Delta Air Lines : pourquoi cette action se négocie à un prix inférieur à la réalité

Le manuel dépassé du marché

Wall Street évalue toujours Delta Air Lines (NYSE : DAL) comme si elle évoluait dans les années 1990. Les métriques de valorisation de l’action semblent bon marché en surface—un ratio P/E de 11,8x pour 2025 et de 9,6x pour 2026 avec des bénéfices projetés de 5,88 $ et 7,26 $ par action respectivement. Mais ce faible multiple ne s’explique pas par une action sous-évaluée ; c’est parce que le marché n’a pas encore saisi à quel point l’industrie aérienne a changé fondamentalement.

La méprise sur la dette

Oui, Delta détient 15,6 milliards de dollars de dette nette ajustée contre une capitalisation boursière de 45,4 milliards de dollars. Sur le papier, c’est un signal d’alarme. Historiquement, les compagnies aériennes avec une lourde dette étaient vouées à la catastrophe, car l’industrie fonctionnait comme une machine cassée—des périodes de croissance suivies de crises catastrophiques. Mais cette narration s’effondre en temps réel.

La véritable histoire : Delta devrait générer 3,4 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible (FCF) en 2025, 3,9 milliards en 2026, et 4,4 milliards en 2027. La question n’est pas de savoir si ces chiffres sont atteignables—c’est si vous y croyez. Et il y a de bonnes raisons de le faire.

La révolution du modèle économique

Delta a discrètement restructuré toute sa machine à revenus :

Domination du Cabine Premium : Le produit à plus forte marge de la compagnie aérienne (cabine premium) devrait dépasser les revenus de la cabine principale d’ici 2027. Ce n’est pas une réduction de prix—c’est un pouvoir de fixation des prix. La compagnie joue sur la qualité et l’expérience, pas sur la capacité à voler moins cher.

Programmes de fidélité qui fonctionnent réellement : Contrairement aux anciennes mascarades de voyageurs fréquents, l’écosystème de fidélité de Delta est désormais un véritable différenciateur de revenus. Les clients ne se contentent pas de voler plus ; ils dépensent davantage en surclassements premium et services annexes liés à leur statut de fidélité.

Le partenariat American Express : La carte de crédit co-marquée génère des revenus récurrents réels—$8 milliard projeté pour 2025 avec un objectif de $10 milliard. C’est de l’argent gratuit qui n’a rien à voir avec la vente de billets. Pour donner un contexte, le chiffre d’affaires total de Delta devrait atteindre 63,2 milliards de dollars en 2025, donc ce partenariat représente une diversification significative.

Stratégie de dégroupage : En supprimant les tarifs de base et en vendant des options à la carte (choix de siège, bagages, accès lounge), Delta peut désormais jouer sur les prix sans sacrifier ses marges. C’est le meilleur des deux mondes.

L’histoire de la discipline dans l’industrie

Voici ce qui empêche la plupart des gens de dormir : les cycles de l’industrie aérienne. Chaque ralentissement entraîne une course au rabais sur les prix.

Cela se produit toujours—mais pas avec Delta. Lors des ralentissements de l’été 2024 et du printemps 2025, l’industrie aérienne a collectivement freiné. Les routes ont été coupées. L’expansion de la capacité a été mise en pause. Les prix sont restés stables. C’est un comportement sans précédent pour une industrie connue pour sa compétition irrationnelle.

Pourquoi ? La hausse des coûts du travail et des aéroports punit beaucoup plus les compagnies à bas coûts que les compagnies du réseau comme Delta. Lorsque les coûts augmentent, les compagnies à bas coûts ne peuvent pas facilement augmenter leurs prix (leur modèle économique repose sur le volume), donc les marges se compressent. Delta, avec son positionnement premium, a la marge de relever les prix et les gens paient.

La déconnexion de la valorisation

Delta se négocie à un prix réduit parce que le marché suppose une cyclicité worst-case. Mais les variables ont changé :

• Les revenus deviennent plus stables (cabine premium + fidélité + partenariats de cartes de crédit)
• L’industrie aérienne agit avec retenue (pas de guerres de capacité)
• La dette devient gérable lorsque le FCF est prévisible et en croissance

Le prix de l’action ne reflète pas cette nouvelle réalité. Une entreprise générant 3,9 milliards de dollars de FCF en 2026 avec des flux de revenus diversifiés et stables ne devrait pas se négocier à un P/E de 9,6x. C’est une tarification de l’ère 2005 pour une entreprise de l’ère 2025.

Pourquoi cela compte pour 2026

Les investisseurs en valeur recherchent souvent des entreprises sous-évaluées par rapport à leur valeur intrinsèque. Delta correspond à ce profil—pas parce que c’est une entreprise malade, mais parce que le marché n’a pas encore mis à jour ses hypothèses. Le symbole de la valeur n’est pas toujours évident (le symbole delta suggère changement ou déplacement—adéquat pour une compagnie aérienne en train de transformer son modèle), mais il est là pour ceux qui sont prêts à regarder au-delà des multiples en-tête.

La protection contre la baisse est intégrée : même si l’industrie aérienne connaît un ralentissement, la position stratégique de Delta signifie qu’elle ne sera pas écrasée comme elle l’aurait été dans les cycles passés. Le potentiel de hausse ? Considérable, si le marché finit par reconnaître ce qui a changé.