Les marchés des devises évoluent alors que les différentiel de taux redéfinissent la trajectoire du dollar

L’indice du dollar (DXY) a reculé de -0,14 % aujourd’hui, se consolidant près du sommet de 6 semaines de jeudi après que la vigueur du marché boursier a réduit la demande de refuge. Un obstacle important est apparu suite aux commentaires fermes de la ministre japonaise des Finances Satsuki Katayama concernant la faiblesse du yen, ce qui a renforcé la devise japonaise et exercé une pression sur le dollar. Par ailleurs, l’euro a bénéficié de déclarations dovish du chef économiste de la BCE Philip Lane, même si des données économiques américaines mitigées ont envoyé des signaux contradictoires aux traders de devises.

Divergence des taux d’intérêt et son impact sur la valorisation des devises

Le moteur fondamental de la faiblesse du dollar d’aujourd’hui provient de l’élargissement des attentes de taux d’intérêt dans les principales banques centrales. Les marchés de swaps intègrent désormais une réduction des taux par la Réserve fédérale d’environ -50 bp tout au long de 2026, tandis que la Banque du Japon devrait augmenter ses taux de +25 bp durant la même période. En revanche, la Banque centrale européenne devrait maintenir sa position actuelle. Cette compression de l’écart de taux nuit à la valorisation du dollar face à des alternatives à rendement plus élevé.

La trajectoire des taux de la BOJ est renforcée par la hausse des rendements obligataires japonais, qui ont atteint aujourd’hui un sommet de 27 ans à 2,191 % pour l’échéance de 10 ans. Ce développement a renforcé l’attrait des actifs libellés en yen. Considérons que pour quelqu’un cherchant à convertir 30000 yens en USD au taux actuel, l’avantage de rendement sous-jacent à la détention de positions en yen crée des incitations concurrentes sur le marché des devises. La prime sur les taux d’intérêt du yen par rapport au dollar est devenue de plus en plus attractive pour les investisseurs en quête de rendement.

Le rebond du yen sur la rhétorique politique et l’incertitude

USD/JPY a chuté de -0,45 % aujourd’hui alors que le yen a accéléré sa hausse suite à l’avertissement de la ministre Katayama concernant une possible intervention sur le marché des changes. Elle a réitéré la volonté du gouvernement d’utiliser des « mesures audacieuses » pour soutenir le yen en faiblesse. Ces engagements verbaux, combinés à son récent accord avec des responsables du Trésor américain, ont signalé un engagement crédible à défendre la devise.

L’incertitude politique ajoute une pression supplémentaire sur le yen. Des rapports indiquent que la Première ministre Takaichi pourrait dissoudre la chambre basse lors de la prochaine session parlementaire débutant le 23 janvier—ce qui pourrait entraîner des élections anticipées le 8 ou le 15 février—ce qui suscite des inquiétudes quant à une expansion fiscale soutenue. Les marchés craignent que si le LDP au pouvoir conserve sa majorité, les programmes de dépenses expansionnistes puissent perdurer, exerçant une pression à la baisse sur la devise. De plus, les tensions entre la Chine et le Japon se sont intensifiées après l’annonce de Pékin de contrôles à l’exportation sur des produits destinés au Japon pouvant avoir des applications militaires, ce qui a déclenché des représailles suite à des commentaires liés à Taïwan. Ces vents contraires géopolitiques pourraient atténuer les perspectives économiques du Japon et compliquer la trajectoire de la BOJ. Le marché ne prévoit actuellement aucune probabilité d’une hausse des taux de la BOJ lors de la réunion du 23 janvier.

L’euro progresse modestement sur fond de messages de stabilité de la BCE

EUR/USD a avancé de +0,10 % aujourd’hui, soutenu par les déclarations du chef économiste de la BCE Philip Lane. Son affirmation selon laquelle la banque centrale est « à l’aise » avec les paramètres actuels de la politique monétaire et que l’inflation devrait rester proche de l’objectif « pendant plusieurs années » a rassuré quant à la continuité de la politique. Le scénario de référence de la BCE suppose une croissance proche du potentiel et une baisse du chômage, sans pression immédiate pour ajuster les taux. Les marchés de swaps intègrent une probabilité nulle d’une hausse de +25 bp lors de la réunion de politique du 5 février.

Données économiques américaines mitigées et soutien limité

L’indice NAHB du marché immobilier de janvier a chuté de façon inattendue à 37, manquant les estimations de 40. Cette faiblesse a initialement poussé le dollar à ses plus bas. Cependant, des données plus solides sur la production manufacturière de décembre—qui a augmenté de +0,2 % m/m contrairement aux prévisions de -0,1 % m/m—et la révision à la hausse de novembre à +0,3 % m/m ont offert un certain répit. Ces indicateurs suggèrent une résilience sous-jacente du secteur manufacturier, mais elles se sont avérées insuffisantes pour compenser totalement les vents contraires structurels du dollar.

Inquiétudes sur l’indépendance de la Fed et spéculations dovish sur la direction

Le dollar continue de subir des pressions provenant de deux sources d’incertitude concernant la politique future de la Fed. D’abord, les inquiétudes sur l’indépendance de la Fed se sont intensifiées après que le ministère américain de la Justice a menacé d’inculper la Réserve fédérale, ce qui a poussé le président Powell à évoquer des « menaces et pressions en cours » de la part de l’administration Trump concernant les décisions de taux d’intérêt. Ensuite, des spéculations selon lesquelles le président Trump prévoit de nommer un président dovish ont pesé sur le dollar. Bloomberg a rapporté que le directeur du Conseil économique national Kevin Hassett est le candidat le plus probable et est considéré comme l’option la plus dovish. Trump a récemment indiqué qu’il annoncerait sa sélection début 2026. Les marchés intègrent actuellement une probabilité de seulement 5 % d’une réduction de -25 bp lors de la réunion du FOMC du 27-28 janvier.

Les opérations de liquidité continues de la Fed affaiblissent encore l’attrait relatif du dollar. La banque centrale a lancé en mi-décembre des achats mensuels de $40 milliards de bons du Trésor, augmentant la masse monétaire dans le système financier—un facteur traditionnellement négatif pour la demande de devises de réserve.

Métaux précieux naviguent entre signaux mitigés

L’or COMEX de février a reculé de -3,80 points (-0,08 %), tandis que l’argent COMEX de mars a plongé de -2,937 points (-3,18 %) sous une pression accrue. La hausse des rendements obligataires mondiaux a pesé sur les deux métaux, l’argent étant particulièrement vulnérable après que le président Trump a indiqué qu’il privilégierait des négociations bilatérales sur les tarifs plutôt que d’imposer des droits de douane sur des importations de minéraux critiques, dont l’argent. Cette annonce a entraîné une liquidation des positions longues en contrats d’argent, car la crainte d’une protection tarifaire—qui maintenait l’offre hors du marché et soutenait les prix—a soudainement disparu.

Environ 434 millions d’onces d’argent sont désormais stockés dans des entrepôts liés à Comex, ce qui représente une augmentation de près de 100 millions d’onces par rapport à il y a un an. Cette accumulation d’inventaire reflète un environnement de demande plus faible suite à la pivot de Trump sur la politique tarifaire.

L’or a trouvé un certain soutien suite à l’apaisement des tensions géopolitiques en Iran après que Trump a indiqué avoir reçu des assurances que l’Iran cesserait de tuer des manifestants, ce qui pourrait marquer un recul des menaces d’action militaire. Cependant, ce soulagement refuge n’a pas suffi à surmonter le vent contraire des taux en hausse et des attentes de rendements réels en baisse.

L’activité des banques centrales continue d’ancrer la demande pour les métaux précieux. La Banque populaire de Chine a augmenté ses réserves d’or de +30 000 onces pour atteindre 74,15 millions d’onces troy en décembre—le quatorzième mois consécutif d’accumulation. Le Conseil mondial de l’or a rapporté que les banques centrales mondiales ont acheté 220 tonnes d’or au troisième trimestre, en hausse de +28 % par rapport au deuxième trimestre.

Les flux de fonds restent favorables : les positions longues dans les ETF or ont atteint des sommets de 3,25 ans jeudi, tandis que les positions longues dans les ETF argent ont atteint un sommet de 3,5 ans le 23 décembre. Les métaux précieux bénéficient également de la perception que la Fed adoptera une politique plus accommodante en 2026 sous une direction dovish, combinée aux inquiétudes concernant l’incertitude sur la politique tarifaire américaine et les risques géopolitiques persistants en Iran, en Ukraine, au Moyen-Orient et au Venezuela. Le programme d’injection de liquidités de la Fed—étendu à $40 milliards mensuels depuis le 10 décembre—ajoute une autre dynamique de soutien aux actifs tangibles en tant que réserve de valeur dans un contexte d’expansion monétaire.