Pourquoi le pari de $10 milliards de dollars de Ken Griffin sur l'IA révèle une division plus profonde dans la stratégie d'investissement technologique

Lorsque le gestionnaire de fonds spéculatifs milliardaire Ken Griffin a effectué ses mouvements de portefeuille au troisième trimestre, il a envoyé un signal qui a surpris de nombreux investisseurs. Le fondateur de Citadel Advisors—considéré comme le fonds spéculatif le plus rentable de l’histoire et un performeur constant du S&P 500 avec des marges importantes—a simultanément réduit sa position dans Amazon tout en construisant une participation dans Palantir Technologies. Ce mouvement soulève une question cruciale : Griffin abandonne-t-il une stratégie axée sur les fondamentaux et les valeurs sûres pour une exposition à la croissance spéculative ?

Les chiffres racontent des histoires différentes

La trajectoire de Palantir a été tout simplement spectaculaire. Les actions de la plateforme d’analyse de données ont augmenté de 1 030 % depuis le début de 2024, éclipsant la progression impressionnante de Nvidia de 281 % sur la même période. Au troisième trimestre seulement, le chiffre d’affaires de Palantir a accéléré de 63 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 milliard de dollars—marquant son neuvième trimestre consécutif d’accélération—tandis que le bénéfice non-GAAP a plus que doublé pour atteindre 0,21 dollar par action.

Mais il y a un point à examiner de près.

L’entreprise se négocie à 119 fois ses ventes, ce qui en fait l’action la plus chère du S&P 500 avec une marge frappante. La suivante en termes de valorisation, AppLovin, se négocie à 45 fois ses ventes. En d’autres termes : Palantir pourrait s’effondrer de 60 % demain et conserverait son titre d’action la plus chère de l’indice. Cela soulève une observation inconfortable : depuis janvier 2024, le prix de l’action Palantir a été multiplié par 11, alors que ses revenus n’ont même pas doublé. Les investisseurs paient essentiellement des multiples exponentiellement plus élevés pour une croissance de revenus marginale—une dynamique qui ne peut pas durer indéfiniment.

L’avantage discret de l’IA d’Amazon

Pendant ce temps, l’entreprise dont Griffin a vendu une partie présente un profil fondamentalement différent. Le chiffre d’affaires du troisième trimestre d’Amazon a augmenté de 13 % pour atteindre $180 milliards de dollars, avec une accélération particulièrement vive dans la publicité et le cloud computing. Plus important encore, sa marge opérationnelle s’est étendue de 60 points de base, tandis que le résultat opérationnel a bondi de 23 % pour atteindre 21,7 milliards de dollars.

Qu’est-ce qui motive ces résultats ? Une intégration systématique de l’IA à travers trois segments d’activité. Dans le commerce électronique, Amazon a déployé une IA générative pour le service client, l’optimisation des stocks et la livraison du dernier kilomètre, ainsi qu’un assistant d’achat IA appelé Rufus qui vise $10 milliards de dollars de ventes annuelles. Sa division publicitaire—le troisième plus grand acteur de la technologie publicitaire au monde—a développé des outils d’IA pour la génération créative et l’automatisation des campagnes. Amazon Web Services, le principal fournisseur de cloud public, propose désormais des puces IA personnalisées, de nouveaux modèles fondamentaux via Bedrock, et des agents IA pour le développement logiciel et la sécurité opérationnelle.

Wall Street prévoit que les bénéfices d’Amazon croîtront à un rythme annuel de 18 % au cours des trois prochaines années. À 33 fois ses bénéfices actuels, la valorisation semble défendable face à cette trajectoire de croissance.

La thèse de Griffin : conviction vs. positionnement

Au troisième trimestre, Citadel a cédé 1,6 million d’actions Amazon tout en achetant 388 000 actions de Palantir. Pourtant, voici ce que les investisseurs négligent souvent : Palantir ne figure pas dans le top 300 des positions de Griffin. En revanche, Amazon reste une position centrale dans le portefeuille du fonds.

L’explication probable ? Un positionnement tactique plutôt qu’un changement de conviction. Griffin a peut-être simplement pris des profits sur un performer exceptionnel tout en prenant une position mesurée sur la dynamique IA de Palantir. Mais la taille et la nature de la participation dans Palantir—significative mais non dominante—suggèrent un scepticisme mesuré.

La réalité inconfortable de la valorisation

La plateforme IA de Palantir impressionne indéniablement. Forrester Research l’a classée comme l’offre IA/ML la plus performante du marché, devant celles de Alphabet, Microsoft Azure, et Amazon Web Services. Son architecture basée sur l’ontologie et ses cadres de prise de décision ont des cas d’usage clairs dans la gestion de la chaîne d’approvisionnement, la détection de fraude et l’analyse de défense.

Pourtant, la capacité ne justifie pas des extrêmes de valorisation. Lorsqu’un multiple de prix s’étend 11 fois en un an alors que le revenu ne double presque pas, l’écart entre la découverte du prix et la création de valeur fondamentale s’élargit dangereusement. Les actions de croissance ne s’effondrent pas toujours, mais historiquement, lorsque la valorisation se déconnecte aussi fortement de la croissance sous-jacente, le retour à la moyenne se produit avec force.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille

La divergence dans les mouvements de Griffin met en lumière un choix auquel sont confrontés les investisseurs axés sur la croissance : poursuivre des entreprises avec des valorisations basées sur le momentum, ou celles où les capacités en IA génèrent des profits à l’échelle opérationnelle. L’intégration mesurée de l’IA par Amazon stimule à la fois la croissance du chiffre d’affaires et l’expansion des marges simultanément. La croissance spectaculaire de Palantir s’accompagne de multiples de valorisation qui supposent la perfection.

Le fonds spéculatif de Griffin a constamment surperformé en pensant de manière indépendante. Ses transactions du troisième trimestre suggèrent qu’il achète la plateforme IA la plus performante tout en conservant sa conviction dans une entreprise qui prouve que l’IA paie à grande échelle. Ce positionnement en dit long sur la thèse qu’il croit pouvoir survivre à la prochaine inflexion du marché.