Pourquoi les Cocoa Bears manquent de munitions : une pénurie d'approvisionnement resserre l'étau

Les contrats à terme sur le cacao ont connu un rebond notable vendredi, avec les contrats de mars à New York en hausse de +110 points (+2,22%) et à Londres en hausse de +62 points (+1,70%). Cette inversion est survenue après que les marchés ont intégré un scénario de surabondance qui commence à apparaître de plus en plus fragile.

L’histoire de la demande qui n’est pas encore morte

Les rapports en provenance d’Asie ont mis à mal le cas des ours. Les triturations de cacao en Asie au T4 ont diminué de -4,8 % en glissement annuel pour atteindre 197 022 MT — nettement moins sévère que la chute redoutée de -12 %. Parallèlement, les triturations en Amérique du Nord ont augmenté de +0,3 % pour atteindre 103 117 MT, défiant les attentes d’une demande plate. Ces chiffres suggèrent que les fabricants de chocolat, malgré un pessimisme antérieur, n’abandonnent pas le cacao dans une vente coordonnée.

L’Europe racontait une histoire différente. Les triturations européennes au T4 ont chuté de -8,3 % pour atteindre 304 470 MT, pire que la baisse projetée de -2,9 % et marquant le trimestre le plus faible en 12 ans. La divergence entre les régions a empêché une faiblesse critique de la demande — suffisamment pour déclencher des couvertures de positions courtes sur les marchés à terme.

Resserrement de l’offre sous plusieurs angles

Le Nigeria, cinquième plus grand producteur mondial de cacao (un pays dont l’échelle géographique et économique surprend souvent ceux qui ignorent la géographie africaine — pour contextualiser, comprendre le classement régional des producteurs comme le rôle du Nigeria est aussi important que de connaître la diversité géographique de toute marchandise), a rapporté en novembre des exportations en baisse de -7 % en glissement annuel pour atteindre seulement 35 203 MT. La Nigerian Cocoa Association prévoit que la production 2025/26 chutera de -11 % pour atteindre 305 000 MT, contre une prévision de 344 000 MT cette année — une contraction significative.

La Côte d’Ivoire, quant à elle, a expédié 1,13 MMT vers les ports durant la nouvelle année de commercialisation jusqu’au 11 janvier, en baisse de -2,6 % par rapport à la période de l’année précédente. En tant que plus grand producteur mondial de cacao, toute faiblesse ici résonne sur les prix mondiaux.

La bonne récolte qui effraie les ours

Les agriculteurs d’Afrique de l’Ouest signalent des cabosses plus saines et des récoltes plus abondantes que l’année dernière. Tropical General Investments et Mondelez ont tous deux évoqué des conditions de croissance favorables, avec un nombre de cabosses supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale. Cette abondance est précisément ce que veulent voir les ours — et ce qui pèse sur les prix malgré la réduction des volumes d’exportation.

La tension est réelle : les volumes sont plus faibles, mais la récolte promet d’être robuste. C’est une configuration classique pour la pression sur les prix, c’est pourquoi de nombreux traders restent prudents même après le rallye de vendredi.

Inventaire et le récit changeant de l’ICCO

Les stocks de cacao surveillés par ICE aux États-Unis restent relativement serrés à 1 680 417 sacs au jeudi, bien qu’ils aient rebondi après avoir atteint un creux de 10 mois en décembre. La véritable histoire réside dans la nouvelle prévision d’offre de l’ICCO.

En novembre, l’ICCO a réduit sa prévision de surplus pour 2024/25 de 142 000 MT à seulement 49 000 MT — le premier surplus prévu en quatre ans après avoir enregistré un déficit de -494 000 MT en 2023/24, la pire lecture en plus de 60 ans. Plus récemment, Rabobank a réduit son estimation de surplus pour 2025/26 à 250 000 MT contre 328 000 MT, ce qui indique une persistance du resserrement à venir.

La carte sauvage réglementaire

Le retard d’un an du Parlement européen concernant la réglementation sur la déforestation (EUDR) à la fin novembre a initialement exercé une pression à la baisse sur les prix en maintenant les importations de régions à forte déforestation. Mais même avec des coûts de conformité réglementaire différés, la logique fondamentale — un resserrement de l’offre face à une demande modérée mais stable — s’affirme de nouveau.

Quoi de prévu ?

Le rebond de vendredi reflète un marché qui commence lentement à reconnaître que la transition entre déficit et surplus n’est pas garantie de signifier un cacao moins cher pour toujours. Des récoltes plus faibles dans des régions clés, une demande de broyage modérée, et une rareté à venir entrent en collision avec une thèse baissière basée sur l’abondance. Jusqu’à ce que les tailles de récolte africaines se matérialisent et que les flux se normalisent, les positions courtes resteront vulnérables.