Le marché rattrape son retard : pourquoi Arthur Hayes a déjà déployé 90 % de ses munitions

Le marché des cryptomonnaies est pris dans un jeu de sémantiques et de perceptions que la plupart des participants n’ont pas encore totalement saisi. Selon le vétéran de l’industrie Arthur Hayes, la véritable histoire ne concerne pas la question de savoir si les banques centrales agiront—il s’agit de reconnaître ce qu’elles font déjà sous un autre nom.

Le jeu renommé : Du QE aux “Achats de Gestion de Réserves”

Lorsque vous éliminez le jargon, la stratégie actuelle de la Réserve fédérale se résume à une chose : imprimer de l’argent. Mais voici la tournure—elles n’utiliseront plus ce terme. La nouvelle étiquette est “Achats de Gestion de Réserves” (RMP), et cette distinction importe bien plus qu’il n’y paraît.

Hayes explique que le RMP fonctionne par un mécanisme spécifique : la Fed achète des bons du Trésor à court terme plutôt que des actifs à plus longue échéance, et canalise cette liquidité via des fonds du marché monétaire dans les marchés de pension-repo. Cette configuration finance directement le Trésor américain à l’extrémité courte de la courbe de rendement. Alors que les marchés ont initialement rejeté cela comme distinct du quantitative easing, la mécanique raconte une histoire différente. Alors que les déficits restent élevés et que l’émission à court terme continue d’augmenter, le marché finira par reconnaître le schéma : c’est du QE en costume neuf.

Le prix actuel du Bitcoin à 92 750 $ reflète cette période de transition—un marché qui digère encore ce qui se passe réellement sous la surface.

La réalité politique derrière la politique monétaire

Un principe traverse tout le bruit : Le Président des États-Unis obtient finalement la politique monétaire qu’il souhaite. Ce n’est pas nouveau. La lutte de pouvoir entre le chef de l’exécutif et le président de la Réserve fédérale s’est jouée publiquement et intensément depuis 1913. Lyndon Johnson a une fois confronté physiquement le président de la Fed William Martin pour faire pression en faveur de baisses de taux. La narrative actuelle autour des préférences de baisse de taux n’est en fait que le même schéma avec des vêtements différents.

L’intuition critique n’est pas ce que croit un futur président de la Fed avant de prendre ses fonctions. Une fois en poste, il comprend son rôle réel : exécuter l’agenda monétaire que demande l’administration. Trump veut des taux plus bas, une masse monétaire élargie, et un marché des actifs en ébullition—tout en niant la connexion avec l’inflation. Cette dynamique garantit que celui qui dirige la Réserve fédérale déploiera tous les outils nécessaires pour atteindre ces objectifs.

Pourquoi la Bourse doit continuer à monter

L’économie américaine fonctionne comme un système hautement financiarisé où le marché boursier est essentiellement lui-même l’économie. Cela signifie que les autorités doivent assurer la hausse des actions, quelles que soient les obstacles. Par extension, le récit de l’IA doit persister et croître.

Les participants au marché qui se demandent si la bulle de l’IA a éclaté regardent dans la mauvaise direction. Les autorités ont besoin que cette bulle reste intacte—en fait, qu’elle s’étende. Trump a misé tout le futur économique des États-Unis sur le succès de l’IA. La seule voie vers ce succès nécessite une croissance alimentée par la dette, des coûts du capital maintenus faibles, et une expansion de la masse monétaire. Il poursuivra cette voie jusqu’à ce qu’elle devienne physiquement impossible.

La conséquence inévitable : l’inflation. Mais c’est là que le jeu de la sémantique revient—vous ne pouvez pas dire aux électeurs que vos politiques causent l’inflation alors que l’inflation elle-même est profondément impopulaire. La solution consiste à rebaptiser. Le quantitative easing est devenu toxique parce que le peuple comprenait que cela signifiait “imprimer de l’argent”, ce qui entraîne une hausse des prix. Donc, le QE disparaît simplement du vocabulaire et revient sous une autre forme.

La chronologie : quand la réalité rattrape

La reconnaissance par le marché de ce qui se passe réellement suit une courbe prévisible. À partir de janvier, la performance des prix des actifs devrait s’améliorer considérablement alors que la machinerie RMP continue de fonctionner. Vers mars, les participants commenceront à se demander si ce “projet temporaire” va se terminer, déclenchant une période de volatilité et d’inquiétude. Une fois la confirmation que le RMP continue inchangé, le marché relancera sa progression.

Ce calendrier s’aligne avec la position de Hayes : lui et son bureau d’investissement (Maelstrom) ont déjà déployé environ 90 % de leur capital, en conservant un minimum de liquidités comme tampon contre la volatilité. Ils opèrent sans levier, donc de légers replis du Bitcoin en dessous de $80K ne créent pas de pression systémique sur leurs positions.

Le paysage des altcoins : Confidentialité et Zero-Knowledge

Au-delà du Bitcoin, le prochain récit dominant émergera probablement des secteurs de la confidentialité et de la technologie Zero-Knowledge. Hayes maintient une exposition significative à Zcash (actuellement 371,44 $), bien qu’il pense que des projets émergents dans cet espace finiront par surpasser. La fenêtre de 2026 représente le terrain de chasse optimal pour identifier quelle cryptomonnaie axée sur la confidentialité deviendra la performeuse phare dans les deux à trois années suivantes.

L’attrait principal de la technologie de confidentialité va plus loin que la simple dissimulation des transactions. La question n’est pas de savoir si vous pouvez voir mes activités—c’est de savoir si je possède de véritables outils pour garantir qu’aucun gouvernement, rival d’entreprise ou adversaire ne puisse surveiller mes actions. Cette peur sous-jacente, une fois exploitée efficacement, génère une valeur substantielle. Même si le futur meilleur performer s’avère sans valeur d’ici 2029, des gains importants se matérialisent en amont.

Les gouvernements ont adapté leur approche. Plutôt que d’interdire purement et simplement, ils restreignent les services intermédiaires—empêchant les échanges de lister des cryptos de confidentialité ou aux traders d’y accéder. Cela rend l’obtention de tokens axés sur la confidentialité extrêmement difficile sans les rendre techniquement illégaux, ce qui constitue un mécanisme de suppression plus efficace que les interdictions directes.

La stratégie ENA : Conviction et timing

Parmi les positions en altcoins, Ethena (ENA, à 0,20 $, représente la transaction la plus convaincante de Hayes pour ce cycle. En tant que conseiller en financement de Maelstrom pour ce projet, il est entré tôt. La mécanique derrière ENA est simple : à mesure que la Fed met en œuvre des baisses de taux conformes à la thèse RMP, le Bitcoin s’apprécie ; les participants cherchent à utiliser de la levée ; ils exigent des taux de base plus élevés ; Ethena capte cette valeur on-chain via USDe.

Les rachats récents de USDe ont provoqué une faiblesse temporaire, mais Hayes s’attend à un retournement de tendance. À l’image du schéma de septembre 2024, ENA devrait connaître une appréciation rapide à mesure que le récit de la liquidité se consolide. Parmi ses avoirs établis, c’est l’une de ses transactions macro les plus solides.

Leçons pratiques de trading pour 2025

Le compte de trading personnel de Hayes a révélé une réalité instructive : seulement environ 20 % des trades ont généré des profits, malgré des rendements globaux positifs. Les trades gagnants—Hyperliquid )HYPE( et Ethena—ont produit des gains importants en capturant de grands mouvements directionnels. Les pertes étaient principalement dues à des positions expérimentales dans des tokens de moindre qualité et des mèmes coins qui, avec le recul, ont distrait de la stratégie principale.

Ce schéma met en lumière un principe essentiel : capter les grands mouvements dans des actifs de qualité avec une concentration suffisante de capital l’emporte sur des paris dispersés sur de nombreuses opportunités marginales.

Facteurs de risque et psychologie du marché

Si le Bitcoin recule de ses niveaux actuels vers )et continue de baisser, les contrarians soutiendraient que la thèse de Hayes sur la “impression monétaire” est fausse. Sa réponse : “Vous avez raison”—aujourd’hui. Mais il se positionne pour un futur où la perception du marché changera. Le risque reste réel ; les perceptions peuvent évoluer, et le marché valide ou invalide chaque thèse. Il a investi du capital réel dans cette conviction, et le temps révélera le résultat.

Le marché plus large des cryptomonnaies souffre d’une mémoire sélective concernant les saisons des altcoins. Le cycle 2016-2017 a exigé la croyance en des PDFs anonymes et des projets non vérifiés. La vague NFT 2020-2021 a nécessité de trader des singes et pingouins numériques objectivement peu attrayants. Le cycle Hyperliquid 2024-2025 a exigé une conviction dans des récits plus récents et moins éprouvés. Les participants manquent souvent de courage pour prendre des risques lorsqu’ils se matérialisent ; ils préfèrent la familiarité en rétrospective. Les saisons des altcoins émergent en permanence, mais seulement sous des formes que les participants n’anticipaient pas et qu’ils reconnaissent rarement avant qu’il ne soit trop tard.

Perspectives 2026 et thèse centrale

Objectif de Hayes pour le Bitcoin d’ici fin 2026 : 250 000 $. Cela reflète sa thèse macro autour d’une expansion monétaire soutenue, d’une amélioration de la liquidité du marché, et de l’engagement des autorités à maintenir la valorisation des actifs risqués.

Ethereum joue le rôle de “roi du règlement”, tandis que le risque le plus sous-estimé reste le levier—tant dans sa capacité à générer des profits que dans son potentiel de destruction. La détection de signaux nécessite une exploration approfondie des bilans des banques centrales et des mécanismes du système bancaire ; il n’existe pas de signaux simples parce que les autorités centrales dissimulent intentionnellement leurs intentions.

Le récit macro le plus dangereux pour les marchés de cryptomonnaies reste le resserrement des banques centrales—le seul scénario qui pourrait renverser toute la prémisse haussière 2026-2027. Tout le reste—rhéthorique gouvernementale sur les cryptos de confidentialité, “manipulation” des market makers, ou volatilité du Bitcoin—s’efface face à ce risque principal.