industrie ferroviaire fonctionne sous des contraintes structurelles qui limitent naturellement la concurrence. Les nouveaux entrants font face à des barrières de capitaux insurmontables : la pose de nouvelles voies et l’acquisition de matériel roulant nécessitent des investissements initiaux massifs, tandis que les contrats de fret exigent généralement une échelle opérationnelle établie. Cette réalité a conduit à une consolidation, laissant quelques transporteurs dominants. La position d’échelle de CNI se traduit directement par une discipline tarifaire et une capacité de gestion des coûts.

Les tendances opérationnelles récentes méritent d’être examinées. La croissance du volume n’a augmenté en moyenne que de 1 % par an entre 2020 et 2024, et est restée essentiellement plate durant les neuf premiers mois de 2025. Cependant, les augmentations tarifaires du fret ont compensé la stagnation du volume, maintenant la trajectoire des revenus malgré le ralentissement de 2025. La direction a réussi à ajuster l’exposition lors des perturbations tarifaires, en compensant les baisses de volumes de métaux, minéraux et produits forestiers par une augmentation des expéditions de pétrole et de produits chimiques, ainsi que de céréales, charbon et engrais.

La conviction de la fondation dans CNI est renforcée par les indicateurs de génération de trésorerie. Le flux de trésorerie disponible a augmenté de 14 % au cours des neuf premiers mois de 2025, la direction prévoyant une amélioration supplémentaire en 2026 à mesure que les programmes de dépenses en capital se modèrent. Avec un ratio valeur d’entreprise/EBITDA inférieur à 12x, la décote de valorisation par rapport à ses pairs positionne CNI comme un compoundeur de trésorerie à long terme capable de restituer du capital aux actionnaires tout en maintenant une croissance régulière du flux de trésorerie disponible.

Ce que ce portefeuille révèle sur l’allocation stratégique du capital

La construction du portefeuille de la Fondation Gates illustre une déploiement sophistiqué et patient du capital. Plutôt que de poursuivre des narratifs de forte croissance ou des positions spéculatives, la fiducie investit dans des entreprises défendables générant des flux de trésorerie prévisibles. Cette philosophie — protéger le capital tout en récoltant des rendements réguliers — fait écho aux principes d’investissement souvent explorés dans la littérature éducative et les études de cas que Gates lui-même recommande à ceux qui étudient la stratégie commerciale et les méthodologies d’allocation du capital.

La concentration de 59 % répartie sur trois participations reflète une conviction plutôt qu’une obsession de diversification. Chaque position présente des caractéristiques fondamentales pour la création de richesse durable : des avantages concurrentiels résistants à l’érosion, des équipes de gestion qui exécutent une allocation disciplinée du capital, et des modèles commerciaux fonctionnant efficacement à travers les cycles économiques. Ce cadre s’est avéré durable sur plusieurs décennies, soutenant à la fois la performance de Berkshire Hathaway et la capacité de la Fondation Gates à maintenir son engagement philanthropique malgré la volatilité du marché.