Les triple dilemme de l'ajustement des actifs cryptographiques : changement de politique du yen, incertitude sur la trajectoire de la Fed, déliement des jetons en chaîne

La baisse actuelle du marché cryptographique n’est pas simplement due à un seul facteur, mais résulte d’une triple confluence : un changement radical dans l’environnement macro de liquidité, une divergence des politiques des banques centrales et une migration des capitaux sur la chaîne. Selon les données les plus récentes, le Bitcoin oscille autour de 93,03K $, avec une baisse de -2,23 % sur 24 heures ; Ethereum subit une pression jusqu’à 3,22K $, avec une extension de la chute à -3,25 %. Cela se reflète non seulement dans une seule cryptomonnaie, mais aussi dans l’ensemble de l’écosystème cryptographique, affectant un large éventail d’actifs et de sociétés liées.

La hausse des taux de la Banque du Japon : un tournant du marché ignoré

Parmi les nombreux points de vue analytiques, le changement de politique de la Banque du Japon est souvent sous-estimé par le marché, alors que son impact réel dépasse largement les attentes.

Les données historiques apportent des preuves solides. Les trois précédentes hausses de taux de la Banque du Japon ont montré que les détenteurs de Bitcoin ont généralement subi une pression baissière cohérente. Plus précisément, après la hausse du yen en mars 2024, le Bitcoin a chuté d’environ 27 % dans les 4 à 6 semaines suivantes ; après une nouvelle hausse en juillet de la même année, la baisse s’est étendue à 30 % ; en janvier 2025, après une nouvelle hausse, le Bitcoin a de nouveau subi un recul de 30 %. Ce schéma de baisse régulier reflète l’impact profond des variations des taux d’intérêt du yen sur la répartition mondiale des actifs risqués.

Les attentes du marché concernant cette hausse sont désormais quasi confirmées. Selon un modèle probabiliste, la probabilité d’une hausse de 25 points de base du yen est de 97 %, ce qui indique que l’annonce officielle n’est qu’une formalité, le marché ayant déjà intégré cette anticipation. Mieux encore, cette hausse pourrait porter le taux d’intérêt japonais à un niveau proche de 30 ans, un signal clair d’un changement de politique.

Pourquoi le changement de politique de la Banque du Japon a-t-il un tel impact sur le marché mondial des cryptomonnaies ? La réponse réside dans la position unique du Japon dans le système financier mondial. En tant que plus grand détenteur étranger de la dette américaine (plus de 1,1 trillion de dollars), toute modification de la politique de la BoJ peut remodeler la structure de l’offre mondiale de dollars, faire grimper les rendements des obligations américaines, et ainsi influencer l’attractivité relative des actifs risqués comme le Bitcoin.

Un mécanisme de transmission plus profond concerne le « carry trade en yen », un phénomène de marché de longue date. Depuis des années, les investisseurs mondiaux profitent des faibles taux d’intérêt japonais en empruntant à faible coût en yen, puis en investissant dans des actifs à rendement élevé, y compris les actions, obligations américaines et cryptomonnaies. Ce carry trade a été un moteur clé de la circulation mondiale des capitaux. Mais lorsque la BoJ commence à relever ses taux, cet équilibre est rompu — le coût d’emprunt en yen augmente brutalement, forçant les investisseurs à liquider ces positions à haut risque, ce qui déclenche une déleveraging généralisée.

Le contexte macroéconomique actuel renforce encore ce risque. Dans un environnement où la majorité des grandes banques centrales maintiennent une politique de baisse des taux, la politique de resserrement indépendante de la BoJ est particulièrement marquante. Ce « décalage » provoque directement des contre-positions dans le carry trade, ce qui entraîne une nouvelle volatilité sur le marché des cryptomonnaies.

Cependant, le vrai risque ne réside peut-être pas dans cette hausse de taux elle-même, mais dans la direction future de la politique de la BoJ après 2026. Selon les plans déjà dévoilés, la banque centrale prévoit de vendre massivement ses ETF à partir de janvier 2026, pour un montant d’environ 550 milliards de dollars. Si cette mesure s’accompagne de nouvelles hausses ou de plusieurs autres, le marché sera confronté à une double pression de « hausse des taux + accélération du resserrement du bilan », ce qui accélérera la réintégration du yen, provoquant une vague de ventes d’actifs risqués, impactant durablement les marchés boursiers et cryptographiques.

À l’inverse, si la BoJ décide, après cette hausse, de suspendre toute nouvelle hausse lors des réunions suivantes, le marché pourrait voir cette correction comme terminée, amorçant une phase de rebond.

La période d’incertitude de la trajectoire de baisse de la Fed

La hausse des taux de la BoJ n’est qu’un déclencheur ; l’incertitude concernant la politique de la Fed est la véritable source de la pression baissière persistante.

Après la première baisse de taux, le marché s’est rapidement concentré sur la question centrale : « Combien de fois la Fed pourra-t-elle encore baisser ses taux d’ici 2026 ? » Mais malheureusement, la Fed n’a pas encore fourni de guidance claire, ce qui alimente une anticipation pessimiste sur la liquidité future.

Deux données économiques, attendues cette semaine, seront cruciales pour réévaluer cette anticipation. La première est le rapport sur l’emploi non agricole, prévu pour 21h30 (UTC+8). Le consensus prévoit une forte baisse du nombre de créations d’emplois, à +55k, contre +110k lors du précédent rapport — une chute de plus de 50 % en séquence.

Apparentement, cette faiblesse de l’emploi semble favorable à une nouvelle baisse des taux — une logique classique de « emploi faible = Fed accélérant son easing ». Mais ce que le marché craint réellement, c’est une détérioration « en chute libre » des données, ou la révélation de problèmes structurels sur le marché du travail, ce qui pourrait pousser la Fed à adopter une posture d’attentisme, suspendant toute nouvelle hausse, et rompant ainsi avec l’attente d’un assouplissement.

Les données CPI portent un autre risque. La publication des chiffres de l’inflation est prévue pour le 18 décembre (UTC+8). La question clé est de savoir si l’inflation rebondira ou montrera une certaine rigidité. Si les chiffres sont décevants, la Fed pourrait, même en maintenant une posture officielle de baisse des taux, accélérer la réduction de son bilan pour contrer cette pression, créant ainsi une politique monétaire de « relâchement nominal mais resserrement réel ».

Sur le plan temporel, la prochaine fenêtre de baisse de taux réellement certaine est repoussée à janvier 2026. Selon un modèle probabiliste, la probabilité de maintien des taux le 28 janvier est de 78 %, tandis que la probabilité d’une nouvelle baisse n’est que de 22 %. Cette grande incertitude érode la confiance des investisseurs dans l’environnement de liquidité futur.

La divergence des politiques des banques centrales mondiales aggrave encore cette situation. Cette semaine, la Banque d’Angleterre et la Banque centrale européenne tiendront également leurs réunions de politique monétaire, mais dans un contexte où la BoJ a déjà commencé à resserrer, la Fed reste ambivalente, et la BCE et la BoE attendent encore, le marché mondial est en pleine phase de divergence de politiques monétaires, rendant difficile toute action coordonnée. Pour le marché crypto, cette « fragmentation de la liquidité » est souvent plus nuisible qu’un resserrement clair, car elle crée une prime d’incertitude accrue.

La migration multi-niveaux des capitaux sur la chaîne

Au-delà de la politique macro, la migration des capitaux sur la chaîne, reflétée par les données on-chain, amplifie la pression baissière.

Les ventes institutionnelles sont en première ligne. Les flux de fonds vers les ETF spot ont connu une sortie nette significative cette semaine. Plus précisément, le flux net quotidien vers le ETF Bitcoin spot est d’environ 350 millions de dollars (environ 4 000 BTC) ; pour Ethereum, la sortie nette cumulée est d’environ 65 millions de dollars (environ 21 000 ETH). L’ampleur de cette sortie traduit une baisse notable de confiance des investisseurs institutionnels dans le court terme.

Fait intéressant, la performance du Bitcoin durant les heures de marché américain est relativement plus faible. Selon certaines études, depuis le début de la négociation d’un ETF cryptographique majeur aux États-Unis, si l’on détient des positions après la clôture du marché américain, le rendement cumulé peut atteindre 222 %, alors qu’en ne conservant que pendant la séance, on subit une perte de plus de 40 %. Ce décalage horaire indique que la pression de vente institutionnelle est plus forte durant la séance américaine.

Les signaux directs on-chain sont encore plus explicites. Le 15 décembre (UTC+8), le flux net entrant sur les plateformes d’échange Bitcoin a atteint 3 764 BTC (environ 340 millions de dollars), un sommet temporaire. Ce chiffre traduit une concentration de gros détenteurs ou institutions préparant une vente massive potentielle.

Les comportements des market makers constituent également un signal clé. Par exemple, certains market makers connus ont transféré plus de 1,5 milliard de dollars d’actifs vers des plateformes d’échange entre fin novembre et début décembre. Bien que des opérations de contre-transaction aient eu lieu par la suite, ces flux importants suffisent à générer de la panique sur le marché.

Une autre tendance à surveiller concerne les capitaux des mineurs et des « OG » (long-term holders). Des outils de surveillance on-chain ont détecté une rotation du hashrate, phénomène généralement associé à une période de pression pour les mineurs et de resserrement de la liquidité. Selon l’analyse des données on-chain, les détenteurs à long terme qui n’ont pas transféré leurs bitcoins depuis six mois ont commencé à vendre en série, avec une accélération notable entre fin novembre et mi-décembre.

Les données de hashrate confirment également la difficulté des mineurs. Au 15 décembre (UTC+8), la puissance totale du réseau Bitcoin s’établissait à 988,49 EH/s, en baisse de 17,25 % par rapport à la même période la semaine précédente, une chute exceptionnelle à court terme. Des rumeurs indiquent que plusieurs exploitations minières dans la région du Xinjiang ferment progressivement. Selon des estimations, environ 400 000 ASICs de minage, avec une puissance moyenne de 250 T par machine, ont récemment été arrêtés.

Synthèse : une triple onde de choc dans l’environnement de liquidité

La correction actuelle des actifs cryptographiques trouve ses racines dans une évolution rapide de l’environnement de liquidité. La politique de la BoJ a déclenché la réactivation de positions d’arbitrage en yen accumulées depuis longtemps, l’incertitude sur la politique future de la Fed a sapé les attentes de liquidité mondiale, et la migration active des capitaux sur la chaîne a amplifié cette pression baissière.

La conjonction de ces trois facteurs a entraîné une correction significative pour le Bitcoin, l’Ethereum et autres actifs cryptographiques. À court terme, la question clé est de savoir si le marché pourra traverser cette période difficile, en fonction de la capacité des données économiques américaines à guider la Fed vers une nouvelle orientation politique, et si la BoJ donnera des signaux d’assouplissement lors de ses prochaines réunions.